来源 | 伯虎财经（bohuFN）

作者 | 楷楷

短短两个月时间，月之暗面完成了两轮超12亿美元的融资，估值从约43亿美元翻倍至超百亿美元，不仅创下了近一年来大模型行业的最高融资金额纪录，也让月之暗面成为国内最快突破百亿估值的独角兽企业。

估值快速抬升背后，月之暗面的商业化也迎来了好消息。多家媒体援引知情人士透露消息，Kimi K2.5大模型发布不到一个月，公司近20天累计收入已超过2025年全年总收入。

不过，仅在半年以前，Kimi仍处于被巨头围剿、月活骤减、人员流失的困境之中，尤其是2025年横空出世的DeepSeek，让月之暗面不得不重新反思自己的产品策略和投放节奏。

仅仅几个月时间，月之暗面便打了一场漂亮的翻身仗，可质疑声也随之而来：是杨植麟的运气太好，踩中了新的AI风口；还是月之暗面真有本事，让资本心甘情愿为其买单？

有意思的是，尽管资本市场已经给出了百亿美元的估值，但杨植麟却表示“短期不着急上市”。月之暗面的“慢”，到底是不得已而为之选择，还是主动的克制？

01 20天赚一年的钱

过去一年，AI行业掀起了新一轮的竞速赛。大厂忙着跑马圈地，初创公司则积极冲刺IPO，就在两个月前，“AI六小龙”中的智谱和MiniMax先后登陆港交所，市值也随之而飙升。

差不多同一时间，有消息称月之暗面计划于2026年下半年启动IPO。不过，创始人杨植麟通过内部信回应，称公司账上仍有百亿现金储备，短期内并不着急上市。

然而，月之暗面虽在资本市场上表现从容，但在模型能力与商业化的探索上，却并没有放慢手脚。

去年7月，月之暗面发布了Kimi K2模型，是全球首个万亿参数、320亿激活的MoE架构模型；11月，其发布了开源巨模型Kimi K2 Thinking，在推理、编码能力的测试上仍保持领先。

得益于去年以来的开源策略，杨植麟在去年底的内部信中提到，过去一年，Kimi海外及国内付费用户数的月环比增长超过170%，海外大模型API收入较9-11月实现4倍增长。

而今年1月最新发布的Kimi K2.5模型，则成为月之暗面近期收入暴涨的导火索。

这个被杨植麟称为“目前最智能的模型”，拿到LMAren榜单上的全球开源模型代码能力、视觉能力第一；视觉能力上仅次于Gemini和GPT系列模型；代码能力仅次于Claude和Gemini。

除了模型能力大幅提升，Kimi K2.5模型爆火的另一个原因，在于其独特的Agent技术，其“Agent swarm”功能能自主调度多达100个分身并行处理1500个步骤。

这相当于让AI学会了“团队作战”，杨植麟表示，“高质量数据的增长速度赶不上算力增长，Agent Swarm可以被视为测试时扩展的一种形式，同时也提供了训练时扩展的方式。”

仅发布三天，Kimi K2.5模型便在海外知名编程工具Kilo Code，全球最大的众包AI设计平台Design Arena等多个平台拿到了调用量全球第一的成绩。 

不仅如此，Kimi K2.5模型还成为了现象级产品OpenClaw的官方推荐模型，其调用量在OpenClaw的模型调用榜中排名第一，甚至超过了GPT、Claude这些海外头部模型。

这也直接带飞了月之暗面B端收入。根据多家媒体报道，Kimi近20天的累计收入已超过2025年全年总收入，增长主要来自于全球付费用户及API调用量的爆发。

借着OpenClaw这一“东风”，不少人将月之暗面的逆袭归结为“运气好”，踩中了Agent叙事爆发的节奏，但真的只是如此吗？

中国有句老话叫“万事俱备，只欠东风”——把“万事”备齐了，才能借“东风”。

这还要回到去年月之暗面在战略上的“急刹车”，其以海外市场为主，通过API调用带动收入，都是从去年开始逐步成型的。

02 找到自己的生存法则

2025年春节，DeepSeek横空出世，在没有任何推广和投流的背景下，凭借着低成本、高性能的开源模型，在短短两周时间内就超越ChatGPT成为全球增速最快的AI应用。

这让整个大模型行业都在重新审视自家路线，包括月之暗面。从这时候开始，其放弃了单纯做正确的事情，而是做自己更擅长的事情。

首先，重新调整商业模式，放弃流量竞争，转向聚焦代码能力与通用Agent。

2024年，月之暗面一度被视为“投流狂魔”，根据APPGrowing数据，Kimi在高峰期每月一度投放高达数千万乃至上亿元的广告，月活规模一度突破3600万。

不过，从2025年初开始，月之暗面开始缩减广告投放，这也导致Kimi的月活快速下滑。到2025年9月，其月活规模仅为967万，与已经破亿的豆包和Deepseek差距甚大。

但杨植麟并没有动摇，其提出要集中资源投入基础算法与新模型 K2，不再追逐“烧钱换用户”，而是试图用“技术换用户”。

某种程度来看，这也是更适合月之暗面的叙事。

在大厂的围剿之下，昔日“AI六小龙”早已奔向各自的细分赛道，“能力”成为了AI竞争中最具价值的属性，月之暗面也需要更明确自己能为用户做什么，而不仅仅只是聊天工具。

