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注册制的镰刀下,没有一根韭菜是无辜的
2020-08-27 09:06:43

这是古老湿的第78篇原创


最近国内股市很热闹,创业板从审批制改为注册制。而在注册制实行的第一天,18 支在注册制下首发上市的股票全线大涨,其中「康泰医学」首日暴涨 2900%,涨幅一度达到惊人的 29 倍。



注册制施行首日,18支新股的暴涨,让大量散户瞬间动心。1天29倍的收益,意味着一旦踩中,昨天你手里三线城市首付的30万,今天就变成 900 万全款买深圳豪宅。


然而,一两天内行情的暴涨毫无意义,先不论你低位吸纳高位脱手的可能性有多大,只说在历史上,「注册制」就是天然的「散户收割机」,只要你在注册制市场里泡的足够久,早晚是市场中最绿的那根韭菜。


这是为什么呢?


首先,咱们得搞清楚一个问题——什么叫注册制?


打个比方,注册制就是你去注册微信号,只要符合微信要求,就能顺利注册;而核准制,就是在你申请注册微信号之后,还有个行政机构来审核你,如果对方不高兴,即便你符合标准,也拿不到这个微信号。



企业只要达到了上市标准,不需要经过证券监管机构审核,就可以直接上市,标准较为宽松,上市和退市都是纯市场化行为——这就叫注册制。目前中国A股主板,还是核准制,即便企业达到了上市标准,但能否上市依然由行政部门说了算。但创业板已经在 8 月 24 日施行注册制。


从金融史上看,「监管部门审批」虽然在理论上对上市公司的质量提出了更高要求,但实际上大大降低了市场效率,使得市场丧失了部分自我调节功能。例如,中国股市一年下来也没几只股票退市,然而各种证券欺诈却并不少见,投资者损失巨大。2013 年至 2018 年的6年里,注册制的美股有 1438 只股票退市,核准制的 A 股却只有不到 30 只。排出垃圾的速度过慢,将影响整体健康,这就是核准制带来的严重弊端。


 (瑞幸咖啡可能是2020年最著名的因财务欺诈被退市的中概股 )


注册制看似门槛低,让各类公司泥沙俱下,但正因为如此,好的公司才会在金融市场表现的更好,而差的公司会直面退市风险,退市数量会大大增加。1990 年至 2000 年间,美国纽交所和纳斯达克两市共有 6507 家公司上市,其中,只有1180 家活到现在,另外的 5327 家公司已经退市,整体退市率达到 82%。


换句话说——注册制把企业风险完全暴露在股票市场中,明星企业将得到更多资本的关注,而垃圾公司将迎来退市甚至关门大吉。


由于散户不具备专业的分析能力,更没有高频交易、量化对冲等工具的辅助,使得机构投资者在技术支持、信息获取、专业性等方面占据天然优势,吊打散户。贸然冲进去的后果,就是被专业机构收割,成为机构投资者的口粮。


想象一下,你在 90 年代随机投资了一家美国上市公司,一直持有到今天……恭喜你,你将有 82% 的概率血本无归,天台在召唤!这就是注册制对散户的「威力」!



中国的注册制,和美国相比,只会更为凶险。原因有三:


第一,中国创业板的注册制,目前看来徒有其形、未得其神,仍然缺乏大量「市场化反作弊机制」。最明显的例子,就是「做空机制」的缺失。


做空机制,就是让投资者提前卖出某一股票,然后通过其股价下跌时获得巨大利润。最为中国人熟悉的「浑水机构」,就是专门依靠「做空中概股」来获利,战功显赫,如瑞幸咖啡、网秦、辉山乳业等股票,都在浑水做空后遭到退市。


做空机制的重要意义在于激发了投资者对上市公司的主动监督,通过「利诱」的方式,使得市场上产生一批以劣质、造假企业为食的「金融秃鹫」。由于利字当头,他们会最积极的挖掘上市公司隐藏最深的「黑历史」。而市场对这种「清道夫」的行为,也给予优厚的利润。


没有做空,就没有「清道夫」,市场去芜存菁的功能就被大大减弱了。


第二,中国注册制的配套规则不完善,仍然不足以摒除市场上各类「猫腻」。


例如,在新《证券法》中,虽然已经对「投资者保护」的有了相关规定,但仍然缺失大量法规或条理供实际操作中应用。在这些司法漏洞被补足之前,显然注册制市场还会被钻空子。


目前创业板的注册制,是一边造车一边开车,必然会在实践中磕磕碰碰。距离整套机制成熟,应该还有一段漫长的时间。


第三,注册制下,中介机构将长期在「利益」与「制度」之间摇摆。


从核准制转移到注册制,相当于把原来的行政核准步骤,完全转交给了市场化的各类「中介机构」,包括负责合规的律所负责审计的会计事务所,以及负责保荐上市的投行对这些机构来说,上市公司既是其客户,同时也是其审查对象,这种矛盾的关系将长期存在。此处就存在大量道德风险。


2020 年 3 月 1 日,新证券法大大加强了对中介机构的行政处罚。



以保荐人为例,新旧证券法对保荐机构的违规行为处罚,从「业务收入1-5倍罚款……3万-30万元罚款……取消证券从业资格」,改为「业务收入1-10倍罚款(或100万-1000万元罚款)……50万-500万元罚款……取消机构保荐业务许可」。


对违规操作的处罚力度大幅加强,可以说,从前是拔毛,现在是砍头;从前的罚款和处罚对一家机构来说不过毛毛雨,现在则釜底抽薪让你彻底断了财路。


然而复杂的市场行为,不可能用一部单薄的证券法涵盖,大量的灰色地带都需要在司法实践中逐步清晰化。在各类行为得到明确的司法解释之前,中介机构依然有大量的「操作空间」。这就是给注册制的「动荡」埋下伏笔。


俗话说的好,不要光看贼吃肉、不看贼挨打。盘中一度飙升到 2900% 的康泰医学,固然在一夜之间给投资者创造了巨量财富,但是你有没有想过,如果你是那个站在 2900% 山巅的人,又会怎样呢?


截至 8 月 26 日,康泰医学收盘价为 114.8 元。如果你买在山颠,那么一天之内,资产仅剩 37%,亏损高达 63%!高处不胜寒!而买在山巅、抛在山脚,正是散户在注册制下的常态。一刀被割到脚脖子,这滋味,希望我们都不要去尝。


请散户们远离注册制,保管好自己的资产,不为虚假的「暴富」所诱惑,像巴菲特所说,「慢慢的变富」。这才是对待财富的正确态度。




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