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挤掉喜茶,奈雪很着急
2022-12-08 10:51:24

作者 | 冯晓亭

昔日劲敌如今成了“一家人”。

12月5日,奈雪的茶(02150.HK,以下简称“奈雪”)在港交所发布公告称,奈雪与乐乐茶签署了总对价为5.25亿元(人民币,以下未标注则同)的投资协议。

在交易完成后,奈雪将成为乐乐茶控股股东,持股比例为43.64%。

如今回过头看,奈雪斥巨资投资乐乐茶,仿佛早就有迹可循。

乐乐茶的发源地上海,是奈雪知名的“全国第二个总部”,并将烘焙、咖啡研发中心设立在上海。与此同时,2021年9月,奈雪投资约1.8亿元在上海购买了办公楼,作为上海总部及华东区域总部的办公场所。

奈雪在上海的门店数量也仅次于深圳,甚至比广州的门店数量还要多。

而对于奈雪和乐乐茶这起投资事件,各方所持观点也大不相同。

食品行业分析师朱丹蓬便直言,整个茶饮目前进入了一个“强者更强、弱者更弱”的节点,对奈雪和乐乐茶的结盟表示不看好,“对于最近消极消息缠身的乐乐茶来说,他一定会选择去抱大腿。反观奈雪,拥有上市公司的背景。所以,成为乐乐茶的控股股东,自然就顺理成章。但是从行业背景来看,我觉得这次的这个联盟,并没有太多的这个亮点,更像是‘同病相怜’。”

不过,从二级市场近日的反馈来看,市场给出了积极评价。

截止12月6日收盘,奈雪股价为7.55港元/股,期间盘中一度拉升至8.49港元/股,这创下了奈雪大半年时间以来的新高。

挤掉喜茶,奈雪很着急

图/奈雪的茶股价走势

来源/同花顺 燃次元截图

不过,即便如此,奈雪上扬态势的股价表现与其上市之时的“巅峰期”相比,也是大幅腰斩。

业绩数据也难言乐观,奈雪的亏损仍在扩大。财报数据显示,奈雪在2021年经调整后净亏损为1.45亿元,仅在2022年上半年期间,经调整后净亏损大2.49亿元,比2021年全年的亏损还要多。

但连年亏损的奈雪反而加速了扩张的步伐,为的是“提高市场渗透率,培养消费习惯”。在扩张战略之下,奈雪的门店数量也比昔日巨头喜茶要多。

在扩张野心驱动之下,继门店数量赶超喜茶后,奈雪又斥巨资成为了乐乐茶的控股股东,在高端新式茶饮赛道,昔日的“行业老二”奈雪剑指第一宝座。

但在新式茶饮总体格局中,奈雪的优势地位还远不能确立。

01.乐乐茶“低卖”

乐乐茶终于有人“接盘”了。

在这一利好消息出来之前,乐乐茶已经处在阴霾中多时。在外界看来,2021年7月是乐乐茶开始走下坡路的转折点。

而在此前,便有传闻称喜茶有意收购乐乐茶。彼时,喜茶创始人聂云宸在其朋友圈对网传的“喜茶欲收购乐乐茶”消息进行了统一回复,“此前经过中间人介绍的确有过一段时间接触,但在深度了解内部情况、业务数据和状况后,已经彻底、完全、坚决放弃。”

业内人士宋安对此进行回忆表示,聂云宸的发声虽然激起了矛盾引起了不少争议,但却将乐乐茶往悬崖边推了一把,“从2020年疫情以来,乐乐茶的经营就出现了问题,因为资金链紧张,所以急需补血。那段时间乐乐茶也接触了不少投资人,但因交易对价都没谈拢。聂云宸朋友圈那一出,相当于把乐乐茶老底都揭开了,试问有哪位投资人听了这话,还敢对乐乐茶进行投资?”

就在喜茶正面回应停止收购乐乐茶的次日,晚点LatePost发文称,获悉乐乐茶正在寻找下一轮融资。乐乐茶方面还在该文中提及了自己在2019年时的身价,“我们之前最主要的融资是2019年10月那一轮,折合人民币1.75亿元,投后估值17.1亿元人民币。”

从奈雪和乐乐茶此次交易来看,奈雪以5.25亿元换来乐乐茶43.64%的股权,意味着乐乐茶的估值为12.03亿元,且不论2021年时网传估值40亿元,仅就2019年乐乐茶方面提及的17.1亿元,都要比乐乐茶当下估值要高出40%。

换言之,经过3年时间的发展,乐乐茶在一级市场的估值泡沫,被逐一击穿

在获得奈雪的投资之前,乐乐茶最新一次融资历史还停在2020年7月。宋安告诉燃次元,没能寻得外部融资的那段时间,也是乐乐茶陷入困境的时候。为了度过难关,乐乐茶通过收缩门店版图以节约成本开支的同时,也向外进行借债。

就乐乐茶陆续关店一事,乐乐茶的芋泥欧包爱好者婷婷对此最有感触,“在广东,一家乐乐茶门店都找不到了。”

