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海通国际证券集团有限公司近期对顺鑫农业进行研究并发布了研究报告《首次覆盖:低端白酒行业龙头,产品升级行稳致远》,本报告对顺鑫农业给出增持评级,认为其目标价位为23.39元,当前股价为17.42元,预期上涨幅度为34.27%。
顺鑫农业(000860)
投资要点:
千亿光瓶酒市场,发展空间广阔。根据华经产业研究百家号,2021年光瓶酒行业规模同比+9.3%至988亿元,2016-21年CAGR为14.3%。中国酒业协会预计行业未来增速将保持在15%-30%之间,24年市场规模将超1500亿元,我们认为行业有望量价齐升:量:高性价比优势凸显,消费场景持续拓展。价:人均可支配收入持续提升,消费群体年轻化带动品质消费。行业竞争格局分散,牛栏山为绝对龙头。20年牛栏山市场份额为14%,玻汾/小郎酒/泸州老窖二曲/小村庄/老村长/红星二锅头市占率分别为6%/5%/3%/2%/2%/2%。22年6月新国标正式实施,有望加速行业集中度提升。
低端白酒行业龙头,产品升级行稳致远。白牛二为核心大单品,23年销量达24.64万千升(占比为67.2%),终端毛利率高于竞手,目前为15元价格带领军品牌。24年公司上调4款牛栏山陈酿价格,提价幅度为6元/箱,有望进一步增厚公司利润空间。新国标下推出纯粮固态新品金标陈酿,通过“三位一体两原则”营销打法持续推广,强大终端网络奠定良好渠道基础。公司拟将金标陈酿打造为30-40元价格带纯粮光瓶酒第一大单品,目标25年销量达1500万箱。公司持续发力产品结构升级,推出精制陈酿、珍品陈酿、牛栏山一号等新品,进一步丰富光瓶酒产品矩阵。
省内市场精耕细作,持续推进省外扩张。公司采用大商制模式,北京区域与创意堂、朝批双龙、京糖、京柳、首森等进行合作,经销商掌控力较强。外埠区域在重点市场设立办事处,以区域大商为主体进行市场拓展,有助于公司快速填补空白市场。公司持续拓展省外市场,通过“深分销”实现从全国化扩张向市场纵深发展转变;推进样板市场群建设,连点成片形成区域辐射力。近年来省外收入占比呈上升趋势,从15年的32.4%提升至23年的59.2%。
肉食全产业链布局,非主业业务持续剥离。公司猪肉业务形成了全产业链布局,有助于降低猪肉市场价格波动影响,销售区域以北京为主。24年公司将发力种猪繁育销售以及精深加工、熟食等业务,进一步提升猪肉业务经营效应。其中种猪业务以小店品牌开展,年出栏量约20余万头。屠宰业务以生肉制品为主,公司着力产品结构升级,20年实际屠宰量为102.31万头。公司聚焦酒肉主业,逐步剥离其他业务,15-17年分别剥离种业、苗木、农批市场、水利建筑施工等业务。20年以来加大房地产去化力度,23年顺鑫佳宇子公司公开挂牌转让成功,我们认为随着房地产业务剥离,公司持续聚焦主业,未来有望减负再出发。
盈利预测与投资建议。我们预计2024-26年顺鑫农业营业收入分别为108.34、119.20、129.99亿元,分别同比+2.3%、+10.0%、+9.0%;归母净利润分别为5.21、7.39、9.25亿元;EPS分别为0.70、1.00、1.25元/股。公司为低端白酒行业龙头,白酒业务为核心盈利来源,我们给予24年公司白酒业务22倍PE,对应目标价23.39元。首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。行业竞争加剧,新品动销不及预期,猪价波动风险,食品安全问题。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华福证券刘畅研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为76.1%,其预测2024年度归属净利润为盈利4.79亿,根据现价换算的预测PE为26.8。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有8家机构给出评级,买入评级6家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为21.35。
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