当初我还在做互联网行业分析师的时候，有一个习惯：基本只关心那些最大的公司。我会把80%的精力放在腾讯、阿里、美团、拼多多、网易这些数千亿乃至数万亿市值的公司上面；字节跳动、蚂蚁集团这些未上市的超级独角兽，我也会投入很多精力。当然，我也会选择性地关注一些相对较小的公司，例如B站、心动、有赞、微盟、金山软件，因为它们很有趣、很有卖点。至于其他绝大部分上市公司，我就不研究了，甚至连它们的新闻都不看。

不是所有人都赞成我的上述习惯。很多买方对于小股票有一种天然的执念，无论在A股、港股还是美股都是如此。销售总是建议你多覆盖一些公司、多抓短期热点，这样才能带来交易额和佣金收入。在路演或投资策略会上，机构客户总是会扔出一大堆小股票的名字，认真而急切地询问：“这几个公司能成为独角兽吗？能十年十倍吗？什么，你说你没研究过？拜托，这可是最纯正的人工智能/云游戏/VR/MCN/产业互联网概念股，你怎么能不研究呢？”

我肯定会稍微研究一下的。但是大部分时候，我会尝试坦率地告诉对方：“如果你能买港股/美股，那就买腾讯/美团/阿里/拼多多好了；这些公司不但质地优秀，而且流动性好、信息透明，你拿着可以天天睡好觉。如果你只能买A股，那么A股也有一些不错的互联网公司，例如千亿市值的那几家（注：为了防止构成荐股，名字就不点了）。你真的这么需要研究其他公司吗？”

信不信由你，很多专业投资者一直很讨厌互联网巨头，因为它们太大了，也太受市场欢迎了，似乎不太可能有超额收益。2017年初，有人对我信誓旦旦地说：“像腾讯这么大的公司，已经不可能维持高增长了，现在就是下船的时候。”那年腾讯涨了一倍多。2019年10月，又有人对我信誓旦旦地说：“阿里的港股上市将成为一个转折点，这家公司太大、太笨重了。”从那以后，阿里累计上涨了约90%。

其实美团是一个更好的例子——当它市值5000亿的时候，很多人忧心忡忡地说“太大了、太贵了”；10000亿市值的时候，这些人大惊失色地说“简直是疯了”；15000亿市值的时候，他们又惊骇欲绝地说“这是人类历史上最大的估值泡沫”。与此同时，他们心爱的那些小股票、小独角兽（遍布于A股、港股、中概股市场）普遍表现得不怎么样。为什么5000亿市值的公司可以在一年之内涨两倍，而50亿市值的公司一年之后反而跌了一半，这确实是一个耐人寻味的问题。

说白了，无论你投资于互联网行业还是别的行业，你的回报几乎完全取决于那些规模最大的头部公司。在港股就买腾讯，在A股就买茅台，不会有错的。我对茅台不太熟悉，但是对腾讯很熟悉——过去十年，凡是敢于看空腾讯长期前景的港股投资者几乎全部被消灭了。过去一年多，敢于看空美团长期前景的港股投资者也被消灭的差不多了。阿里是上市太晚，所以消灭看空者的战绩逊于腾讯。

其实整个世界的规律都是这样的。最近十年，美股绝大部分的涨幅都是由科技巨头，也就是FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix, Google)或者MAGA (在FAANG里面去掉Facebook和Netflix, 加上Microsoft)贡献的。早在十四年前，我还在找实习的时候，就有人对我说：“Google的股价已经疯狂了，而Apple将被历史除名。”但愿他没有实践自己的观点……

现在，能够让几百万人在凌晨一点起来看直播的事件，除了足球比赛，大概就只有苹果的新产品发布会了。乔布斯逝世的时候，苹果的市值为3000亿美元；此后9年增长了大约6倍。苹果市值从1万亿美元达到2万亿美元，只用了不到2年的时间。最有可能打破上述纪录的是亚马逊，进入2020年以来它的股价已经翻了一倍以上。

记得我读书的时候，投资学课本上有一个言之凿凿、得到了大量实证数据认可的理论（即Fama-French三因素模型）：在长期，小盘股会跑赢大盘股，而价值股会跑赢成长股。解释一下：价值股就是那些市场预期偏低、估值倍数也偏低的公司，而成长股与之相反。所以，银行股是价值股，而苹果、亚马逊、腾讯、阿里是成长股；三线白酒是价值股，而茅台是成长股；传统汽车厂商是价值股，而特斯拉是成长股……

