星辉娱乐2018年游戏营收就开始持续下滑，每次发布业绩报告之后都会收到深交所的问询函。公司并非没有危机意识，星辉娱乐尝试过二次元，出海拓展市场也很努力，又为何下跌到如今的地步？近几年来，星辉娱乐国内游戏业务如泄洪一般下滑。2017年还有13亿的收入，到了今年上半年只有1.29亿。哪怕是和已经很惨淡的2020年同期相比，还是下滑了46.23%。星辉娱乐总结下滑的原因之一是「受到游戏生命周期的限制」。去年国内收入TOP5的产品均出现了收入下滑，单款流水下滑800-5000万不等。但这些产品上线了2-4年的时间，把原因归结于生命周期，似乎有点牵强。2017年推出的《三国群英传-霸王之业》仍然是星辉娱乐最能打的产品。在这4款游戏里，《三国群英传-霸王之业》流水下滑了16%，其余3款则下滑了40%~100%不等。这款游戏即便在生命周期的后半段也仍然表现稳定，支撑着公司在国内市场的主要营收。《三国群英传-霸王之业》交给腾讯独家代理，星辉娱乐根据双方协定可以获得25%的流水分成。最终星辉娱乐在2021年上半年只为这款游戏花了55万的推广费就获得5000多万的收入，推广费占收入比重0.01%，游戏的国内收入却占整体国内收入将近40%。可以说多亏了这笔合作才支撑起国内的游戏业务。其次提到游戏热度的衰退。星辉娱乐有一款游戏（下表中的《游戏二》），去年上半年花了4500万的推广费，只获得6000多万的收入，可以看到这是一款比较重买量的游戏且买量效果比较差。所以今年游戏推广费减少到700多万，收入自然就下滑到1000万出头。700多万的推广费比旗下两款代理发行的新游戏都高，再考虑到其他运营成本，恐怕难以回本。去年的二把手可能会逐渐沦为弃子。此外，我们也可以看到新产品的增长无法抵消老产品的下滑。女性向游戏《少女的王座》是星辉娱乐尝试新品类的产品，比较受到重视，还投入了1300多万的推广费。最高的推广费换来了最大的声量，游戏在2021年Q2新增用户达到120万人，付费用户也达到了10万，都是主要产品中最高的。但是游戏ARPU却只有160多，被大量的用户稀释之后反而是主要产品里最低的。游戏在一个半月的时间里获得了1300多万的收入，还不够填上推广费造成的空缺。随后游戏在下半年一度跌破iOS畅销榜TOP800，后续自身的表现不容乐观，更别说想要弥补老产品的下滑了。从流水来看，2020年星辉娱乐的游戏流水从上一年的22.53亿下滑到20.63亿，但海外流水反向从8.45亿上升到10.37亿，占比也从37.48%首次突破50%，海外业务愈发成为星辉娱乐主力板块。从营收来看，2021年上半年的海外业务保持着反向增长。海外营收1.5亿元，同比增长的同时，在整体游戏营收的占比也从2020年的41%上升到53%。不过比较令人担忧的是，海外业务的营收增长是在用户数大幅减少的情况下实现的。2020年前两个季度的海外活跃用户数分别为128万人和91万人，流失的缺口已经打开，一年过后的活跃用户数已经下降到70万和不到50万。玩游戏的人越来越少，只能让剩下的玩家支出的金额越来越多。星辉娱乐对这种情况做了拆分解释，提出了旗下游戏分为「量大价低」和「量小价高」这两种类型。其中「量大价低」的游戏是用户流失的主要原因，「量小价高」的游戏则是营收增长的主要功臣。「量大价低」是指产品新增用户和活跃用户数量大，但ARPU值和LTV偏低的产品。换而言之就是产品的目标用户多，但是新用户多是抱着尝鲜的心态体验游戏，长期来看比较容易流失。星辉娱乐统计了8款「量大价低」的主要产品，它们在2021年上半年的日均流水为6.04万元，占境外日均流水比重2.39%，做开胃菜还属于小份的那种。在星辉娱乐的产品矩阵中，「量大价小」产品以二次元游戏为主。从星辉互娱的二次元放置游戏《苍之纪元》上，大概可以感受到他们难以招架变幻莫测的玩家。《苍之纪元》2018年就登陆了韩国市场，一度进入了iOS双榜的TOP20，但很快排名就迅速下滑，上线两年之后游戏跌破iOS畅销榜1500名，随即在韩国市场下架。游戏之后陆续登陆欧美、东南亚和日本市场。去年上半年还吸引了52万新增玩家，今年只吸引了9000多人。活跃用户今年Q1还有3.4万，到了Q2就剩下1.9万不到了。那伴随而来的，自然是收入的一路下跌。2021年上半年游戏日服流水为536万，对比去年同期下跌了10倍有余。也难怪星辉互娱会说「这类产品的用户量较大，往往波动也较大，有利于快速宣传游戏品牌，但对业务流水及营业收入的贡献较低。」