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双重上市之后,理想汽车的下半程
2021-08-18

理想汽车(02015.HK)今日登陆港交所,上市首日平开低走,虽然盘初一度跌破发行价,但随后有所回升。截至中午收盘,理想汽车-W报118港元,平盘报收,最新总市值2421亿港元。


有媒体报道称,据辉立证券显示,昨日(8月11日)理想汽车的暗盘破发,开跌2.288%,现报115.30港元;按上一交易日美股收盘价30.39美元计算,折合港股价格为118.3港元,港股118港元的定价较隔夜美股折价约0.3%。


与二次上市不同,在股票流通方面,理想双重上市后在两个交易所的股票无法跨市场流通。


8月6日晚间,理想在港交所发布公告称,IPO发行价定为118港元/股,预计筹资118亿港元,募集的资金主要用于研发和扩产。


「不二研究」发现,与理想8月3日公布的每股150港元最高招股价相比,其发行价折让了21.3%。昨日,理想汽车再次官宣,其将通过香港IPO募资116亿港元,面向散户部分获得5.5倍超额认购。


2020年四季度短暂盈利仿若昙花一现,理想并不丰满的产品线,正直面竞争现实。继小鹏汽车后,理想也加速回归港股的进程。


在「不二研究」看来,在新能源汽车赛道,由研发投入转化为汽车产能,需要时间积累与资金储备。


尽管双重上市有望扩充资金储备,但越来越多的造车竞争对手,愈演愈烈的细分行业竞争,似乎都在缩短理想“上新”的时间窗口。

登陆诺曼底

2015年,从汽车之家卸任后,李想再次投身创业,瞄准新能源汽车领域。彼时,特斯拉风头正劲,中国涌现出不少特斯拉“迷弟”。


双重上市之后,理想汽车的下半程


此后,李想创立的新能源汽车品牌理想脱颖而出,与蔚来汽车、小鹏汽车并称造车新势力三剑客。


2019年,理想的第一款车理想ONE正式上市时,李想坦言,“创业20年了,今天是我最紧张的一天,也是公司的诺曼底登陆日”。


2020年7月,新能源风口之上,理想登陆美国纳斯达克,IPO定价每股11.5美元,开盘首日最高涨幅超过50%。


尽管新能源风口仍在,造车新势力三剑客的竞争正在加剧。对比蔚来、小鹏日渐丰满的产品矩阵,外界对理想的造车步伐颇为担忧:“登陆诺曼底”的2020款理想ONE销售近三年,理想才终于在今年上新2021款理想ONE。


理想2021年一季报显示:其一季度总收入为35.75亿元,同比增长319.8%,环比2020四季度下降13.8%;与此同时,其一季度净亏损3.6亿元,去年同期净亏损为0.77亿元,同比亏损幅度进一步扩大。此外,理想毛利率在一季度下跌。


双重上市之后,理想汽车的下半程


在「不二研究」看来,理想的主要营收来源是整车销售,其汽车销售收入在2021第一季度总营收中占比为96.88%。


由于研发投入加大、营业成本上升,但汽车销售收入未能赶上,导致其第一季度的营收较上季度缩减,预期净利润亏损扩大。


创业即选择增程式技术路径、且依靠一款增程式电动汽车打天下,理想可谓造车新势力三剑客中的异类;但是,日趋严格的政策监管如同高悬头顶的达摩克斯之剑,理想必须补课自动驾驶技术。


对此李想就曾坦言,“在自动驾驶方面,相对特斯拉、小鹏,我们是要补课的。”根据规划,理想将在2021年投入研发费用至少30亿元,相比2020年的11亿元大幅增加。且理想联合创始人兼CFO李铁表示,预计未来3年内,理想汽车研发费用将达到每年60亿元。


