出品I下海fallsea

撰文I胡不知

2026年2月，腾讯“元宝”红包被微信封禁的闹剧，成为其AI战略困境的最生动注脚。上线3天、投入10亿红包，最终却因“诱导分享”被自家生态下架，连带腾讯股价两日暴跌超5%，市值蒸发超3500亿港元。这款承载着腾讯AI破局期望的产品，最终只留下一个尴尬的标签：“一款连自家生态都容不下的AI助手”。

舆论场上，一个疑问始终盘旋：腾讯明明是中国互联网最擅长“收割式收购”的巨头——86亿美元收购Supercell、整合酷狗酷我成立腾讯音乐、50亿拿下盛大文学组建阅文集团，凭一己之力垄断音乐、网文半壁江山——为何在AI大模型这条生死赛道上，却始终固守“只投资、不收购”的保守策略？

要知道，2025年全球AI领域并购交易达262笔，平均每1.5天就有一家AI初创公司被收购。英伟达花200亿美元收购Groq补齐算力短板，Meta以148亿美元拿下Scale AI完善数据标注能力，甚至马斯克旗下SpaceX都以1.25万亿美元估值收购xAI，押注太空数据中心破解算力瓶颈。反观腾讯，即便在AI领域累计投资超5亿美元，参投月之暗面、智谱AI等头部公司，却始终不愿迈出“收购”这关键一步。

这绝非腾讯缺钱、缺眼光，而是一场深层的战略矛盾：腾讯赖以成功的“后发制人”收购基因，与AI大模型的赛道特性产生了根本性冲突；它擅长的“收割熟桃子”式整合，在需要“提前下注”的技术密集型赛道，彻底失灵了。

只摘熟桃子，不种试验田

腾讯的收购史，从来不是“冒险拓荒”，而是“精准摘果”。从游戏、音乐到文学，其每一次成功收购，都遵循着一套固定的底层逻辑：等待他人验证商业模式、培育市场，待赛道格局初定、标的价值清晰后，再凭借流量与资本优势入场，通过生态协同实现垄断，最终低成本收割行业红利。这套逻辑的核心，是“低风险、高协同、可复制”，与腾讯“后发制人”的整体战略一脉相承。

腾讯音乐的诞生，是这套逻辑的第一次完美落地。2016年，在线音乐赛道已经过多年厮杀，酷狗、酷我、QQ音乐三分天下，商业模式清晰——版权付费+广告变现。腾讯没有从头培育版权库，而是直接以对价100%收购中国音乐集团（CMC），将酷狗、酷我纳入麾下，与自家QQ音乐整合成立腾讯音乐。收购完成后，腾讯音乐凭借超60%的版权曲库占比，迅速垄断市场，2018年上市时估值高达229亿美元，成为全球音乐流媒体巨头。

阅文集团的成立，更是“收割式收购”的教科书。2014年，网文赛道已经成熟，盛大文学旗下的起点中文网、潇湘书院，与腾讯文学旗下的创世中文网，占据行业90%以上的IP资源。腾讯没有投入精力培育作者生态、搭建内容平台，而是直接以50亿溢价收购盛大文学，将两大阵营整合，统一管理所有网文IP。此后，阅文凭借海量IP储备，在影视、动漫、游戏等领域持续变现，《庆余年》《赘婿》等作品的影视改编，为腾讯带来了巨额回报。

即便是海外收购，腾讯也坚守这套逻辑。2016年以86亿美元收购芬兰游戏公司Supercell，彼时Supercell已凭借《部落冲突》《荒野乱斗》成为全球顶流，2015年营收达23.5亿美元，商业模式成熟、团队能力顶尖。腾讯收购后，并未干预其日常运营，仅提供流量与资本支持，让Supercell继续保持独立创作，最终收获了稳定的现金流——2024年，Supercell营收占全球SLG手游市场35%份额，为腾讯贡献了丰厚利润。

而腾讯收购京东的案例，更将“生态协同”的逻辑发挥到极致。2014年，腾讯以“现金+资产置换+流量资源”的方式，换取京东上市前15%的股权，估值计算贴合京东实际价值，且采取分阶段投资策略，降低初期风险。收购后，腾讯向京东开放微信、手机QQ一级入口，双方推出“京腾计划”实现数据协同，同时腾讯保持京东独立运营，不干预刘强东的管理决策。这种“投资不控股、支持不干预”的模式，既让腾讯规避了电商运营的短板，又通过流量赋能收获了股权增值，最终以实物分红方式退出时，实现了约780亿元的税前收益。