像星辉娱乐这样的厂商从页游到SLG手游、再到转型尝试二次元，难免需要先走出第一步。目前看来，星辉娱乐的二次元还未能担起重任。反观「量小价高」则是新增用户和活跃用户都不高，但用户品质高且获客成本高，ARPU值和LTV值都较高的产品。在星辉娱乐的运营产品中，这类游戏以SLG为主，这也的确符合我们对SLG产品的认知。其中最出彩的是《霸王之野望》和《三国群英传-霸王之业》。这两款游戏在日韩市场分别交给了Six Waves和Efun发行，星辉娱乐收取19%~30%不等的分成，并且无需支付上线后的推广费。这类型的游戏基本扛起了境外游戏的营收。3款老产品在2021年上半年的日均流水为168万元，占比达到了66.87%。《霸王之野望》在2019年上线日本市场，去年上半年的活跃用户保持在18万人以上，今年流失了1~2万人，同比的流失率保持在5%和10%左右，用户相对算是比较稳定。活跃用户虽然更少了，但是游戏的流水反而从去年上半年的1.4亿上升到今年的1.5亿。这说明玩家数量虽然还在流失，但是留在游戏里的玩家却有更高的消费欲望。在运营层面，《霸王之野望》在去年尝试了和《进击的巨人》联动，多少有点向出海日本的大佬《荒野行动》学习的意味。可是游戏真正创下新的高峰是因为最近推出的二周年活动，首次挤进了iOS畅销榜TOP10，预计下半年的收入还会有所增长。《三国群英传-霸王之业》在国内吃得开，2018年3月上线日韩市场之后也受到欢迎。近一年游戏在日韩的活跃用户都没有太大的变动，日本市场保持在10~13万之间；韩国市场变化幅度更小，大概在4.5~5.5万之间波动。游戏在日本市场的活跃用户几近是韩国市场的两倍，但是流水差距并没有想象中那么大。2020年上半年时，游戏在日本iOS畅销榜平均排名119位，当期流水为9600万元；在韩国iOS畅销榜平均排名59位，当期流水为9216万元。今年上半年，游戏在日本iOS畅销榜平均排名下滑到134名，流水下滑到8500万元；在韩国iOS畅销榜平均排名下滑到106名，流水下滑到6300万元。除了流水相对稳健以外，游戏分成的提高也是星辉娱乐持续从中获利的因素。首先星辉娱乐在《三国群英传-霸王之业》上只拿22%~25%的分成，一部分的风险和压力已经由发行商分担；其次今年的流水分成还有所上调，在韩国市场从22%上升到30%、在日本市场从25%上升到26%。所以最终星辉娱乐因游戏造成的收入下滑总共不超过600万元不超过300万元。《三国武神传（三国武神伝～最強名将の成り上がり～）》在2020年10月上线，虽然是放置卡牌玩法，但也被星辉娱乐归为了「量小价高」类型。游戏今年在Q1Q2的活跃用户分别为7.8万和6.2万，上半年流水6000多万。流水成绩和《苍之纪元》上线日本初期差不多，不过活跃用户少了将近4倍，暂时看作「量小价高」也并无不妥。而且星辉娱乐以独代发行的身份从中也抽走了更多的分成，海外营收的增长也离不开新产品的上线。前段时间针对未成年人保护规定的出台引起了游戏公司的重视，网易、三七互娱、哔哩哔哩、创梦天地等多家公司纷纷表示18周岁未成年人收入贡献占比都不到1%。星辉娱乐表示未成年人的贡献收入占比不超过2%，不会对公司的境内营收造成重大影响。在游戏储备上，待上线的《纯白和弦》《拾光梦行》《幻世九歌》都已经取得版号，另外还有4款游戏在等待审核中、2款游戏已经完成终审。虽然今年8月没有发放游戏版号，但是目前只是暂停发放的状态而不是暂停审核，预计对星辉娱乐的产品发行还不会造成太大的不良影响。未来星辉娱乐还是以SLG为主，探索二次元为辅。公司在回复2020年年报的问询函时公布了9款在研游戏，其中6款都是SLG产品，合计开发预算超过了1.4亿元。最受重视的一款SLG从2019年底开始立项研发，开发预算为6500万元。游戏计划在地图和城池的设计上做出一体化的升级处理，在美术和画面上有更好的表现。星辉娱乐对二次元没有继续尝试放置类玩法。交给哔哩哔哩发行的《拾光梦行》采用了卡牌对战玩法，《纯白和弦》则是Roguelike+DBG类型的闯关手游，两款游戏从美术上看都算不上什么大制作，玩法也称不上创新，预计星辉娱乐对二次元还是放在次要的战略地位。近几年来看星辉娱乐在游戏业务上连续萎缩，外部因素还没有对其造成重创，但自身来看还是没法摆脱重度的SLG品类。二次元品类的推出更像是对产品多样性的完善，想要在国内市场重新拉起游戏营收恐怕还得SLG新品的推出。
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