当造车新势力的市场格局初定,新能源汽车的竞争已然步入下半场:10万辆的销售与量产目标,以及自动驾驶技术的白热化竞争。赴港双重上市,理想正在扩充资金储备。


作为“一万小时定律”的支持者,李想曾在微博中写到,“我在汽车行业自2004年开始已经训练了超过6万个小时了,对自己的专业更有信心了”。


然而一度被戏称为用脚投票的资本市场,却似乎对李想的“一万小时定律”并不满意。


「不二研究」对比造车新势力三剑客的PE值(市盈率)、PB值(市净率)发现,截止美东时间8月10日美股收盘,造车新势力PE值均为负数,PB值依次为:理想6.06、小鹏6.98、蔚来17.7,而另外的特斯拉的PB值为28.34。


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在造车新势力三剑客中,理想的PB值最低,其约为特斯拉PB值的1/5。PB值越高,则资本市场对企业估值越高。

截止美东时间8月10日美股收盘,理想市值274.92亿美元,而特斯拉市值已过7000亿美元大关。理想市值对比去年11月的最高市值398.93亿美元,已经下降31.09%。

上新的速度

北京时间5月25日晚间,理想在北京发布2021款理想ONE,不同于热烈的发布会现场,资本市场反应偏冷、当日开盘即跌。仅隔一天,理想公布2021年一季度财报,由盈转亏。


“李想,你欠4、5月份提车的车主一个解释。” 在2021款理想ONE发布后,李想的微博被车主质疑淹没。


根据理想规划,2021款理想ONE开始生产和销售后,2020款将停止生产。刚刚购买老款理想ONE不久的车主,深觉被套路“清库存”。尽管理想表示将为老车主提供四项付费升级方案,依然不能让质疑者满意。


8月,相似的场景再次在理想车友群上演:招股书披露了理想即将在2022年推出新款全尺寸SUV,与现有产品相比,尺寸、硬件与智能配置诸多方面均有提升。


某种程度而言,新能源汽车的快速迭代,正在加速上一代车型的价值贬损。焦虑、对抗等情绪,蔓延在等待全尺寸新车的车友与已经提车的车主之间。


双重上市之后,理想汽车的下半程


在「不二研究」看来,新能源汽车的创新技术既是矛、也是盾。相比传统汽车,新能源汽车的产品周期更短;如何平衡顾客感知与产品迭代,也成为理想必须面对的考验。


在招股书中,理想援引CIC灼识咨询报告表示,2020款理想ONE凭借9.7%的市场份额,成为2020年中国最畅销的新能源SUV车型。


其官方数据显示,2020款理想ONE自2019年12月开启交付,截至2021年7月底,累计交付量已达72340辆。


但是,硬币的另一面是产品线单薄带来的风险,理想ONE的任何波动都可能引发连锁反应。


今年一季度,理想交付量为12579辆,环比下降13%;而蔚来、小鹏同期的交付量分别为20060辆与13340辆,环比都有所增长。理想因此遭受掉队质疑。


此后,理想逐渐追上队伍。2021年上半年,理想交付量30154辆,小鹏30738辆,蔚来41956辆。


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此前,理想官方解释称,一季度环比下降,是由于受春节假期的季节性因素与北方地区局部新冠疫情暴发影响。


疫情黑天鹅只是小概率事件,若对比同行业,某种程度而言,理想销售收入的大幅数据波动,或与其单一产品结构有关。


在「不二研究」看来,创业初期,2020款理想ONE单兵作战,能够凝聚全部优势资源;但是,由于缺乏产品矩阵,理想正在丧失其价格区间的阵地,极易陷入后续增长乏力的局面。


扩充产品矩阵已迫在眉睫。按照理想招股书的规划,其预计在2022年推出一款全尺寸高端增程式SUV;从2022年开始,理想每年至少会发布2款新的产品交付市场,并且在2023年会交付纯电系列产品。


双重上市之后,理想汽车的下半程


新能源汽车“上新”不易,研发投入类似“军备竞赛”;仅从2020年专利数量与发明专利数来看,理想相对落后。但「不二研究」发现,除北京总部的研发活动外,今年 5月,理想位于上海的新研发中心也开始运营。


