出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2026年1月8日，北京的冬意正浓，资本市场的寒意却似乎比气温更低。针对近日疯传的“裁员超50%”、“国际事业部成重灾区”等消息，爱玛科技（603529.SH）终于打破沉默。面对投资者的质询，公司证券部给出的回应冷静而克制：“年底正常人事调整，减员仅零星几人，远非网上传言般夸张。”

然而，无风不起浪。在这场看似常规的“辟谣”背后，隐藏着中国电动两轮车行业老二爱玛科技深层次的焦虑与野心。作为一家早在十几年前便觊觎全球市场的“出海”先驱，爱玛的海外征途走得并不如预想中顺遂。尽管2025年前三季度营收突破210亿元、净利润大增22%的财报看似光鲜，但其海外业务营收占比长期在1%上下徘徊的尴尬，以及新孵化高端品牌“零际”面临的市场不确定性，正倒逼这家行业巨头进行一场甚至带有“断臂求生”色彩的组织架构大手术。

这不仅是一次简单的人员优化，更是爱玛科技在“后张剑时代”对过去十年盲目扩张的一次痛苦纠偏，是一场为了利润、为了效率而发起的精准“点穴”。

迷雾中的“裁员”罗生门

市场的恐慌并非空穴来风。

就在几天前，多条信源指向爱玛科技多个部门近期大幅优化人员，其中新孵化不足一年的高端品牌“零际”与国际事业部被传为“重灾区”，减员比例甚至被指超过50%。更有离职员工在社交媒体上抱怨，离职补偿仅为“N+1”甚至只有一个月工资，这在以往以高薪、高福利著称的爱玛内部引发了不小的震动。

虽然官方迅速以“零星减员”定调，但结合爱玛近期的一系列资本动作和组织变革，我们必须透过现象看本质：爱玛正在经历一场从“规模导向”向“利润导向”的剧烈转身。

所谓的“国际事业部调整”，实则是对过去数年海外业务“高投入、低产出”现状的一次集中清算。爱玛科技的海外布局最早可追溯至2010年前后，但在很长一段时间里，海外业务更像是一个“形象工程”或“库存缓冲区”。直到2021年，爱玛才正式将海外市场提升至战略高度，组建国际事业部，大举招聘人才，甚至孵化出电滑板、电折叠等七个品类的产品线。

然而，理想很丰满，现实很骨感。数据不会说谎：2022年、2023年上半年，爱玛境外收入占比仅为1.06%和0.84%；即便到了2024年，这一数字也仅仅勉强爬升至1.09%。2025年上半年，境外营收9036.55万元，在总营收中的占比依然微乎其微。

这种“雷声大、雨点小”的尴尬局面，在2025年迎来了转折点。随着印尼、越南工厂的相继投产，爱玛的海外产能瞬间释放，但这同时也带来了巨大的折旧摊销和运营成本。如果营收增速跟不上产能爬坡的速度，国际事业部首当其冲就会成为财务报表上的“出血点”。

因此，此次所谓的“裁员”，与其说是经营困难的被动防守，不如说是主动的“去肥增瘦”。爱玛需要剔除那些在海外市场拓展初期为了“铺摊子”而招募的冗余人员，保留真正能打硬仗、能卖货的精英销售团队。这是一种典型的“精细化运营”手段——在国内存量市场博弈加剧的背景下，每一分钱的人力成本都必须转化为实实在在的订单。

爱玛出海的“阿喀琉斯之踵”

爱玛的出海梦，做得不可谓不早，也不可谓不深。

从2022年在越南砸下1000万美元设立子公司，到2024年印尼工厂正式投产、泰国工厂进入试生产，爱玛构建起了看似完善的东南亚制造基地。按照规划，仅越南项目的年产能就高达200万辆，这足以覆盖东南亚主要市场的需求。爱玛甚至在欧洲设立了子公司，试图啃下这块高利润的“硬骨头”。

但在这一连串宏大的布局背后，爱玛却始终未能解决一个核心问题：品牌势能的断层与渠道利益的分配。

首先是产品力的“水土不服”。 爱玛在国内市场赖以生存的法宝是“时尚+性价比”，其主力产品集中在中低端代步工具。然而，在海外市场，尤其是欧美市场，电助力自行车（E-bike）和电动摩托车不仅是交通工具，更是运动器材和生活方式的载体。爱玛虽然针对北美市场定制了E-bike车型，但在电机扭矩、电池续航管理、智能化交互等核心技术指标上，与博世、雅迪等竞争对手相比，并未建立起绝对的技术壁垒。

