我支持乐歌股份董事长的言论；但是，这不是站队-鸟哥笔记

这个周末，乐歌股份董事长与某基金经理的论战，不知道怎么就刷屏了，成为热门流量话题。本来我以为这个事情不会太复杂，没想到转眼之间就反转了两次，还不知道有没有第三次。从目前公开的信息看，我基本支持乐歌股份董事长项乐宏的言论，尽管也有两处不同意见：

第一，我不太赞成项乐宏在朋友圈中使用的“不知感恩”的说法。“感恩”这个词一般用于子女对长辈，或者下级对上级，容易让人不舒服；如果换成“感谢”“感激”，就好很多。当然，这只是一个措辞问题。

第二，我认为项乐宏应该一次把话说明白，在第一条朋友圈里面就写出对方的姓名、提的问题、事情的经过，让真理越辩越明；而不应该笼统地写对方“不尊重自己”“不了解公司”。一开始，我的很多投资界的朋友还站在项董的对立面，直到看到公司后来发布的详细说明才纷纷反水。

对了，差点忘记说明了：我与乐歌股份及项乐宏董事长本人，既没有任何私人关系，也没有任何工作或利益关系。乐歌股份好像被划为轻工行业，有些券商也分配到电子或电器行业——我没有研究过上述任何一个行业。直到今天，我都没有拜访过宁波这座城市（尽管我希望有缘拜访）。所以，我可以说是完全“利益无关”。

如果乐歌股份后来公布的“线上调研详情说明”是真实的，不再有第三次反转，那么我可以毫无疑问地说：项乐宏做的是对的，尽管他表达的可能有点太激动。

在一次事先约好的线上视频调研里，被调研的上市公司开了摄像头，调研的基金经理却不开摄像头，这是非常失礼的。这说明，基金经理根本没把对方放在与自己平等的位置。进一步说，上市公司甚至可以怀疑对方身份的真实性——对面到底是谁在听啊？接待调研是要发公告的，届时公告内容与实际出席人员不符，潜在的监管风险谁买单呢？

记得十几年前，我刚开始做卖方分析师时，当时的首席就反复教育我：用座机打对方的座机，用手机打对方的手机，而且打电话之前最好先发短信或写邮件提示；在远程会议上，如果对方开了视频，自己这边尽量也要开视频。这种事情，当时我一个初出茅庐的小年轻都懂，我不相信现在的小年轻就不懂。

至于基金经理问乐歌股份的那几个问题，确实太粗浅，说明他们事先没有对这家公司形成坚实的认识。如果提问者态度比较好，上市公司这边粗略回答一下，这也不算大事；我怀疑，主要问题可能是提问者态度不够好。按照项乐宏的说法，线上会议开到最后，“对方立即予以斥责，称不认可我方讲话，现场气氛尴尬”。这显然是谈崩了，**味不是一般的重。不过，除非公布线上会议的全程视频，否则我们很难知道当时的确切氛围。

坦白说，如果项乐宏董事长及董秘特别有雅量、脾气特别好，也是可以接住的。但是，我们不能片面要求一个人“脾气特别好”——尊重是相互的，你不尊重我，我不可能无条件地尊重你。而且，按照公司的说法，对方是“80末90后基金经理”，而项乐宏是1971年生的，比对方年长一辈。按照一般的待人接物的道理，“80末90后基金经理”温和一点、态度放尊重一点，也是应该做到的。

综上所述，我基本赞成项乐宏关于那次调研的言论，尽管我认为在处理方法上还可以改进。至于乐歌股份是不是个好公司、项乐宏经营公司的水平高不高，那就不是我能评判的了。而且，我没有任何站队的打算——这件事情本身不值一提，最多再闹一两天就过去了。重要的是，这件事情折射出了什么？

我认为，它折射了A股资本市场部分机构、部分投研人员的专业水平和心态问题。注意，是部分机构、部分投研人员——市场上存在着大批很聪明、很勤勉、情商很高的基金经理和研究员；但是，那些水平有待提高（甚至在倒推）的人也不在少数。做了这么多年的分析师、首席分析师，我太能理解了。

你以为A股券商的行业首席是个高大上、受人尊重的职位？恰恰相反。券商首席的主要职能是一天到晚被羞辱，大部分时候被买方（机构投资者）羞辱，小部分时候被自家销售羞辱，偶尔也被上市公司羞辱。那些羞辱你的人，不乏项乐宏**的“80末90后基金经理”。如果你在A股券商做过几年分析师，还没有被哪个90后小朋友破口大骂过，那你肯定没怎么服务过客户……

上次我曾经说过自己为了云计算的一个问题，被某公募基金的小朋友（比我至少小5岁）骂的狗血淋头，而且差点动手打我的事情（详见此处）。其实，在此之前，我还被另一家公募基金的一个小姑娘（比我应该小七八岁）在会议室里当着两位同事的面按着头骂了一顿，语气就跟训斥小区门口的乞丐一样——原因是我预测2017年下半年电影行业会反转，而她认为不会；附带说一句，事实符合我的预测……

特别说明一下：我认为大部分的买方投研人员还是好的，大部分“80末90后基金经理”也是好的。但是，这种害群之马、纯粹没家教的行为，就算你一年只遇到两三次，恐怕也受不了吧？如果换个脾气火爆的70后大叔到我的位置，真不敢想象会发生什么。直接抡起桌上的矿泉水瓶，殴打对方的头？

