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出品/未来科技界
作者/张永堃
编辑/李彦
头图/截自品牌官网
4月9日,群核科技正式启动全球招股,计划于4月17日在港交所挂牌上市。按最高发行价7.62港元计算,公司估值约为129.55亿港元,预计募资总额不超过12.27亿港元。摩根大通和建银国际担任联席保荐人。由此,群核科技也领先于宇树科技、云深处等同为“杭州六小龙”的公司,成为“杭州六小龙”第一股。
群核科技此次IPO引入了多家基石投资者,包括泰康人寿、阳光人寿、广发基金、禾赛科技等机构或公司,合计认购约4.55亿港元,占比39.47%。募得资金30%用于国际扩张,20%用于现有产品功能增强与新品开发,20%用于国内销售推广,20%投入核心技术与基础设施,剩余10%补充营运资金。
从业务层面来看,群核科技的核心产品“酷家乐”,是用于帮助设计师快速生成3D效果图的家装设计软件。根据招股书,其在中国空间设计软件市场占有率约为23.2%,排名第一。
不过,群核科技显然不只满足于“设计工具”的定位,而是试图讲一个更大的故事——空间智能。
简单来说,AI要理解物理世界,需要大量三维数据作为训练基础。据招股书披露,群核科技通过酷家乐在过去多年中积累了庞大的数据资源,包含超4.8亿个3D模型及空间设计元素,其中约6000万个可公开调用,这被视为一座“数据金矿”。公司希望将这些数据能力对外开放,为机器人、AR眼镜等智能设备提供训练环境,从而进入一个想象力更大的市场。
围绕这一方向,群核科技已推出空间语言模型SpatialLM和空间生成模型SpatialGen,并与智元机器人等企业展开合作。
不过,从收入结构来看,这一故事仍处于早期阶段。2025年,公司96.9%的收入来自软件订阅服务,其中绝大部分由“酷家乐”贡献;而包括SpatialVerse在内的其他业务,占比仅为3.1%。
换句话说,“空间智能”更像是群核科技指向未来的叙事延伸,而“酷家乐”仍然构成其当下的基本盘。“空间智能”的新故事能走多远,还有待时间验证。
从经营数据来看,群核科技当前的增长质量与财务状况,仍难以完全支撑资本市场的预期。
过去几年,虽然公司营收保持增长,但增速已有所放缓。在房地产及家装行业整体承压的背景下,其核心业务的扩张空间受到一定限制。与此同时,作为SaaS公司关键指标的客户留存率亦出现下滑:总客户留存率由2023年的61.2%降至2025年的58.4%,净收入留存率则从106.1%下降至98.6%,已跌破100%。这意味着,在不依赖新增客户的情况下,公司存量客户贡献的收入已出现收缩。
与此同时,公司主营业务尚未形成稳定的现金造血能力。2023年至2025年,经营活动产生的现金流量净额连续为负,分别为-0.63亿元、-1.08亿元和-0.19亿元。对应地,公司账面现金储备呈现波动:2023年末约为3.66亿元,2024年末上升至4.49亿元,但2025年末又回落至3.57亿元。
群核科技在融资过程中,向投资方授予了赎回权、信息权、选举董事权、反稀释权、拖延权、撤资权、优先购买权、联合销售权、以及须获优先股持有人事先批准等一系列特殊权利。
所以在资产负债结构上,截至2025年末,公司总资产5.51亿元,总负债47.35亿元,账面杠杆水平较高,尽管大部分并非传统意义上的有息负债,但仍对财务结构形成一定压力。因此,群核科技到了必须上市的时间点,因为只要上市成功,所有上述的特殊权利都将即刻失效,赎回债务相当于自动解除。
值得注意的是,群核科技在此前E+轮融资中估值已达到约20亿美元,而本次IPO对应市值与之基本持平。这意味着,在经历数年发展后,资本市场对其定价并未出现明显提升,某种程度上反映出其增长与盈利能力尚未完全支撑更高估值预期。
更深层次的矛盾点在于,群核科技在拥抱AI的同时,也在面临AI带来的挑战。放在更广泛的行业背景中来看,群核科技所面临的挑战并非个例。
以3D内容开发平台Unity Technologies为例,随着生成式AI的发展,构建虚拟世界的门槛持续降低,其工具价值也在不断被市场重新评估。类似变化同样出现在设计工具领域。设计工具Figma自上市以来,股价曾一度达到142.9美元高点,但随后一路下行,目前已跌至约19美元,创下上市以来新低。当“一句话生成设计”在各类大模型中已成为可能甚至是现实时,需要复杂操作的软件工具,价值边界就会被重塑。
在这一背景下,群核科技所拥有的数据资产固然重要,但当AI能够直接生成内容时,工具软件的价值边界就会被重塑。群核科技给出的应对是:既然大模型擅长生成像素和代码,那它就去做物理世界和AI智能体之间不可替代的3D结构化资产:
首先,定位上从“设计工具”升级为“空间智能基础设施提供商”,比如群核科技在2025年推出了Aholo空间智能开放平台,将底层的云渲染、云仿真和空间数据能力开放给智元机器人、银河通用等具身智能公司。
其次,自研垂直大模型,比如上文提到的SpatialLM、SpatialGen;最后,往更重更垂直、不太容易被大模型挑战的工业级场景延伸,比如发布 SpatialTwin工业AI孪生平台。
上市固然是值得庆祝的里程碑,群核科技能甩掉“包袱”重新出发,但能否将“空间智能”的故事转化为可持续的收入与利润,才是决定其长期价值的关键。在AI重塑工具软件估值逻辑的当下,这家公司仍处在转型的早期阶段。
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