其次是渠道的“左右互搏”。 爱玛在国内拥有超过3万个终端门店，这是其庞大的“毛细血管”。但在海外，这些渠道资源几乎无法复用。爱玛不得不从零开始搭建国际营销网络，参加广交会、长滩展，开通阿里国际站。这种“从0到1”的拓展模式，不仅周期长，而且获客成本极高。更尴尬的是，由于国内市场利润微薄，爱玛很难像雅迪那样拿出巨额资金去补贴海外渠道商，导致海外经销商的忠诚度和推广力度大打折扣。

最后是品牌认知的“低端锁定”。 在东南亚市场，由于中国摩托车企业早年的低价倾销，中国品牌整体被贴上了“廉价、低质”的标签。爱玛虽然试图通过“科技与时尚”的品牌升级来扭转这一印象，但在缺乏爆款产品和高端舆论引导的情况下，消费者依然倾向于选择本田、雅马哈的燃油车或当地的低端电动车。

2025年前三季度，爱玛海外业务虽然在三季度回暖，但上半年营收同比下滑的事实说明，其海外根基尚浅，极易受到当地政策变化、汇率波动和原材料价格的冲击。在这种情况下，国际事业部如果继续维持扩招时期的庞大编制，无疑是在给企业背上沉重的包袱。此次调整，正是为了挤干水分，让海外业务从“烧钱模式”切换到“造血模式”。

高端化是解药还是毒药？

如果说国际事业部的调整是为了“节流”，那么爱玛对高端品牌“零际”的孵化，则是为了“开源”，试图通过品牌向上突破来寻找新的增长极。

2025年10月，爱玛正式发布了全新高端两轮纯电品牌“零际”，规划了X、S、C三大产品系列，甚至喊出了对标豪华摩托的口号。这不仅是爱玛摆脱“雅迪阴影”的尝试，更是其在国内市场由于“新国标”红利消退、增量见顶后的必然选择。

然而，高端之路从来都是尸山血海。

在“零际”发布之前，爱玛的品牌形象早已与“买菜车”、“接娃神器”深度绑定。突然转身做高端，不仅需要在产品设计、技术研发上进行颠覆性创新，更需要在营销上投入天价费用去重塑用户心智。从“乘风2023”的综艺植入，到时尚大片的拍摄，爱玛在营销上不可谓不努力，但这些动作更多是在巩固其大众时尚的定位，而非支撑起高端品牌的溢价。

更致命的是，高端市场的窗口期正在关闭。九号公司（Segway-Ninebot）凭借真智能、极客风已经抢占了年轻用户的心智；雅迪通过收购及自研高端系列，也在稳固其霸主地位。爱玛此时入局，不仅面临巨头的围剿，还要面对新势力的降维打击。

此次传出“零际”部门大幅裁员，甚至有消息称其首款车型X7的上市节奏可能生变，这反映出爱玛高层对高端战略的犹豫与重新评估。在公司整体资金面并不算极其宽裕的情况下（尽管有19亿净利润，但要分红、要扩产），是否有足够的弹药支撑“零际”度过漫长的品牌培育期，是一个巨大的问号。

或许，爱玛内部已经意识到，在主品牌尚未完全站稳脚跟之前，贸然推出一个全新的高端子品牌，不仅会造成资源分散，甚至可能因为定位不清而稀释主品牌的价值。对“零际”团队的调整，极有可能是为了将其研发成果收编回归主品牌，或者是为了控制试错成本，避免陷入“造车新势力”式的烧钱无底洞。

高增长背后的隐忧

要理解爱玛的这一系列动作，必须回到其财务基本面。

从数据上看，爱玛科技正处于历史上最好的时刻之一。2025年前三季度，营收210.93亿元，同比增长20.78%；归母净利润19.07亿元，同比增长22.78%。这一增速不仅远超2023年（0.41%）和2024年（5.68%）的低迷期，也跑赢了行业平均水平。

但这组亮眼数据的背后，是张剑归来带来的强心剂。

2024年10月，实控人张剑被留置调查的黑天鹅事件，曾让爱玛股价暴跌，人心惶惶。直到2025年1月张剑解除留置回归，爱玛的经营才重回正轨。张剑的回归，不仅稳定了军心，更带来了战略上的连续性。2025年的业绩反弹，证明了爱玛在国内市场的基本盘依然稳固——凭借“畅销款+场景化+区域特色”的产品组合，爱玛守住了都市通勤、外卖配送等核心场景。

