文：向善财经

最近，国家在生育支持方面出台了一系列积极政策。

比如每孩每年3600元的国家育儿补贴，直至年满3周岁；又比如从今年秋季学期开始，正式免除公办幼儿园学前1年保教费。

至于民办幼儿园也需参照所在地同类型公办园免除水平，减免相关标准的保育教育费。

作为一项“投资于人”的重大民生政策，国家育儿补贴们无疑有着极大地正面激励作用。所以相关消息一出，很快就引发了全社会的关注。

但没想到的是，即便如此，也没有明显拉高飞鹤等婴配奶粉玩家们的想象力，近段时间的股价走势依旧相当低迷。

不过从K线图来看，这倒不是政策刺激的力度小了，而更像是此前飞鹤公布的半年度业绩预告太伤了。

据中国飞鹤公告，预计2025年上半年收益约91亿-93亿元，较2024年同期的101亿元，同比下降约7.92%～9.90%；综合净利润预计约10亿-12亿元，较2024年同期的19亿元同比下降36.84%～47.37%，整体又回到了营利双降的承压局面。

然后，在半年报公布后的第一个交易日，飞鹤的股价就出现断崖式下跌，当天下滑17.02%。

这也让很多人感到疑惑，飞鹤去年才刚刚稳下来的业绩表现，怎么今年就又变脸了？

而且就算这样，在国家生育支持政策的重大利好下，现在资本市场对飞鹤的反应是不是也有点太冷淡了？

半年报营、利双降，黎明前的至暗时刻？

其实深入来看，飞鹤的这份半年度业绩预告，藏了两个痛点：

一个是明面上的业绩不好看，不仅仅是同比下滑了，而且把视线拉长，此次飞鹤半年报的营收和净利润还是过去几年来的最差表现。

2022年H1—2024年H1，飞鹤的营收分别为96.73亿元、97.35亿元和100.9亿元；归母净利润为22.56亿元、16.96亿元和18.75亿元，均高于现在业绩预告中的表现。

不过对此，我们却并不意外。

毕竟，就算没有飞鹤解释的向消费者提供生育补贴、降低婴配奶粉的渠道库存等原因，单从需求市场的变化来看，我们在四月份发布的《中国飞鹤卖奶粉，一天创收半个亿》文章中就曾分析过：

在去年我国新出生人口达954万人，比上一年增加了52万人的大背景下，2024年婴配奶粉行业的复苏，本质上就跟疫情刚结束时，旅游餐饮业的复苏反弹是一样的。

因为生娃这件事儿，本身就比较花时间。孕妈从备孕到怀胎十月再到新生儿呱呱坠地，也大概要一年左右。 所以，2024年婴配奶粉需求端的增长其实是大周期里的一个小波峰。

而飞鹤正好抓住了这个波峰红利。

但问题是，波峰红利能持续多久？2024年财报基数上来之后，飞鹤2025年、2026年的增长怎么办？

这是当时我们提出来的对飞鹤的担忧，现如今似乎是得到了进一步的验证。

第二个痛点是业绩预告中，飞鹤宣布将从现有可动用现金储备及自由现金流量中，计划动用不少于10亿元的资金回购公司股份。

正常来说，股票回购在大多数投资者眼中是利好消息。当公司自己花真金白银去买自家股票时，就表明公司对未来的业绩和发展前景有信心。

但现在让很多投资者们不满的是，飞鹤回购的股份不是拿来注销，以拉升公司股价，而是将用于后续出售或为员工股权激励。

这就意味着，在业绩下行的艰难背景下，飞鹤从公司资金利润里挤出了10亿元回购，但却几乎不会给万千中小股东们带来实质性的回报，这搁谁谁不发两句牢骚？

不过，业绩归业绩，在国家生育政策的重大利好面前，飞鹤投资者们的市场情绪为何依旧不高呢?

从表面看，似乎是每孩每月300元的国家育儿补贴太少了，甚至都买不起一罐飞鹤星飞帆卓睿一段的婴幼儿奶粉（天猫券后优惠价318.16元）。

但实际上，据国务院新闻办公室消息，此前地方育儿补贴标准高于国家基础标准的，按规定做好评估和备案工作后，可以继续执行。

换言之，两者补贴可以叠加，那么整体绝对是有一定生育刺激动力的。

现在资本市场担忧的其实是，这些补贴会不会只对那些本就有生育打算，以及准备生二胎、三胎的家庭群体有积极作用，而不足以改变更多从一开始就没有生育计划的年轻夫妇群体?

另外，就算今年政策的刺激作用很大，但反应到飞鹤营收利润上也至少需要十月“怀胎”的时间，那么明年不说，今年的业绩表现该走向何方？

尤其是在交出了这么一份营利双降的半年报业绩预告后，资本市场对飞鹤心存担忧也就在所难免了。

这其实也意味着，未来一段时间里，飞鹤可能还要在存量市场中寻求增长了。

也就是向品牌竞对们要用户、要市场份额。

不过，在飞鹤们抢占完新国标带来的市场出清份额后，现如今剩下的，主要就是国产头部品牌和外资奶粉品牌玩家们了。

这无疑是场品牌硬仗。

毕竟在产品方面，现在飞鹤的奶粉确实很好，但洋奶粉们绝对也不差，那么对消费者来说，剩下的就是比拼价格、品牌服务等方面了。

这里我们拿爱他美的“销冠”卓傲系列与飞鹤的“王牌”星飞帆系列卓睿对比，前者的一段奶粉1罐（800克）售价是309元，后者的一段奶粉1罐（750克）券后价是318.16元。

