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暴增115%!扭亏的创新药“一哥”,为什么不被“青睐”?
2025-08-11 11:56:57

百济神州的“成绩”有目共睹,但市场的反馈并不积极。

当BD交易成为国内创新药爆发的核心催化因素,市场的偏好更倾向于大BD交易,业绩兑现的逻辑并不受市场重视。

很显然,这是对已经盈利的创新药企业的“偏见”。

近期,国内创新药“一哥”百济神州发布了2025年上半年业绩报告,财报显示,今年上半年,公司营业总收入175.18亿元,较上年同比上升46.03%;2025年半年度归属于母公司所有者的净利润4.50亿元,同比增长115.63%,成功实现扭亏为盈。

据悉,这是百济神州业绩首次转正,具有非常重要象征性意义。

这也意味着,百济神州就此进入新的阶段,公司已完全实现自主造血能力。

具体到第二季度,百济神州总收入为13亿美元(约合人民币93.3亿元),上年同期为9.29亿美元(约合人民币66.7亿元)。

百济神州认为,二季度业绩增长,主要得益于百悦泽销售额增长。

整体来看,2025年半年度,百悦泽全球销售额总计125.27亿元,同比增长56.2%,在血液肿瘤领域进一步巩固领导地位。其中,美国销售额总计89.58亿元,同比增长51.7%,主要得益于该产品在所有适应症领域强劲的需求增长,以及净定价带来的适度利好。

由此可见,美国市场依旧是百济神州最大的市场。

另外,上半年百悦泽在欧洲市场销售额总计19.18亿元,同比增长81.4%;中国销售额总计11.92亿元,同比增长36.5%。而和黄医药的情况也同百济神州相似,即欧美市场继续保持增长,国内市场相对放缓或者下滑。

其财报发布之后,百济神州随即上调了全年业绩指引,该公司预计2025年营业收入将介于人民币358亿元至381亿元之间,此前预计将介于人民币352亿元至381亿元之间。

公司还预计,公司全年研发费用、销售及管理费用合计将介于人民币295亿元至319亿元之间,毛利率处于80%至90%的中高位区间。

那么,业绩爆发下,为何市场的反馈并不积极?

侃见财经认为,从目前市场的反馈来看,资本更偏向于有着BD倾向或者已经产生大额BD交易的创新药公司,因为这会给市场足够大的想象空间。但市场忽略了创新药的研发并不只是预期的问题,还有最后商业化的问题,而这是目前市场“刻意”忽略的因素。

因此,目前资本市场更倾向于用BD的估值来给创新药企业给予一个潜在的估值,而已经实现盈利的创新药企业则想象空间不够巨大,很显然这种方式催生的估值带有极大的泡沫,而已经盈利的创新药企业,也完全被低估,例如手握四款已上市药品,以及拥有百亿左右现金储备的和黄医药。

从全年表现来看,百济神州H股涨幅为56.8%,和黄医药则为4.39%。而还在亏损的康方生物涨幅为164.25%,信达生物则为149.32%,荣昌生物则为349.31%。从市场反馈来看,百济神州以及和黄医药明显跑输市场,和同行之间差距巨大。

而造成这种差距的主要原因,则是市场偏好的原因。但我们坚信,未来市场会在创新药的高估值中得以纠正。

以百济神州为例,其最被市场诟病的高额的研发费用,而此次的扭亏对于百济神州而言,释放出了公司正从“烧钱扩张”转向“控费增效”的信号。且二季度公司销售费用率由上年同期的48%下降至41%。也就是说,随着产品的放量以及市场的认可,百济神州后续的销售费率有可能继续下降,且随着产品成熟度的提升,未来其研发费用的消耗也会得到一定程度的控制。

综合来看,目前国内创新药行业已经全面崛起,未来则更多需要关注产品的营收增速以及盈利情况,对于已经盈利的创新药企业,要重新进行估值,以符合企业在市场当中的地位。

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