然而，高光之下必有阴影。

第一，盈利能力的天花板隐现。 虽然营收大增，但爱玛的净利润率长期维持在9%左右（2025前三季度为9.23%）。在原材料价格波动、锂电池成本高企的背景下，这种利润率显得脆弱。一旦上游资源价格上涨，爱玛的利润将被迅速吞噬。

第二，现金流的压力。 2025年10月，爱玛公告宣布全资子公司广东爱玛车业停产，并将产能转移至广西和重庆。这一动作虽然是为了优化产能布局，降低成本，但也透露出其在珠三角地区的经营压力。同时，为了拓展海外市场和建设越南、印尼工厂，爱玛的资本开支（CAPEX）必然大幅增加。2025年三季度末，公司资产总计274.72亿元，较上年末增长15.37%，这其中包含了大量的在建工程和固定资产。如果海外销量不及预期，这些庞大的折旧费用将成为拖累业绩的累赘。

第三，高分红的不可持续性。 爱玛一直以高分红著称，2024年拟派发现金红利7.96亿元，股利支付率超40%。这在很大程度上是为了安抚二级市场投资者。但在需要大量资金投入海外建设和高端研发的当下，这种“大撒币”式的分红政策还能维持多久？这是一个两难的选择：不分红，股价跌；分红，发展资金紧。

正是在这种“内有增长瓶颈，外有烧钱需求”的夹缝中，爱玛选择了“裁员”和“收缩非核心业务”作为应对。这是一种极其理性的商业决策：在不确定的时代，现金流和利润率比虚胖的规模更重要。

从“产品竞争”到“生态重构”

爱玛的调整，其实是整个中国电动两轮车行业转型的缩影。

随着“新国标”替换潮进入尾声，国内市场已是一片红海。雅迪、爱玛双寡头格局虽然稳定，但增量空间几乎见顶。未来的增长点只有两个：一是深度下沉的换购需求，二是广阔的海外市场。

但海外市场不是慈善机构。东南亚的“油转电”趋势虽然明确，但基础设施建设滞后、消费者支付能力有限等问题客观存在。欧美市场虽然利润高，但对电助力自行车的认证标准极其严苛，且本土品牌护城河深厚。

爱玛目前的策略可以概括为：国内守正，海外出奇。

在国内，利用强大的渠道壁垒（3万多家门店）和品牌认知，通过精细化运营榨取每一分利润，为海外输血。

在海外，利用中国供应链的成本优势（越南、印尼的低成本制造），主打性价比，避开与欧美高端品牌的正面交锋，先在东南亚站稳脚跟，再图欧美。

但这套策略的风险在于，爱玛的技术护城河不够深。虽然其在电机、控制器、钠离子电池等领域有所布局，甚至提出了“人-车-机-盔-APP-云”的智能化生态，但在核心的三电系统（电池、电机、电控）上，并未形成像比亚迪在汽车领域那样的绝对垄断优势。

此外，爱玛引以为傲的“时尚”标签，在出海过程中可能成为累赘。不同国家对“时尚”的定义截然不同，过度强调外观设计而忽视基础性能的可靠性，往往会导致“叫好不叫座”。

结语

回到最初的问题：爱玛的海外业务到底发展如何？

答案是：起了个大早，赶了个晚集，目前正处于从“草莽扩张”向“正规军作战”转型的阵痛期。

爱玛的海外营收占比依然太低，不足以支撑起“国际化巨头”的估值故事。国际事业部的调整，不是因为业务失败，而是因为之前的打法太粗放，太烧钱，不符合当前资本市场对“高质量发展”的要求。

爱玛科技正在经历一场深刻的“成人礼”。它必须告别过去那种靠广告轰炸和人海战术就能躺赢的时代，转而依靠技术硬实力、供应链效率和精准的市场卡位来赢得生存空间。

对于爱玛而言，2026年将是关键的一年。如果“零际”能在高端市场撕开一道口子，如果越南、印尼工厂的产能利用率能爬升至80%以上，如果国内以旧换新政策能继续刺激需求，那么爱玛将有机会突破增长天花板，真正成为世界级的两轮车巨头。

反之，如果海外业务继续不温不火，高端化受阻，那么今天的“小规模裁员”可能只是一个开始。在残酷的商业丛林中，只有不断进化的物种才能生存。爱玛的这次“瘦身”，或许正是为了下一次更有力的出击。

毕竟，在商战的战场上，活下来，比什么都重要。