飞鹤的部分奶粉比洋奶粉还要贵，这让消费者怎么选？

当然不可否认，飞鹤作为国产奶粉“一哥”，高定价的产品也许确实物有所值，但问题是在当前市场背景下，这样的定价策略终究有点不占优势，所以飞鹤要不要及时调整一下呢？

再来说“砸钱”加码销售宣传，现在剩下来的谁不是个实力派玩家？

最直接的，当飞鹤率先提出12亿元品牌生育补贴后，伊利、君乐宝很快就选择了跟进，并将补贴规模提升到16亿元。

很明显，如果单靠比拼“财力”，飞鹤恐怕也很难取得压倒性优势。

不过就算如此，向善财经也认为，现在飞鹤还需要进一步加码品牌生育补贴的规模和力度。

理由很简单，品牌补贴的目的不完全是为了刺激生育，还可以当成一种拉新获客、争夺第一口奶的营销手段。

比如飞鹤们的补贴都是从孕妈开始的，先送一听孕产妇奶粉，然后才是5听星飞帆卓睿750克奶粉。

这就相当于从孕妇时期开始植入品牌印象，最后自然也能大大增加选择飞鹤的消费几率。

然后从实际来看，当新生儿进入奶粉喂养阶段后，很多都是存在试奶环节的。那么作为免费送出的第一口奶，飞鹤们无疑将占据着很大的先发优势。

再加上新生儿喂养很少发生中途转奶（更换产品），所以一旦选中，现在飞鹤1500元的补贴，就有可能撬动后边3年的家庭奶粉消费，从而带来数万元的收入进账。

并且就算没选中，飞鹤也能给无数宝爸宝妈们留下一个好的市场印象，相比于外资奶粉们更有品牌认知优势，横竖都不算亏。

所以从这个角度看，现在飞鹤的12亿元补贴还是少了点，应该让更多人都享受到品牌补贴，从而为更长远的业绩复苏做好提前准备……

被低估之后，中国飞鹤如何“翻身”？

从投资的角度看，现在飞鹤的处境似乎就是短期承压，但长期却非常地有看头。

所以无论怎样，似乎也不应该是这么个表现。

这说明现在的飞鹤被低估的原因，可能还是：市场对未来的看法太悲观了。

市场先生是情绪化的，但同时也是理智的。被市场低估的也不只有飞鹤。

大消费领域跟大周期紧密相关，这个底层逻辑上，消费企业电商平台都是一样的。飞鹤被低估是因为市场看法悲观，拼多多也是一样。

拼多多业绩增长多炸裂？好到爆炸。但市场给的估值依然不高，仅仅不到12pe。这里面，TEMU被低估的原因可能占到相当一部分。

TEMU在海外业务增速飞快，摩根士丹利预期拼多多海外版TemuGMV增长潜力巨大,2030年有望达到1300亿美元。但由于关税等一系列潜在灰犀牛的威胁，市场可能并不愿意给TEMU更多的正向估值。

我一直都认为，拼多多被低估只是暂时的，TEMU的价值总有一天会被认可，这只是个时间问题。

而对于飞鹤，市场如此悲观的原因，更多可能还是认为大周期的影响不可逆。

时下的婴配奶粉的困境和家电行业很类似，根本原因还是整个市场环境出现了变化，一边是房地产周期变化，一边是人口周期变化。

但是市场、周期在变，并不代表着就彻底没有增量了。

家电行业中，诸如美的这样的家电龙头，在房地产逆周期的情况，近两年的业绩表现出现明显的回暖，就是做对了两件事，一是多元化，二是全球化。

像方太，追觅这样的做单品的企业，也开始做进行多元化，方太开始做冰箱洗衣机，追觅也开始做空调，进军传统家电领域。

在婴配奶粉这个板块，飞鹤已经做到了行业第一的市占率，虽然发达国家中相关企业最高的市占率为40%，但是在国内的环境下，有伊利这样的巨头在，想要突破这个市占率并不容易。

一个多元化的飞鹤，可能才是下个周期里更应该讲的故事。

其实飞鹤很早就已经走在了多元化的道路上。今天的飞鹤已经有成人奶粉、液态奶、米粉辅等诸多业务，只是业务规模可能还不够大，营收规模不到婴配奶粉的十分之一。

中国奶粉的多元化底子，可能还是有点太弱了。

以飞鹤的积累，想要做多品类并不难，加上自有的奶源，未来完全可以向家电行业的方太一样，往小蒙牛伊利的方向发展 。

但关键是，大家要做做“小蒙牛伊利”，这个市场会不会更卷？当市场竞争加剧时，飞鹤能不能找到新业务的差异化竞争力？

多元化之外，另外一个重要的方向是国际化。

国内的乳企讲国际化，很多时候讲的是奶源的国际化。对于中国家长来说，海外的奶源=安全的认知是根深蒂固的。

奶源之外，产品的国际化其实也是一个待挖掘的市场。

飞鹤海外市场的业务，时常会被忽略。这些年来，飞鹤的精力都放在了国内市场，海外市场虽然一直在开拓，但是进展一直比较缓慢。飞鹤国际化做了这么多年，公关稿也发了不少，但财报里体现的不够明显。

天眼查APP显示，此前财报数据，飞鹤在中国内地的收入为205.45亿，美国和加拿大地区分别为1.64亿以及0.38亿。

从财务上看，海外市场的确是个值得挖掘的增长点。

开拓海外市场，除了能增加海外板块营收，飞鹤高端的形象更容易立得住，对二级市场，也还有新的故事可以讲，可谓一举三得。

接下来，多元化战略怎么做？海外市场该怎么挖掘？可能是飞鹤价值成长路上需要回答的重要命题。

免责声明：本文基于公司法定披露内容和已公开的资料信息，展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否须自行甄别。