月之暗面的选择是成为能够提供生产力的“专业工具”。Kimi总裁张予彤表示：“与大公司竞争时，我们会刻意控制业务边界，专注大模型层、逻辑层、Agent层，以及PPT、数据分析、网站开发这类偏生产力、偏复杂任务的链路。”

但有意思的是，在各大初创大模型企业纷纷退回到垂直领域之际，月之暗面是少数仍坚持“基座模型+Agent”路径的公司，杨植麟始终将“拿到SOTA结果”定为最重要的工作目标。

这是月之暗面“模型即Agent”的逻辑。目前，绝大多数Agent产品的智能上限仍由模型能力决定，只有拥有强大、可控、具有上下文和复杂推理能力的自研基座模型，才能支撑起用户理想中的“Agent”，而这也更符合Kimi长期聚焦长文本的优势。

其次，不仅要做用户手中最趁手的工具，还要是最高性价比的工具。

月之暗面将底层模型掌握在自己手里，也同时获得了上层应用的定价权，不会因为API层面的调价而承受成本压力，这种成本优势也传递到了用户端。

在今年初举办的达沃斯论坛上，Kimi总裁张予彤透露，Kimi大概只用了美国顶尖实验室1%的资源，就做出了性能相当的模型，K2.5的API定价只有Claude的五分之一。

去年，Social Capital创始人查马斯也在播客中提到，因为Claude用起来太费钱，他已经把不少工作转到Kimi的K2上了，称其性能强，成本也比顶尖闭源模型低得多。

最后，通过开源走向全球，如今，其海外收入已经超越国内市场。

2025年，是月之暗面全面开源的一年，这帮助其在社区层面获得开发者声量与生态势能，并提前建立了技术影响力。

从结果来看，开源大大降低了开发者的使用门槛，这也是Kimi能够快速接住这一波OpenClaw开发流量的主要原因，关键时候，Kimi能在市场上冲得更快。

当低成本、领先技术、开源生态三大要素结合起来，月之暗面的“万事”也具备了——打造出属于自己的商业闭环。

通过技术突破和成本优势吸引用户，只要大模型足够好用，用户自然愿意买单；这又会反向推动模型和Agent能力的提升，吸引更多高付费意愿的专业客群，为商业化提供基础。

这也是月之暗面在大厂环伺背景下领悟到的生存法则：做小而美的生意，不在巨头的主战场上硬刚，只要技术飞轮转得足够快，企业的竞争优势就不容易被流量和资源所打破。

03 杨植麟想要慢下来

不过，在竞争对手都在冲锋之际，月之暗面却选择“慢下来”。

杨植麟去年底在内部信中表示，“公司融资金额超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发，还可以从一级市场募集更大量资金，未来会择时而动，主动权掌握在我们手中。” 

从这句话当中，也可以理解杨植麟为什么选择“慢”。

一方面，杨植麟想要掌握更多的主动权。杨植麟曾不只一次表达自己的创业理想，“瞄准Anthropic等前沿公司，成为领先世界的AGI公司。”

但理想主义和现实主义之间，难免会有碰撞，尤其是前沿模型的研发，往往需要长期、稳定的战略支持以及低压力的资金环境。不上市，反而有利于公司避开资本的短期干扰，让月之暗面尽可能为那个长期目标而战。

就像杨植麟曾经说过的，“好奇心驱动我们探索AGI的上限在哪”。但这份好奇心，也需要一个相对自由的土壤才能生长。

另一方面，从公司发展的角度来看，慢也是快。在我们看到月之暗面迟迟未能“摘IPO”的同时，其已经成为国内晋升最快的“十角兽”企业。

显然，月之暗面“不上市”并非傲慢，而是更希望寻找更适合自己的生态位，在一级市场中探索出一种技术与资本新型关系。

相较于大部分资本更倾向为已有的技术成果买单，杨植麟曾表示“计划将上市作为手段来加速AGI”。从这一点来看，他对AGI长周期特性有着的清醒认知，意识到AGI真正的壁垒不在当下的技术和用户规模，而在未来的应用生态。

因此，不同于大厂往“超级入口”的方向高歌猛进，小厂将资源集中在某一细分领域，Kimi则在“做生态”和“做工具”之间选择了一条中间路径——切入AI原生应用开发生态，成为专业用户开发“高价值任务Agent”的工具，构建出一个更高技术壁垒的生态位。

据虎嗅网报道，随着调用需求激增，月之暗面的API团队正在快速扩编，并以独立业务分支的形式存在，这意味着月之暗面今年将会继续加大对“模型即Agent”的商业化投入。

毕竟，IPO或融资也只能缓解企业一时的压力，与其急于一时，不如先验证商业模式的稳定性，才是企业长期生存的底气。

然而，Kimi要守住自己的壁垒，也并不容易。

无论是长文本的先发优势，还是Kimi Claw带来的Agent红利，在AI这个技术迭代以月为单位的行业里，都很容易被后来者击破。

就拿Kimi Claw来说，目前百度智能云等大厂都开始跟进推出OpenClaw一键部署服务，失去门槛优势的Kimi，也不一定能继续“20天赚一年”的奇迹。

最终，月之暗面还是要回到如何平衡算力成本和用户规模这一老问题上，尤其是在标准化 API 市场中，价格依然是最具吸引力的优势。

或许，这也是杨植麟比别人更多一点耐心的原因。生存下来只是第一步，站上更适合自己的生态位，寻找关键技术的制胜点，才是关乎生死的关键命题。

慢一点，才能更好看清楚这个命题的答案，明白刀刃到底该砍向哪里。

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