开什么国际玩笑。最近十年，标准普尔500指数中的成长股大幅度跑赢了价值股；而大盘股正在越变越大。现在，最大的那些公司基本都是成长股，而且几乎全是科技股——无论是信息科技还是新能源科技。年轻人应该已经忘记了，巴菲特在自己投资生涯的绝大部分时间是不买科技股的，但是现在苹果是他最大的持仓之一。

过去十年，无论在什么市场，生存之道就是“买最大最贵的公司”；现在仍然是如此。绝妙的是，过去五年，市场上“最大最贵的公司”名单就没怎么改变过，无论是在哪个市场（可能有大约10-20%的变化吧）。更绝妙的是，你根本不需要提前认清下一个“又大又贵的公司”是谁；你只需要押注现在市场公认的赢家就行了。

2014年，你可以在1万亿市值的时候买入腾讯，未来6年获利4.5倍。2016年，你可以在1.8万亿市值的时候买入腾讯，未来4年获利2倍。就算你在2017年底，在4.5万亿市值的时候买入腾讯，此后2年多也会获利20-25%。最后这一次会让你痛苦一段时间，但是2年后你仍然会回本。

2015-16年，你有机会以20美元买入苹果（还不止一次），未来4-5年获利5倍。如果你错过了机会，2017年你还是有机会以高一倍的价格买入苹果，未来3年获利3倍。就算你是在2019年下半年的80美元高点买入，到现在仍然会获利50%以上。总而言之，在过去任何时间押注苹果都是非常明智的。

我的一个朋友依靠押注美团赚了很多钱，很多很多钱。他的策略非常简单：从美团上市以来就不停买入，并且加杠杆买入。事实上，美团上市之初的市值已经很大了（而且很快跌了不少），但是他一口咬定它会变得更大。所以他能够提前退休享受生活，而我认识的一些酷爱小股票的港股基金经理却发不出新产品了。

就算那些被吹得天花乱坠的投资大佬也是如此。过去十几年，孙正义一直在寻找下一个阿里巴巴，投资了无数个方向的无数公司，但是阿里巴巴一家公司带来的资本回报就超过了其他所有公司。巴菲特从苹果那里赚到了非常多的钱，构成了超额收益的主要来源。你肯定还会想到那些“无论何时都要买茅台”的A股价值投资者，其中很多人这辈子做的唯一正确的投资就是茅台。

如果我们去掉A股这个奇葩（这可能是唯一一个不由科技股占据最大市值宝座的主流资本市场），那么所有市场的巨型公司长得都差不多：

• 肯定是一家科技公司，最有可能是信息科技（无论是To B还是To C），也有那么一点可能是新能源科技（其实就是新能源汽车啦）。

• 最大的那些公司一般都有20年甚至更长的历史，只有次一级的公司里面还有比较多的年轻面孔，但是这样的“年轻面孔”一般也是由“多次创业者”创立的，或者干脆就是从最大的公司里拆分出来的。

• 现在最大的公司，五年前一般仍然是自己市场/自己行业里最大的公司，而且十年前也是（或者至少是最大的公司之一）。

• 这些公司的业务极端庞大而繁杂，越来越难以研究，包含大量的内部孵化业务以及对外投资。神奇的是，业务过于多元化一般不会影响它们的估值，反而会让资本市场越来越喜欢。

• 能够对现有“最大最贵公司”构成威胁的竞争者，一般要么会被重金收购，要么会被入股，从而成为“现有秩序”的一部分。也会有一些死硬派坚决不站队，不过它们往往支撑不了太久。

在这种环境下，无论是专业投资人还是业余投资人，赚钱似乎变成了一件非常简单的事情：认真研究几个最大的科技公司，读一读它们的财报，稍微做一些调研，大笔买入，然后躺下等着数钱。如果你精力过剩，也可以在这些公司上尝试高抛低吸——无论是腾讯还是苹果，都能提供一些良好的波段交易机会；不过我觉得，既然躺着已经很赚钱了，为什么还要交易呢？

如果上面的逻辑继续发展下去，这些大型科技公司会在较短的时间内占领整个地球，至少是占领整个地球的实体经济和资本市场。仅仅五年前，我们还觉得1万亿美元市值是不可思议的事情；再过五年，或许10万亿美元市值也不稀罕了。我们完全没有必要再讲什么第一、第二、第三产业的区别，届时的三个产业将是“信息科技”“新能源科技”以及“其他”。这样剧烈、这样不可思议的头部效应，在人类历史上发生过吗？我不记得了，但是能够亲眼目睹历史，就觉得很激动。

与此同时，那些看空苹果、亚马逊、腾讯和美团的人，将继续跑输市场，并与他们的前辈一样被市场消灭殆尽。