梳理这些成功案例，不难发现腾讯收购的三个“铁律”，这也是其始终坚守的风险底线：不碰“未验证”的赛道、不碰“难整合”的标的以及不碰“需深度干预”的团队。

腾讯从不收购商业模式模糊、市场前景不明的公司，无论是音乐、文学还是游戏，收购时都已形成清晰的变现路径，标的本身具备盈利能力或明确的盈利预期。就像收购京东时，京东的电商供应链模式已得到验证，腾讯只需补充流量优势，即可实现双赢。

腾讯收购的公司，大多与自身生态高度互补，且产品形态标准化、用户数据可迁移，整合难度极低。比如酷狗、酷我的用户数据的可迁移至QQ音乐，Supercell的游戏可接入腾讯的全球发行渠道，无需投入大量资源进行技术重构。

腾讯偏爱收购团队稳定、有核心竞争力且愿意保持独立运营的公司，无论是Supercell的创始团队，还是京东的刘强东，腾讯都给予充分的运营自主权，避免因文化冲突、管理矛盾导致核心人才流失。

这套“精明”的收购逻辑，让腾讯在过去二十年里屡战屡胜，甚至被业内调侃为“互联网收割机”。但问题在于，这套在传统互联网赛道无往不利的逻辑，在AI大模型赛道，却成了“绊脚石”。

腾讯的逻辑，在AI赛道失灵了

腾讯不收购大模型公司，核心不是不想，而是不能——AI大模型的赛道特性，与腾讯收购的底层逻辑，产生了三大不可调和的冲突。AI收购的“高估值、高风险、难整合”，恰恰戳中了腾讯“低风险、可复制、易收割”的软肋。

腾讯习惯了“合理估值”下的收购，而当前AI大模型公司的估值泡沫，早已超出了其风险承受范围。传统互联网公司的估值，大多基于营收、利润等实际数据，而AI公司的估值，完全依赖“技术预期”，动辄估值数百亿、上千亿，市销率远超行业合理水平。

当前头部大模型公司的估值，早已达到天文数字：OpenAI估值5000亿美元，市销率38倍；Anthropic估值3500亿美元，尚未实现规模化盈利；国内的月之暗面（Kimi）估值48亿美元，智谱AI市值超1000亿港元，MiniMax市值超700亿港元。对比之下，腾讯2016年收购Supercell时，其估值仅为当年营收的3.6倍，远低于当前AI公司的估值水平。

更关键的是，收购一家头部大模型公司的成本，足以让腾讯“肉疼”。以月之暗面为例，48亿美元的估值，相当于腾讯2024年全年净利润的18%；若收购OpenAI这类顶级公司，成本将超过几千亿美元，其估值已经完全超过了腾讯的市值。这与腾讯收购京东时“2.15亿美元现金+资产置换”的低成本模式，形成了天壤之别。

更致命的是，AI公司的估值泡沫背后，是不确定的盈利前景。截至2025年底，全球绝大多数大模型公司仍处于“烧钱亏损”状态：xAI 2025年前9个月烧掉95亿美元，每月运营亏损达10亿美元；月之暗面虽然现金储备超100亿，但尚未找到清晰的规模化变现路径；智谱AI虽实现B端商业化，但营收规模仍不足以支撑其千亿市值。

腾讯向来擅长“低投入、高回报”的收购，而AI大模型的“高投入、低回报、长周期”，与其中短期盈利导向的战略，形成了根本冲突。对于习惯“摘熟桃子”的腾讯而言，花数百亿收购一家可能十年都无法盈利的AI公司，无疑是一场“豪赌”，而腾讯从不做无把握的赌局。

腾讯过往的收购，核心是“用户与资源的整合”，而AI大模型的收购，核心是“技术与人才的整合”——这恰恰是腾讯最不擅长的领域。

传统互联网公司的整合，本质上是“流量与渠道的叠加”。比如腾讯音乐的整合，只需将酷狗、酷我的版权与用户数据迁移至统一平台，接入腾讯的社交流量渠道，即可实现协同效应；阅文集团的整合，只需统一IP管理，对接腾讯的影视、游戏资源，即可完成变现。这些整合工作，无需深入重构技术架构，难度极低。