出于工作性质,婷婷经常要到省城广州短途出差,自从2017年试吃第一块乐乐茶欧包后,她养成了每次结束工作后去乐乐茶门店买面包的习惯,“他家的芋泥欧包和肉松欧包,是我的最爱。可能受我影响,我身边朋友也喜欢上了他家产品,每次出差去广州都会买上一大袋回来。”

但在2022年2月,乐乐茶在广州的最后一家门店领展购物广场店宣布正式闭店。领展购物广场店是乐乐茶在广州开的第三家店,也是乐乐茶在广州关闭的最后一家门店。广州地区的其余两家门店早便于2021年先后闭店。

乐乐茶除了全面撤退华南市场外,还陆续在西安、重庆等地关闭了门店。从乐乐茶当下的门店分布来看,乐乐茶只在全国16个地区拥有门店,其中绝大多数门店位于华东地区,并以上海地区尤甚。

“乐乐茶生根于上海,华东地区是乐乐茶的主阵地。早年乐乐茶为了占据市场,在全国各地的一二线城市都开了店。在控制成本的前提下,把精力放在华东市场,关闭华东市场以外零星分布的门店是最优解。”宋安分析道。

关于乐乐茶向外借款,公告信息是最有力的说明。

公告中明确提及,“于2020年及2021年,一间独立第三方投资机构向郭先生(乐乐茶创始人郭楠)提供借款。Lelecha HK为债权人借款提供担保。于本公告之日,Lelecha HK所持有的目标 公司股权因债权人借款已被债权人申请冻结。”

在奈雪出资的5.25亿元中,便有2.6亿元用于偿还上述所提到的借款。

因此,这笔交易虽然乐乐茶作价比3年前还要低,但奈雪对于乐乐茶来说,是白衣骑士般的存在,替乐乐茶解决了债务的燃眉之急。

02.奈雪不亏

对于奈雪来说,和乐乐茶的这笔交易也不亏。

在不少业内人士看来,很显然,奈雪看上的是乐乐茶在华东地区的品牌效应。正如奈雪所言,“目标公司作为现制茶饮行业头部企业之一,尤其在华东区域有较好的品牌实力和消费者认知。”

上海是奈雪除了大本营深圳外,最看重的城市。奈雪2022年中期业绩报告数据显示,在奈雪披露的6大城市茶饮店的数据中,上海以64家门店的数量排在深圳之后。但上海也是6座城市中门店业绩常“吊车尾”的那一个。

2022年上半年,上海的门店经营利润率是6座城市中唯一一个为负的,为-16.2%,虽然疫情等外界因素对于门店绩效有很大影响,但从2021年年报数据来看,上海该项绩效指标也排名倒数第二,其中上海地区11.6%的门店经营利润率,和深圳地区门店21.7%的数据相比,存在明显差距。

就门店经营利润率有着10%左右差距这一事实,奈雪在2022年3月举办的投资人关系会议上,也有提所及,“上海确实是有一些友商的先天优势在,以及上海更喜欢咖啡的文化,或者是有更多小众品牌给消费者选择,这些都让我们在上海的发展更有挑战性。”

乐乐茶,必然在奈雪提及的“上海友商”范畴内。尽管当下乐乐茶在全国范围内只有百余家门店,但在上海地区便拥有近60家门店,门店数量和奈雪不相上下。

更巧的是,乐乐茶和奈雪还是同个细分赛道上的对家。喜茶、奈雪和乐乐茶三者都是高端茶饮的代名词,号称“高端茶饮三巨头”,当然,这个说法已经过时,但依旧能用来说明奈雪和乐乐茶的竞争关系。

和喜茶主打的“奶盖茶”不同,奈雪和乐乐茶都主打“烘焙+茶饮”,尽管在主打茶饮上各有差异,但店内都有现制烘焙产品售卖。而别看乐乐茶市场规模不断缩水,但乐乐茶在烘焙产品上的用户口碑,要好于奈雪,曾风靡一时的脏脏包便由乐乐茶首创。

尽管乐乐茶当下也还处于亏损状态,但相比于奈雪,乐乐茶的亏损相对要小得多。

乐乐茶在2020年和2021年,主营业务收入分别为7.3亿元和8.7亿元,除税后亏损分别为0.2亿元和0.18亿元。奈雪在2021年主营业务收入和除税后亏损则分别为42.97亿元和45.26亿元。

相当于,奈雪2021年的营业收入比乐乐茶多5倍,尽管奈雪经调整后净亏损为1.45亿元,但也比乐乐茶高出8倍不止。

而另一方面,奈雪在此番投资中,也将风险控制在有效范围内。

按要求,奈雪所支付的5.25亿元对价中,3.25亿元用于老股转让、2亿元用于增资。值得注意的是,用于增资部分的2亿元中有1亿元是带有“约定条件”的。即“在贷款人收到目标公司(即乐乐茶主体公司‘上海茶田’,下同)偿还的贷款后的10个营业日内”。