在「不二研究」看来,当新能源汽车赛道的潜力凸显,吸引众多造车势力入局,细分市场的竞争将更加激烈。


抛开技术路径不论,理想上新产品矩阵的时间窗口有限,且亟需找到迭代上新与顾客感知之间的平衡点。

李想的Flag

今年2月,李想在内部信中称,到2025年理想要拿下20%的市场份额,成为中国第一的智能电动车企业;2030年更进一步,成为全球第一的智能电动车企业。


按照李想的预测,2025年中国市场将会销售超过800万辆智能电动车,则20%的市场份额意味着销售160万辆车。


2021款理想ONE上市后,李想又立下一个新的Flag:预计今年第二季度车辆交付量为14,500-15,500辆;且到2021年9月,单车月交付量将过万辆。


根据理想最新公布的数据显示,其二季度交付量达到17575辆,且7月交付量为8589辆。


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与交付量息息相关的产能方面,「不二研究」发现,2020年理想常州工厂的年产能约为10万辆。招股书中显示,理想计划在2022年将常州工厂年产能提升至20万辆。


5月26日理想一季度财报电话会中,理想联合创始人兼总裁沈亚楠就曾表示,常州工厂在两班倒的情况下,日产能最高可达500辆;但5月份受到芯片供应不足影响,无法达到500辆的日产能。


同月,有媒体报道称,理想正在接触北京现代,希望接收其已停产的第一工厂,但双方至今未予置评。


在「不二研究」看来,若理想要在2025年实现产销160万辆,仅有的常州工厂可能产能不足,无法承载其交付量需求,新工厂的搭建已经迫在眉睫。


双重上市之后,理想汽车的下半程

此外,新能源汽车行业整体缺芯,也让理想产能蒙上一层阴影。


此前,与其它两家造车新势力相比,理想的线下布局并不占优,目前正在加速。


其招股书显示:截至2021年6月30日,理想汽车共运营97家零售门店;截至2021年5月31日,理想汽车在中国拥有36家交付中心和27家服务中心;2021年底,售后维修中心及授权钣喷中心扩充至135家,覆盖98个城市。


当百度、小米等互联网公司纷纷下场造车,新能源汽车的战争愈演愈烈。对于跨界搅局者,李想直言汽车要拿产品说话,并称汽车量无法造假,最后发展如何,还要看最后的产品如何。


尽管理想汽车正在加速狂奔,诸多骨感现实之下,李想的Flag会倒吗?

后天很美好,先要活过明天

“硬件为流量入口、软件为收费服务”的特斯拉模式,似为新能源汽车带来新的想象空间。


当小鹏XPILOT软件、蔚来NIOPILOT软件的收入增长时,李想却宣称:“新款理想ONE自动驾驶是标配,未来理想也不会对自动驾驶收费”。


本次招股书中,理想披露自2022年起,为所有新车型标配与L4级自动驾驶兼容的必要硬件。


“随着智能汽车的发展,用户的使用场景会越来越多,也会有越来越多的商业模式。” 李想把商业模式创新寄希望于另一种可能,但却需要建构在保有量的基础上,他在2021款理想ONE发布后接受新浪科技等媒体采访时承认:“当前理想汽车的保有量还很小”。


切·格瓦纳曾言,让我们忠于理想,让我们面对现实。在越来越拥挤的赛道上,李想忠于理想,但也需要直面现实:新能源汽车的后天很美好,今天很艰难,关键是能不能活过明天。


本文部分参考资料:

1.《理想汽车,对不起老车主》,新浪科技

2《理想汽车回港上市,靠什么撑起估值?》,子弹财经

3.《有理想的李想》,泰伯网

4.《理想汽车香港上市定价118港元 较建议认购价折让21.3%》,财新网


不二研究郑重声明:文中观点系作者个人观点,不代表本平台就此提出任何投资建议。投资者应谨慎理性作出投资决策。

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@乐途@

2021-08-18 10:35

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