但AI大模型的整合，难度远超想象。不同大模型的底层框架、数据格式、推理引擎差异巨大，比如腾讯自研的混元大模型采用混合Transformer-Mamba-MoE架构，而DeepSeek采用的是开源架构，月之暗面则侧重长文本处理的专属架构，三者的技术路线几乎无法兼容。要将这些技术整合在一起，不仅需要投入大量的顶尖技术人才，还需要耗费数年时间，整合成本甚至超过重新研发一款大模型。

更关键的是，AI公司的核心资产是“人才”，而非“用户或技术”。大模型的竞争力，取决于核心研发团队的能力，而这些顶尖AI人才，大多有强烈的独立诉求——DeepSeek、月之暗面等公司的创始团队，早已明确表示“拒绝被收购”，即便被收购，核心团队也可能因文化冲突、发展理念不同而集体离职。

Meta收购Manus的案例，就足以警示腾讯：2025年Meta以20亿美元收购中国AI智能体公司Manus后，核心团队从40人缩减至12人，大量核心人才离职，导致Manus的技术优势未能充分发挥。而腾讯收购搜狗后，与微信搜索团队的整合失败，也暴露了其在技术整合上的短板——搜狗的搜索技术未能有效融入微信生态，最终沦为“闲置资产”。

对于腾讯而言，收购一家大模型公司，很可能面临“花了百亿，只买到一堆代码，却留不住核心人才”的尴尬局面——这与它“收购即收割”的传统逻辑，完全背道而驰。

腾讯在AI领域，早已投入千亿级资源研发混元大模型——这意味着，一旦收购另一家头部大模型公司，将面临“自研与收购”的根本性战略冲突，陷入“左右为难”的困境。

一方面，若让收购的大模型独立发展，将导致“资源内耗”。腾讯需要同时维护两款大模型的研发、算力投入，研发成本与算力成本将直接翻倍，效率却会大幅降低。比如混元大模型每年的研发投入超200亿元，若再加上收购标的的研发投入，每年将额外增加100-200亿元的成本，这对于腾讯而言，无疑是一笔巨大的负担。

另一方面，若将收购的大模型与混元整合，将导致“品牌稀释与团队矛盾”。用户难以区分腾讯自研的混元与收购的大模型，可能导致品牌认知混乱；而收购团队与腾讯原有AI团队（如腾讯AI Lab），也可能因技术路线、权力分配产生矛盾，影响决策效率。

这种战略冲突，在腾讯历史上并非个例。当年腾讯收购搜狗后，搜狗搜索团队与微信搜索团队因“战略定位”产生激烈矛盾，最终导致搜狗技术未能充分发挥价值；而腾讯在短视频领域，同时运营微视与视频号，也因资源内耗，导致微视最终失败，视频号的发展也受到拖累。

更重要的是，腾讯的“后发制人”战略，让其始终对“自研”抱有侥幸心理——它希望等到大模型赛道格局初定、技术路线清晰后，再通过自研或低成本收购实现赶超。就像当年在云计算领域，马化腾认为“为时过早”，等到阿里云验证商业模式后再入场；在短视频领域，等到抖音、快手成熟后再推出视频号。

但AI大模型的赛道，没有“等待”的时间。当前全球大模型赛道已进入“军备竞赛”阶段，OpenAI、Meta、字节跳动等公司持续加大投入，技术迭代速度日新月异，先发优势越来越明显。腾讯若继续等待，很可能错过整个AI时代——而这，正是其战略矛盾的核心。

后发制人，成了腾讯的“枷锁”

如果说AI收购的特殊性，是腾讯不收购大模型公司的“外部阻碍”，那么“后发制人”的基因桎梏，就是其“内部枷锁”。腾讯之所以在AI收购上犹豫不决，本质上是被过往的成功经验束缚了手脚——它习惯了“等别人跑通，我来收割”，却忘了在技术密集型赛道，“等待”就意味着“落后”。

腾讯的崛起，离不开“后发制人”的战略。从QQ模仿ICQ、微信追赶米聊，到视频号跟随抖音，腾讯每一次重要的产品突破，都不是“首创”，而是“后发超越”。这种战略的核心，是“规避风险、降低成本、精准打击”，在互联网流量红利时代，无疑是最正确的选择。