结合公告所提及,“为了增强目标公司的短期流动性,奈雪同意将根据目标公司的资金需求,分期提供总额不超过人民币8000万元的贷款。”这意味着,乐乐茶要得到奈雪1亿元的认购价款,需要在奈雪处借上限为8000万元的贷款,且在该笔贷款偿还后,乐乐茶才能得到这1亿元。

在对乐乐茶发展前景不明朗的背景下,奈雪将部分金额出资的条件设定为“偿还贷款后”,奈雪显然留了一手。

“可以简单理解为,乐乐茶当下需要钱,但是奈雪又担心钱投进来都打了水漂。所以协议结果是,奈雪照样拿出现金满足乐乐茶当下资金方面的需求,但是这笔钱不能当作投资,而是贷款。”宋安解释,对于奈雪来说,投资风险也可以有效降低。

03.奈雪不想当“老二”

投资成交后,乐乐茶仍独立运营,但对于奈雪来说,成为乐乐茶的控股股东后,原复杂多变的市场格局便一下清晰了。

无论对于仍保留在消费者心目中的“高端茶饮三巨头”格局而言,还是对于乐乐茶势力盘桓多年的华东地区,奈雪在成功拉拢乐乐茶为“友军”后,要直面的竞争对手便只剩喜茶一人。

相比于乐乐茶,喜茶更容易被外界用于与奈雪进行两两对比。而在2021年之前,奈雪长期占据着行业第二的位置,这一行业格局甚至在奈雪争得“新式茶饮第一股”,成功登陆港交所后较长一段时间,仍没发生变化。

据奈雪的茶2021年初所公布的招股书来看,在2020年新式茶饮行业高端市场格局中,奈雪的市场份额为18.9%,排名第二,喜茶以27.7%的份额位居第一。

有意思的是,在奈雪敲定上市的前几日,据投资界报道,喜茶最新一轮融资也即将落定,经过多方确认,喜茶本轮投资方均为老股东,融资过程持续数月,而估值更是达到600亿元。彼时,奈雪的开盘市值不过324亿港元。

然而,就如同乐乐茶3年兜兜转转估值不增反减一样,无论是喜茶当初业内前所未有的600亿元估值,亦或是奈雪上市开盘324亿港元的市值,都成了各自往后两年间发展轨迹中的天花板。

就如同当初奈雪抢先上市一样,奈雪的野心,绝不仅限于头顶“新式茶饮第一股”光环。

从门店数量来看,当年的“行业老二”奈雪已经将喜茶甩在了身后。据奈雪招股书数据,截止2020年底,喜茶拥有690家门店,而同期奈雪只有489家门店。但不到两年时间,奈雪的门店数量还要比喜茶多出百余家。

即便在疫情期间,奈雪依旧马不停蹄地在全国铺店面。相较于放下身段开放加盟的喜茶,奈雪明确表示不考虑加盟模式的同时,还顺势成为乐乐茶的控股股东。

在扩张这条路上,奈雪没有丝毫犹豫。“加密”更是被奈雪用作形容2021年全年战略,指门店在一线、新一线及二线城市的扩张。今年11月,奈雪创始人彭心在咖门2022万有饮力年度大会上表示,11月奈雪将迎来第1000家直营店。

然而,即便奈雪门店数量多于喜茶,但要想改变行业的市场格局并非一朝一夕之功。东北证券研报显示,奈雪标准门店和PRO店的年坪效分别为5.1万元/平米和5.8万元/平米。相比之下,喜茶标准门店和GO店的年坪效分别为9.4万/平米和12.2万元/平米。

除此之外,喜茶靠着先发优势更早地进入了消费者心智中。“奈雪门店数量比喜茶还要多了?”不少90后奶茶爱好者,在听到燃次元说出喜茶和奈雪两个品牌门店数量的排名时,都发出如上感叹,但往往接上的一句是,“但是门店数量谁也比不过蜜雪冰城。”

事实也如此,即便是奈雪当下过千家的门店数量,在蜜雪冰城2.2万家的门店面前相形见绌。

与此同时,随着喜茶和奈雪相继下调价格,将过去二三十元一杯的价格主动降至二十元甚至个位数价格带,过去被称为高端茶饮的奈雪和喜茶,与新式茶饮业内的其他品牌之间的差距也不断缩小。

也意味着,奈雪的竞争早就不局限于与喜茶之间的你追我赶,而是加入竞争激烈的新式茶饮行业中参与竞争,如此一来,奈雪“加密”战略威力大打折扣。

为了抢占市场,奈雪不断增加店铺密集度,但市场在迅速扩张的同时,奈雪的亏损也在不断扩大。财报数据显示,2022年上半年,公司收入20.44亿元,同比下滑3.8%;经调整净亏损2.49亿元,和2021年同期的0.48亿元,可谓巨亏。

新式茶饮行业竞争加剧下,新一轮的排位赛也已悄然展开。

奈雪和乐乐茶的合作,只是暂时拉起了一道防线,要想拔得头筹,奈雪还需继续武装自己,因为唯有实力才能撑起野心。对于业绩承压多时的奈雪来说,问鼎路远迢迢。

*文中宋安、婷婷为化名。

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夕颜
现在的市场情况很艰难了!

2022-12-08 22:46

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