所以，昨晚看到项乐宏的那条朋友圈，我还是比较能理解的。那么问题又来了：造成上述一系列情况的根本原因，究竟是什么呢？

我觉得主要有三个原因，排名不分先后：

第一，A股资本市场发展太快、洗牌太频繁，从业人员普遍比较年轻，未经世事历练。虽然特别不懂事的小朋友的比例很小，但是绝对数量也不太少。

第二，A股的买方（机构投资者）和卖方（券商）之间的关系过于不平衡，卖方在市场压力之下不得不跪舔买方，导致极少数买方小朋友容易对自己的地位产生不切实际的幻觉。

第三，A股市场对买方业绩的考核周期太短，季度乃至月度排名压力过大，把机构逼成了大散户，确实也很难去修炼内功、研究深层次的东西。

先说第一条。A股市场差不多到2006-07年的牛市周期，机构投资者才初步成型；到了2014-15年的牛市周期，才进入比较完善的状态。就算到了今天，在资产管理行业工作满五年的就算老兵了，满十年的已经特别资深了。到主流公募基金去看看，研究员往往全是“80末90后”，基金经理里的“80末90后”也不罕见；这与国外成熟资本市场动辄有从业三四十年的基金经理、研究员，形成了鲜明对比。

我们都知道，年轻人，初出茅庐，没有经历过社会毒打，往往容易趾高气扬、不知轻重。当然，不是所有的年轻人都如此，但是年轻人盛气凌人的可能性确实稍大一点，要不然怎么叫“年轻气盛”呢。等到年长了，就算内心仍然狂放不羁爱自由，至少也学会了“表面客客气气”，“做人留一线，来日好见面”，开会的时候直接撕破脸的概率大幅降低。

再说第二条。在成熟的资本市场，卖方（券商/投行）是给买方（机构投资者，包括公募基金、保险资管、券商资管、银行资管等）服务的，两者之间会形成一个微妙的平衡。可是在中国，平衡严重地偏向于买方一边。具体地说：买方，尤其是资产规模很大的公募基金或保险资管公司，面临着过剩的卖方服务，拥有几乎无限的主动权；卖方除了任劳任怨、勉强跪舔，确实也没有太好的办法。

国内提供机构研究及销售服务的券商，至少有二三十家；市场容量其实只容得下十家左右，从第10名以后的佣金收入就低的很难看了。过度竞争使得买方（特指大型买方）的议价能力非常强，而卖方又都不愿意主动放弃业务，导致市场迟迟无法出清。毕业之后就进大型公募基金做分析师，确实有一种“做甲方爸爸”的爽感，远远不像券商分析师从小就要经受社会毒打。

问题在于：大型买方对券商而言是甲方爸爸，对上市公司而言可不是啊！除非你买的特别多，买成大股东，那确实可以跟董事长把酒言欢；如果就买个几万股或者还没有买，上市公司愿意接待你已经很给面子了，没必要一味迎合你。上市公司对投资者的义务，仅限于公平公正及时地进行信息披露，并不负有把投资者当爹的义务。越热门、成长越快的公司，越是不缺投资者，越是不需要刻意做股价。个别买方小朋友如果把上市公司董事长当成券商首席去颐指气使……嗯，你猜结果会是如何？

最后说第三条。项乐宏抱怨机构投资者对公司不了解、等到股价飞天了才急急忙忙研究，其实也不完全是机构的责任。众所周知，我国个人投资者，无论是散户还是基金持有人，一律是以季度、月度甚至每天为单位衡量收益的。连续几个月排名倒数，基金面临大额赎回的可能性就很大；连续两年排名不好，基金经理就进入了下岗倒计时。谁不需要吃饭，谁不需要顾及自己的管理规模呢？

在这个世界上，大牛股其实并不罕见，罕见的是每年、每季度都能涨的大牛股。就算腾讯，也有两三年股价原地踏步的时候；就算茅台，也有股价骤然暴跌、市场一致唱衰的时候。毫不夸张地说，在国内现有的评价体系下，就算你一直重仓腾讯或茅台，也可能因为某一年业绩特别差而被换掉。你想做时间的朋友，成为时间的玫瑰？你首先得确定自己还有时间……

所以，项乐宏抱怨机构投资者不做功课、股价低的时候不研究、涨飞天了才来问一些很初级的问题，其实我是能理解的。A股被称为“哀股”是有深层原因的，不能片面归结为从业人员的态度问题。不过，作为一个上市仅仅两三年的公司的董事长，无暇理解那么多，只能留待以后慢慢理解了。

资本市场是卖方的，也是买方的，但是归根结底是上市公司的。上市公司及其背后的产业资本，才是最终的大老板——至少在A股市场是如此。无论是卖方还是买方从业人员，刻意去怼甚至去激怒上市公司（尤其是最近热门的上市公司），都是不太明智的行为。何况，根据我的观察，上市公司在这件事情当中并没有什么实质性的错误，基本处理是对的（也不排除三次反转）。

让我最后再强调一下：国内市场的机构投资者、买方投研人员，无论是60后/70后还是80后/90后，作为一个整体是比较称职、勤勉、聪明的。我上面说的情况、举的例子，都是少数害群之马。中国有这么多人、这么多机构，哪怕有1%的害群之马，绝对数字也不少了。随着市场的不断发展、成熟，我希望这种不专业、不理智的害群之马的比例尽可能降低，无限趋近于0。希望我的美好愿望成为现实！

但是，就算那一天真的到来，我也肯定不会回去再当券商首席分析师了。（卒章见志）

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