微信的成功，就是“后发制人”的巅峰之作。2011年，米聊已经验证了移动IM的商业模式，积累了大量早期用户，而腾讯凭借QQ的6亿用户基础，快速推出微信，借鉴米聊的语音对讲功能，优化用户体验，通过QQ关系链导入，快速实现超越——2012年微信用户破1亿，彻底终结了米聊的威胁。

这种成功，让腾讯形成了强烈的路径依赖：它坚信，无论什么赛道，只要等到别人验证商业模式、培育好市场，自己凭借流量与资本优势，总能后来居上。这种思维，在游戏、音乐、文学等领域屡试不爽，但在AI大模型领域，却彻底失灵了。

AI大模型的赛道，与传统互联网赛道有一个本质区别：传统互联网赛道的核心竞争力是“流量”，而AI赛道的核心竞争力是“技术”。流量可以通过收购、整合快速获取，但技术无法通过“抄作业”快速赶超——它需要长期的研发投入、顶尖的人才储备、持续的技术积累，而这些，恰恰是腾讯“后发制人”战略所缺失的。

对比字节跳动，这种差距更为明显。字节跳动信奉“大力出奇迹”，在AI领域采取“激进投入、自主研发”的战略，2025年AI投入达1600亿元，占营收比例高达21%，是腾讯的3倍多。字节跳动没有等待别人验证赛道，而是直接入场，自研豆包大模型，快速迭代产品，如今豆包月活已达7500万，成为中国AI应用前三，日均tokens使用量超4万亿。

而腾讯，直到2025年4月，才在组织上配备类似字节Seed那样的独立AI团队，成立大语言模型部与多模态模型部——这比字节跳动晚了两年。等到腾讯推出元宝AI助手时，豆包、Kimi等产品已经成熟，用户心智早已形成，元宝即便投入10亿红包，也难以实现突破，最终只能沦为“陪跑者”。

腾讯的组织文化，进一步加剧了其在AI收购上的犹豫。腾讯独特的“赛马机制”，在过去创造了微信、王者荣耀等成功产品，但在AI时代，却成了“绊脚石”。

赛马机制的核心，是“内部竞争、优胜劣汰”——多个团队在同一赛道上各自为战，最终选出最成功的产品。这种机制，在产品创新阶段有一定优势，但在需要“集中资源、快速决策”的AI赛道，却导致了“内部消耗、决策迟缓”。

在AI领域，腾讯内部存在多个相关团队：腾讯AI Lab、混元大模型团队、微信AI团队，这些团队各自为战，缺乏协同，甚至存在“内部竞争”。比如腾讯AI Lab在2022年经历大规模裁员，多位核心成员离职，AI Lab副主任俞栋也于2026年初离开，导致其技术积累难以有效复用；而混元大模型团队与微信AI团队，在技术路线上存在分歧，难以形成合力。

这种组织架构，让腾讯在AI收购上难以形成统一决策。一方面，不同团队对“收购标的”有不同的诉求：混元团队担心收购后自身地位被削弱，微信团队希望收购能快速融入微信生态，AI Lab则关注技术互补性；另一方面，赛马机制导致“谁都不愿承担责任”，没有人敢拍板进行大额收购，最终只能选择“保守投资”，而非“果断收购”。

更重要的是，腾讯的组织文化，始终“重产品、轻技术”。腾讯擅长做“用户体验优化”，却不擅长做“底层技术创新”；擅长“流量运营”，却不擅长“技术研发”。这种文化氛围，让腾讯对AI技术的重视程度不够，也让其在收购大模型公司时，缺乏“技术敬畏心”——它总以为，只要收购了标的，就能快速掌握核心技术，却忽略了AI技术的复杂性与长期性。

犹豫，就会败北

当全球科技巨头都在通过收购快速补齐AI短板、构建竞争壁垒时，腾讯的“犹豫”，使其在这场全球AI整合浪潮中，明显缺位。这种缺位，不仅让腾讯错失了诸多机会，更让其在AI竞争中，逐渐被竞争对手拉开差距。

2025年，全球AI领域并购交易达262笔，同比增长35%，交易规模同比激增140%，AI收购已成为全球科技巨头的“常规操作”。

英伟达以200亿美元收购Groq，补齐推理芯片短板，垄断AI算力市场；Meta收购Manus、Scale AI，补全AI智能体与数据标注能力，对抗OpenAI；苹果收购Q.ai，突破无声语音交互技术，提升Siri竞争力；SpaceX收购xAI，整合太空数据与AI能力，押注太空算力未来。这些巨头的收购，核心逻辑高度一致：通过收购快速获取核心技术与顶尖人才，缩短研发周期，抢占市场先机。

