King的身价令我震惊。

如果King本周IPO之后股价就下跌了，那对未来三年的游戏行业来说都是个坏消息。

Zynga不济的表现仍然令人们记忆犹新。Zynga也曾说服市场相信它参数导致型的设计过程可以消除游戏行业的风险性，它有两款成功的Wars系列游戏，以及Ville游戏，并通过收购获得了第三款成功的游戏（With Friends系列）。

但世界上所有的参数指标也无法隐瞒那些游戏是公式化并且衍生性的这一事实。Zynga确实令参数指标成为了游戏行业的主流，但同时也暴露了参数指标的局限性。参数型设计只能找到局部极大值。它可以让已经存在的东西变得更好。但它却无法让设计师和玩家获得全新体验并触动他们的灵魂。参数型设计不错，但以创意为主，参数为辅的设计方法无疑更上一层楼。

这不禁令我联想到King这家将在本周进行IPO，届时身价可能达到75亿美元的公司。我粗略估算了一下King的估值应该只有这个数据的一半左右。

King的成功是以《Candy Crush Saga》这款游戏以及Saga系列为基础的。《Candy Crush Saga》在该公司交易额中占比78%，《Candy Crush Saga》、《Pet Rescue Saga》和《Farm Heroes Saga》这三者在总交易额中占比95%。该公司发展迅速，其收益从2011年的6400万美元增长至2013年时的19亿美元，其中主要贡献力量是《Candy Crush Saga》。

快速增长也可能快速衰落

我对King过去11年所收获的成就甚为敬畏。该公司成立于2003年，最初发展技能游戏业务，曾经有三次兴盛时期，第一次源于技能游戏，第二次是从网页转向Facebook领域，第三次是从Facebook向移动平台转型。任何曾经有过一次兴盛史的公司都值得我们尊重。而能够三次完成华丽转身的公司无疑更令人印象深刻。

这同时也需要一点运气。《Candy Crush Saga》与《Flappy Bird》和《江南Style》一样是一种抓住了时代思潮的文化现象。

King的估值是在《Candy Crush Saga》及其继承者持续成功的基础之上的一种预测。这75亿美元的估值相当于该公司2013年10倍的营业利润，如果你认为它2013年的营业利润能够代表未来表现的话，那么这种估值还是低了。

King作为状态稳定的公司所呈现的面貌

我相信King是一家向多个平台推出高质量休闲游戏，声誉良好的“三款产品”游戏公司。

在2013年的19亿美元收益中，《Candy Crush Saga》占比78%（14.7亿美元），它与《Pet Rescue Saga》和《Farm Heroes Saga》合并占公司总收益的95%，也就是说排除了《Candy Crush Saga》，这两款游戏在2013年的收益就是3.2亿美元。所以根据我的估算，一款稳定的King游戏年收益约1.6亿美元。

这里还有一些夸张的假设。这78%和95%的比例是基于总交易额，我想它也同样适用于收益。我将《Pet Rescue Saga》等同于《Farm Heroes Saga》，尽管前者拥有1500万DAU，后者DAU仅为800万。我相信King是在没有《Candy Crush Saga 》交叉推广及连锁反应的情况下创造了这两款游戏。

让我们假设King拥有三款“状态稳定”的游戏（游戏邦注：分别简称为CCS、PRS、FHS），并且能够在2014年推出另一款此类游戏。这意味着届时该公司收益将达6.4亿美元（每款游戏1.6亿美元*4）。扣除平台30%的抽成，那么King的净收益就是4.5亿美元。King的利润将受到影响，因为它在新游戏开发以及营销中投入了大量成本。所以我估算其净收益的营业利润率为30%，即1.35亿美元。

将这一数据乘以15倍，你就可以得到20亿美元的估值；乘以20倍就可以得到27亿美元的估值。

《Candy Crush Saga》的未来何去何从？

当然，这一估值忽略了《Candy Crush Saga》。你无法忽略这款游戏，因为如果没有它，King也就不会有今天。但如何对这款King已经无法再复制其成功性的热作进行估值呢？King在去年第四季度的收益数据有所下滑，从6.21亿美元降至6.02亿美元。据分析师Arvind Bhatai所称，《Candy Crush Saga》可能在2013年7月曾达到高峰。

但峰值并不等同于“结束”。它仍然是唯一年收入达到15亿美元的游戏，拥有9300万日活跃用户（但King并没有将平板电脑、智能手机和Facebook上的同一名用户计算为三个活跃用户）。这是一个具有盈利性，但呈下降趋势的项目。如果你抽取了30%的平台费用，并假设净收益的利润率为30%，那么它每年仍然可创造3.15亿美元的利润。

也就是说一个下滑的项目年收益仍可达到15亿美元，实现3.15亿美元的利润。也许它的销售额会增加1倍（15亿美元），利润会增长10倍（31亿美元）。让我们折衷一下算为23亿美元。但我们已经在之前的稳定状态估值中将估值5亿美元的《Candy Crush Saga》纳入其中，所以这款游戏的“溢价”应该是18亿美元。

下一款热作何在？

这一切都是根据King基本情况进行估值。但King制作下一款热作的潜力又有多大呢？

这对股市来说可不是个儿戏。让我们假设King还是有可能推出另一款热作。我将为其添加额外的5.75亿，这是《Candy Crush Saga》一个季度的估值，意味着它有四分之一的可能。这已经是很乐观的估计了。

总体估值

我认为King的估值由三大要素构成：

*20亿美元，较低的稳定状态估值

*23亿美元，《Candy Crush Saga》的溢价

*5.75亿美元，基于King推出另一款热作这一考虑因素

这三者结合起来就是48.75亿美元。

有人可能会指责我在乐观和消极两个极端上进行了夸张的假设。我假设King在平台分成后保持30%的利润率，这远低于它现在的实际利润率（因《Candy Crush Saga》的成功而增强，并且高于其历史上的利润率）。营销成本将持续上升，因为这个市场已变得更具竞争性。我是根据历史数据进行自己的估算，任何分析师都知道预测很重要。Arvind Bhatia预测King在2014年的收益将达26.2亿美元。我此前还没看过详细的预测，但如果其利润率保持在占总收益38%这个稳定状态，那么营业利润就是10亿美元。在这个基础上，75亿美元的估值听起来并不高。

这正是King估值的谜题。该公司已经飞黄腾达，对于其管理层和股东来说，这种估值似乎很廉价。

我很钦佩King坚持不懈以及抓紧机会发布其他游戏的能力。对于成立和投资这家公司的风险承担者和企业家来说，它看起来真的很棒。但对于大众市场、养老基金、人寿保险等公司的投资者来说，他们对风险的容忍度更低。

所以我的结论就是，King真正的估值应该低于50亿美元，而不是超过75亿美元。我认为其股票购买者将是那些消息不灵通者以及追随者，我预计其股价在未来4周会下跌。但如果真的发生了，其身价应该不会跌至我所估算的50亿美元。届时市场将会变得很愤怒和惊恐，其股价将受到重挫。

我希望这一切不要发生，因为我推崇King所获得的成就，也因为我害怕再次看到这一市场上第二个失败的IPO。