白色家电“三巨头”中，海尔智家的表现向来较为稳定。

回顾2025年，尽管消费市场复苏节奏缓慢，海尔智家依旧交出了一份稳健的经营成绩单。从具体数据来看，2025年海尔智家实现营收3023亿元，同比增长5.71%，从更长周期来看，这也是海尔智家营收首次突破3000亿元大关；同期实现净利润195.5亿元，同比增长4.39%；实现扣非净利润186亿元，同比增长4.49%。

整体而言，海尔智家2025年的业绩增速虽然不算突出，但在当前的市场环境下，这份成绩已然十分亮眼。不过财报发布之后，市场反馈却相对冷淡。自3月27日以来，海尔智家股价整体跌幅接近10%；若从年初算起，其跌幅已超过20%，市值蒸发超490亿元。

当然，对于白电龙头企业而言，业绩实现稳增长只是市场的基本要求，未来的发展预期才是核心所在。这也正是海尔智家业绩表现尚可，股价却大幅下挫的关键原因。

原材料涨价，压力传导

海尔智家年内股价的持续下跌，与其四季度业绩出现明显“滑坡”密切相关。

尽管全年营收与净利润均实现同比正增长，但海尔智家2025年四季度的业绩表现并不理想。具体来看，2025年四季度公司实现营收682.9亿元，同比下滑6.72%；实现净利润21.8亿元，同比下滑39.15%。这也是自2008年之后，海尔智家再度出现营收、净利润双双下滑的局面，显然，公司当前正承受着较大的成本端压力。

业绩只是最终结果的体现，更值得关注的是海尔智家2025年四季度业绩下滑的核心原因。归根结底，问题主要集中在成本端。

2025年以来，家电行业迎来一轮罕见的原材料全面涨价行情，铜、铝、制冷剂等关键原材料价格轮番走高，给海尔智家的成本管控工作带来了巨大压力。其中涨价幅度最为突出的便是铜，据公开信息显示，2025年沪铜年度价格中枢已从2024年的约7.48万元/吨，逐步上移至8万元/吨附近。进入2026年，铜价上涨势头进一步加快。截至2026年4月17日，现货铜价报102110元/吨，较2025年初涨幅已超过40%。

据行业研报分析，自2026年起，1万美元/吨或将成为铜价的长期运行底线。而铜价持续上涨，对家电企业尤其是空调业务板块，将形成显著的成本冲击。

公开资料显示，在空调核心原材料构成中，铜的成本占比约为22%—25%。仅铜价上涨一项，就会使得空调生产成本上升约8.45%。从具体业务数据来看，2025年海尔智家空调业务实现营收537.4亿元，主营利润120.6亿元，毛利率22.44%；2024年这三项数据分别为490.6亿元、117.1亿元和23.87%，2025年空调业务营收虽实现增长，毛利率却同步出现下滑。

除铜价上涨外，作为空调生产关键原材料的制冷剂，近一年来价格同样大幅上涨，进一步加剧了海尔智家的成本压力。

据媒体统计数据，2025年一季度，R32制冷剂价格维持在4.3万元/吨至4.7万元/吨区间；2026年1月，R32市场均价稳定在6.3万元/吨左右，同比涨幅约45%。进入2026年4月，制冷剂涨价趋势仍在延续，其中R32报价达到63500—65500元/吨，同比涨幅超80%，成为本轮原材料涨价的主要品种；此外，变频空调常用的混配冷媒R410A，当前价格也已达到57000—59500元/吨。

在铜与制冷剂价格双重上涨的挤压下，铝、塑料等其他原材料价格同样呈现上行态势。2025年四季度以来，受地缘冲突等因素影响，塑料及铝价大幅走高。各类原材料全面涨价，对海尔智家整体毛利率形成明显压制，2025年公司全年毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点。

在财报中，海尔智家也明确提及自身正面临成本端压力。为应对原材料价格波动，公司此前曾公告，拟联合子公司开展大宗原材料套期保值业务，合约价值不超过56.3亿元，套期保值品种限定为与生产经营相关的铜类商品。诚然，套期保值能够在一定程度上平滑成本波动带来的影响，但无法从根本上扭转原材料涨价的整体趋势。若后续原材料价格持续走高，海尔智家的成本端压力仍将进一步加大。

挑战才刚开始

原材料价格上涨是整个家电行业共同面临的行业性问题，并非海尔智家单独遭遇的困境。

但从股价走势来看，海尔智家的表现明显弱于美的集团与格力电器，背后原因，或许还与需求端面临的压力密切相关。

从当前情况来看，海尔智家在需求端面临的压力，相比成本端更为严峻。首先从宏观层面分析，公司正面临政策红利逐步消退的风险。

2025年，全国12类家电以旧换新产品销量超1.29亿台，预计带动全年销售额约4400亿元。但这份亮眼的销售数据背后，很大程度上依赖于家电以旧换新国家补贴政策的强力支撑。家电作为耐用消费品，短期内通过大规模补贴刺激消费，势必会提前透支未来市场需求。

从实际表现来看，家电行业的需求在2025年下半年已有所放缓。根据奥维云网（AVC）推总数据，2025年中国家电全品类（不含3C）零售额8931亿元，同比下降4.3%；其中下半年行业零售额4214亿元，同比大幅下降16%。进入四季度后，国补政策退坡带来的影响则更加明显，家电内销市场压力明显加大，行业四季度整体需求同比下滑25%。

步入2026年，尽管家电以旧换新补贴政策仍在延续，但政策导向已从此前的“扩总量”转向“稳总量、调结构”，补贴品类收缩至大白电等核心品类，且仅对一级能效产品予以支持。银河证券此前预测，2026年家电行业补贴力度或将不及2025年的一半；据奥维云网监测数据，2026年2月中国家电市场（不含3C）线下零售额同比下滑20.5%，预计全年零售规模较2025年将下滑6.7%。

除政策红利逐步消退外，国内家电行业整体增长触及天花板，也是影响海尔智家业绩表现的重要因素。据奥维云网研究测算，中国家电市场保有量已超40亿台，户均保有量超8台，行业已从增量扩张阶段正式步入存量竞争阶段。综合来看，当前海尔智家在国内市场正面临多重经营阻力。

再来看海外市场，从财报数据来看，2025年海尔智家境外营收达1429亿元，营收占比49.97%。若海外市场能够保持良好表现，本可与国内市场形成需求对冲，但现实情况是，海尔智家在海外市场同样面临增长压力。例如，作为海尔智家核心市场的美国区域，自2025年下半年起增长明显放缓。里昂证券在研报中明确指出，海尔智家美国市场四季度销售额基本持平，受市场整体疲软影响，公司无法将成本上涨压力顺利转嫁至消费者，进而导致利润率出现下滑。

据侃见财经观察，随着需求端压力持续加大，在2025年年报披露后，多家大型券商已下调海尔智家的投资评级与目标价。

里昂证券发布研报，将海尔智家今明两年净利润预测分别大幅下调25%及21%，A股目标价由34元人民币下调至28元人民币，H股目标价从32港元下调至25港元。研报中，里昂证券直言，考虑到中国及美国市场需求同步走弱，公司需要走出两大核心市场的周期低谷，方能实现其内在价值。

交银国际同样发布研报，下调海尔智家投资评级，将2026年至2027年收入预测下调2%至4%，归母净利润预测下调10%至11%，目标价下调至30.1港元。

综合来看，无论是从成本端还是需求端，当下海尔智家正面临多重经营压力，且这种压力大概率将贯穿2026年全年。