从基础模型（SpaceX收购xAI）、AI芯片（英伟达收购Groq），到智能体（Meta收购Manus）、垂直应用（微软收购Nuance），全球AI收购已覆盖全产业链。其中，垂直领域AI公司的收购成功率更高，因为技术与场景结合紧密，整合难度相对较低——这为腾讯的AI收购，提供了重要参考。

全球巨头普遍采用“收购后保留独立运营权”的模式：谷歌收购DeepMind后，允许其保持伦敦总部独立，仅要求技术共享；Meta收购Manus后，创始人肖弘出任副总裁，团队保留独立决策权；SpaceX收购xAI后，仍由马斯克统一管理，但保持xAI的技术独立性。这种模式，既保证了被收购团队的创造力，又实现了生态协同，与腾讯收购Supercell时的“不干涉”策略高度相似——这证明，腾讯完全有能力复制这种成功模式，但其却选择了犹豫。

与全球巨头的积极收购形成鲜明对比，腾讯在AI领域的收购动作寥寥无几，主要以“少数股权投资”为主，始终不愿迈出“全资收购”或“控股收购”的关键一步。

2023年，腾讯投资智谱AI 2亿元、MiniMax数千万美元，未进行收购；2024年，参投月之暗面3亿美元C轮融资，持股比例未公开，仍未收购；2025年，投资燧原科技（AI芯片）、Manus等，均为少数股权投资，没有任何收购动作。即便腾讯是月之暗面、智谱AI的重要股东，拥有优先收购权，也始终选择“观望”。

这种“只投资、不收购”的策略，反映了腾讯的战略犹豫：既想通过投资布局AI生态，享受标的成长带来的股权增值，又不愿承担收购成本与整合风险；既想借助外部技术弥补自身短板，又不愿放弃自研的“面子”与控制权。本质上，这仍是“后发制人”思维的延续——腾讯希望等到被投公司成熟、技术路线清晰、估值合理后，再考虑收购，却忽略了AI赛道的“时间窗口”。

腾讯已经错失了多次最佳收购时机：2024年，月之暗面估值仅20亿美元，彼时收购成本仅为当前的一半，且核心团队稳定；2025年，DeepSeek估值不足30亿美元，其低成本高性能的开源模型，能大幅降低腾讯的研发成本，却被腾讯错过；而Manus被Meta以20亿美元收购前，腾讯作为其投资方，完全有机会优先收购，却因犹豫，最终错失了补齐AI智能体能力的机会。

反观字节跳动，不仅加大自研投入，还积极进行收购布局，补齐技术短板；百度、阿里也通过收购垂直领域AI公司，快速拓展AI落地场景。当竞争对手都在“加速奔跑”时，腾讯的“犹豫”，只会让其在AI竞争中，越来越被动。

结语

腾讯过往的成功，在于其“精明”——只摘熟桃子，不种试验田；但AI时代的竞争，从来没有“熟桃子”可摘，只有“硬仗”要打。

腾讯不收购大模型公司，本质上是一场“战略逃避”——逃避技术研发的艰辛，逃避收购整合的风险，逃避基因变革的痛苦。但在AI这一技术密集型赛道，流量与生态优势不再是万能钥匙，技术创新才是核心竞争力。腾讯可以靠“收割”赢得过去，却无法靠“等待”赢得未来。

全球AI收购潮已经来临，英伟达、Meta、字节跳动等公司，都在通过收购快速补齐短板、抢占先机。腾讯的犹豫，只会让其在AI时代逐渐被边缘化；而其唯一的破局之路，就是打破后发制人的基因桎梏，放下“收割者”的姿态，果断出手，通过收购与自研结合，补齐技术短板，发挥生态优势。

未来1-2年，将是腾讯AI战略的关键窗口期。若能果断打破路径依赖，积极进行AI收购布局，与混元大模型形成协同，腾讯仍有机会在AI时代延续其互联网霸权；若继续固守保守策略，在收购上犹豫不决，腾讯很可能错失AI革命的列车，沦为“流量管道”而非技术引领者。

对于腾讯而言，这场抉择，不仅决定其自身命运，更将影响中国AI产业的发展格局。而最终的答案，终将写在每一次战略决策与执行中——AI时代，唯有创新者进，唯有变革者赢。