站在风口上，猪都能飞起来。

这句投资界的“至理名言”，用来形容蓝色光标开年以来的走势是再合适不过了。

作为AI应用板块的核心标的之一，蓝色光标股价迎来了暴涨。

据统计，进入2026年以来，蓝色光标的股价从11.7元/股最高上涨至23.87元/股，不到一个月股价最高涨幅已经翻倍。而截至最新收盘，蓝色光标股价报收20.55元/股，虽然最近几个交易日股价大幅回落，但开年至今股价涨幅仍高达78%。

诚然，最近蓝色光标在资本市场上的表现确实相当亮眼，但据侃见财经观察，蓝色光标的基本面和股价走势存在明显背离。

一方面，虽然头顶AI应用核心标的的光环，但从盈利能力看，AI应用为蓝色光标创造的营收并不是很多。

2025年上半年其核心业务“出海广告投放”虽然实现营收270.1亿元，但业务的主营利润却只有4.11亿元，毛利率只有1.52%，2025年前三季度蓝色光标的整体毛利率也只有2.66%；另一方面，蓝色光标的业绩增长也和AI应用的爆发式发展明显不符合，2022年到2024年期间，其营收增速分别为-8.47%、43.44%和15.55%。

AI风口催生七百亿“牛股”

蓝色光标成立于1996年7月，其前身为北京蓝色光标品牌管理顾问股份有限公司，是国内最早的本土公关公司之一。

2008年，在通过为联想、AMD、Cisco等知名科技企业服务逐渐树立起行业口碑后，蓝色光标获得了近4000万元首轮融资，公司由此步入快速发展阶段。2010年，蓝色光标在深交所创业板成功上市，此后其通过并购美国Fuse Project、加拿大Vision7等国际营销公司实现了业务的国际化转型。

不过，上市后的蓝色光标在资本市场上并没有太多亮眼的表现，其股价在3到10元区间内徘徊了超过十年，一直到2025年，转折点才真正出现。

对于蓝色光标而言，AI的爆发式发展是重要催化剂。在“转折点”出现的前两年，AI进入“技术引爆”阶段，以ChatGPT为代表的生成式AI技术展示了前所未有的可能性，各行各业开始探讨AI如何改变未来，广告营销行业自然也不例外，All in AI迅速成为行业主旋律，而蓝色光标也在2023年初开始全面推行“All in AI”战略，彼时公司首席执行官潘飞直言：“如果错过AI风口所付出的代价，可能远比积极变革的代价更高。我们选择毫无保留地All in AI。”

2023年9月，蓝色光标发布了自主研发的营销行业模型“Blue AI”，标志着其AI战略进入新阶段。

资料显示，蓝色光标的BlueAI并非单一模型，而是聚焦内容生成、思维助手、体验创新三大垂直场景的综合性平台。这一平台开创性地实现了三个融合：融合大模型与私有数据调度，让特定场景数据融入大模型；融合全球受众分析与个性化社媒创作；融合AI创意生成与创意场景衍生。

2025年，AI开始从“技术发展”走向“实际应用”阶段。工业和信息化部数据显示，2025年前11个月，中国人工智能核心产业规模已超万亿元，标志着AI产业已从概念阶段进入实质性发展阶段，而此前全面转向AI的蓝色光标也开始爆发。

资料显示，截至2025年上半年，蓝色光标自有营销模型BlueAI平台数据标注量累计超过1.8亿，以API方式接入大模型的Token调用量超4000亿。另外，智能体开发也成为蓝色光标AI应用的核心，截至2024年底，蓝色光标已推出137个可应用于实际场景的AI智能体，覆盖广告投放、KOL/KOC营销、整合营销等多个场景。

不过，相比于业务上的转变，蓝色光标的股价变化要更加明显。2025年，蓝色光标在此前两年股价累计大涨84%的情况下再度上涨了73.76%，从6.57元/股一路上涨到了11.52元/股，成功突破3到10元的横盘震荡区间；到2026年，蓝色光标股价继续大涨，从11.7元/股最高上涨至23.87元/股，不到一个月股价的最高涨幅已经翻倍。

股价高光背后的低毛利困境

虽然近一段时间股价大幅上涨，但据侃见财经观察，蓝色光标股价“暴涨”背后其实藏有很大的隐患。

实际上，虽然头顶“AI应用核心标的”光环，但蓝色光标并不是想象中高毛利的“AI印钞机”，做的仍是极度依赖流量采购、利润薄如刀片的传统生意。

财报显示，2025年上半年蓝色光标的核心业务分为“出海广告投放”、“全案推广服务”以及“全案广告代理”三大类，其中“出海广告投放”是最核心的业务，2025年上半年实现营收270.1亿元，占营收比例的83.45%，可以说“出海广告投放”这一项业务决定了其整体的业绩情况，而所谓的“出海广告投放”，本质就是帮助中国游戏、电商、互联网应用等客户，在Meta、Google、TikTok等海外平台上进行广告投放，其相当于“中介”的角色，盈利基本依靠“媒体返点”。

资料显示，蓝色光标的供应商主要包括国际及中国的媒体平台，公司已与超过50家海外媒体平台开展合作，包括谷歌、Meta、TikTok for Business、抖音、小红书等国内外知名平台。不过，虽然平台看似很多，但核心的流量平台相当有限，2022年至2024年蓝色光标来自前五大供应商的销售成本占比分别为83.6%、88.7%、89.9%及89.3%，供应商集中度较高，在这种情况下蓝色光标基本没有议价权，做得再多也只是为平台“打工”。

另外，这种模式先天就锁死了利润空间，因为其需要先行垫付巨额的媒体采购成本。2024年，蓝色光标出海业务的媒体采购成本吞噬了该业务约95%的收入，最终仅留下1.73% 的毛利率。到了2025年上半年，这一业务的毛利率进一步下降到1.52%。在这种模式下，蓝色光标也逐渐会陷入“规模不经济”怪圈：营收做得越大，需要垫付的采购资金就越多，但实际到手的利润却很少，2025年前三季度，蓝色光标营收突破510亿元，但归母净利润却只有可怜的1.96亿元。

更值得注意的是，这样的业务模式还可能带来应收账款相关的信用风险。截至各报告期末，蓝色光标的应收账款结余分别为73.17亿元、103.8亿元、113.8亿元、134.72亿元，应收账款结余明显上升，各报告期的应收账款周转天数分别为70天、61天、65天及66天。

综合上述分析，由于蓝色光标“类中介”的业务模式，决定了其很难走出低毛利的困境，当然，蓝色光标希望通过转型AI破局，但实则也是困难重重。

一方面，尽管蓝色光标AI驱动收入增长很快，其中2025 年前三季度实现AI 驱动业务收入24.7 亿元，但相对于公司超过500亿的总营收来说，营收占比其实还非常低。此前，蓝色光标也发布公告称，“现阶段公司AI驱动的相关收入占公司整体营业收入的比重较小，对公司整体经营情况没有重大影响” 。

另一方面，要成为一家真正的“营销科技公司”，持续的研发投入无疑是重点，但蓝色光标的研发投入并不高。截至2025年前三季度，蓝色光标的研发费用只有6679万元，而同期销售费用则高达5.679亿元，研发费用只有销售费用的约八分之一。对于蓝色光标来说，当下AI的作用更接近于内部的“效率工具”和对外宣传的“业务标签”，远没有达到重塑商业模式的高度。