在情绪消费主导的市场中，腾讯音乐找到了属于自己的粉丝经济。

日前，大和发布研究报告，将腾讯音乐-SW评级由“跑赢大市”上调至“买入”。报告指出，公司当前估值对应2026年预测市盈率约18倍，具备吸引力。该行持续看好腾讯音乐对中度至重度用户的变现能力，并认为其来自线上线下活动、周边商品等新收入来源增长潜力可观。

此前，腾讯音乐发布2025年Q2财报后，港股股价高开，盘中一度大涨超17%，突破100港元/股，创历史新高，最终收涨15.63%，报102.10港元/股，总市值达3163亿港元。

今年开年，1月8日美股腾讯音乐盘前亦上涨1.69%，报16.88美元。大和在报告中补充指出，尽管市场对轻度用户竞争存在短期担忧，但仍对腾讯音乐核心用户变现能力及多元化收入拓展保持信心。

此外，去年12月中旬，摩根士丹利分析师Yang Liu就已维持腾讯音乐“买入”评级，并将目标价从18美元上调至27.5美元，显示出对其长期价值的认可。

回看腾讯音乐近年来的财务数据，腾讯音乐留给大众的想象空间还不止于此。2018年12月，腾讯音乐在纽交所上市，2022年9月回港二次上市。

2019年至2021年，从254.3亿元增长至312.4亿元；2022年经历结构性调整，营收回落至283.4亿元；至此，腾讯音乐营收维持在280亿元左右。

值得强调的是，在营收进入平台期的同时，公司净利润持续保持增长，截至2025年第三季度，腾讯音乐累计营收已达265.7亿元，净利润96.97亿元，创净利润峰值。

如今，腾讯音乐依靠强大的营收能力，坐稳国内在线音乐的头把交椅。腾讯音乐在内容与平台“一体两翼”战略的深耕之下，正在持续探索音乐业务边界，构筑起广阔的长期增长想象空间。

01.深挖粉丝经济，坐稳在线音乐头把交椅

腾讯音乐的发展历程始于QQ音乐。成立仅三年，QQ音乐便迅速崛起，与当时的酷狗音乐、百度MP3共同成为行业的重要力量。

此后，腾讯音乐通过整合酷狗音乐、酷我音乐及全民K歌，逐步构建起多元互补的业务生态。QQ音乐依托海量正版曲库，深耕头部明星粉丝经济；酷狗音乐在下沉市场具有较高渗透；酷我音乐在儿歌等细分内容领域独具优势；全民K歌则稳居国内在线K歌平台首位。

如今，腾讯音乐已占据中国在线音乐市场的半壁江山。2025年第三季度，腾讯音乐在线音乐服务收入为69.7亿元，同比增长27.2%；在线音乐订阅收入45亿元，同比增长17.2%。

强大的音乐版权库，一直是腾讯音乐的杀手锏，构建了独属于腾讯音乐的版权金字塔。逐步构建起层次分明、覆盖全面的内容体系。

这一体系与国际三大唱片公司的深度绑定，通过战略投资环球音乐、华纳音乐，并与索尼音乐长期合作，确保全球主流音乐的持续供给与运营优先权。

在华语音乐这一基本盘上，腾讯音乐实现了近乎完整的版权覆盖。腾讯音乐长期锁定周杰伦、五月天、蔡依林等头部艺人，并汇聚了英皇、相信、滚石等几乎所有重要华语厂牌。2025年第三季度，腾讯音乐还陆续与邓紫棋、张杰、张艺兴等知名歌手完成续约，持续巩固核心内容储备。

围绕年轻化与高付费意愿用户，腾讯音乐持续深耕垂直音乐品类。平台与HYBE、YG、SM、JYP等韩国四大头部娱乐公司紧密合作，深度运营K-POP内容；同时积极拓展J-POP、独立音乐等多语种曲库，不断丰富音乐内容的多样性。

此外，腾讯音乐也积极推动音乐与游戏、影视等业态的跨界融合。例如与腾讯游戏天美工作室联合打造的《王者荣耀》十周年主题曲《明日坐标》，上线后迅速登顶多个榜单，成为现象级游戏音乐作品；在春节档电影《哪吒之魔童闹海》热映期间，第一时间上线相关原声歌曲，实现内容与流量的高效协同，持续拓展音乐生态的边界。

腾讯音乐的商业化路径已超越了传统的会员订阅模式，构建了从内容生产、消费到社交互动的一体化闭环。在这一体系中，粉丝经济成为持续驱动的核心引擎。

早在2014年，腾讯音乐即创新推出“数字专辑”模式，重塑了音乐消费形态，并逐步将音乐消费延伸至身份认同与情感连接层面。

同时，引进了“Bubble”等粉丝互动功能，构建偶像与粉丝之间的“一对一”私密交流场景，开辟出高粘性的情感消费蓝海。

在会员体系方面，腾讯音乐通过推出定价更高的SVIP服务，不断提升订阅天花板。该服务不仅扩充音质与皮肤权益，更围绕粉丝经济设计独家内容、票务优先、明星语音等特权，本质上是将音乐消费与粉丝身份深度绑定，持续推动超级会员渗透率与ARPPU增长。这些举措有效推动了用户付费深度，体现在2025年第三季度在线音乐订阅收入同比增长17.2%至45亿元，ARPPU亦提升至11.9元。

同时，腾讯音乐积极拓展衍生变现场景。旗下“扑淘”平台通过销售限量专辑、明星周边等，形成“音乐+衍生品”复合模式，如张艺兴《闹天宫》数字专辑与纪念卡组合即成为2025年畅销案例。另一方面，平台将竞争延伸至线下，通过“演出ing”业务策划并举办大型巡演及自有音乐节IP。例如，2025年为权志龙举办的世界巡演覆盖多座城市；旗下TMEA盛典与首届TIMA国际音乐大赏也进一步巩固了其在演出市场的影响力。

此外，腾讯音乐持续拓展生态边界，通过收购喜马拉雅完善音频场景覆盖，并加码车载音乐业务，与吉利、小米等车企开展深度合作，布局出行音频场景。

目前，腾讯音乐正围绕版权深化、粉丝经济运营与增长曲线拓展持续布局。摩根士丹利指出，腾讯音乐已建立起覆盖差异化会员、高品质演出及周边商品的商业体系，并预计线下演出与非订阅业务将成为新增长极。中金公司则认为，其多层次会员运营与平台能力将持续推动订阅业务健康增长，进一步提升超级会员渗透率与用户付费水平。

02.汽水搅局，在线音乐在存量中找增量

随着中国在线音乐市场整体从增量扩张进入存量博弈阶段，行业竞争焦点转向对用户时长与付费深度的挖掘。

目前，国内在线音乐市场显出“寡头”之势。腾讯音乐依托QQ音乐、酷狗、酷我三大平台，在订阅规模、曲库资源和场景覆盖上持续领先，市场占有率约69%。网易云音乐则凭借独特的社区氛围、歌单文化及中长尾内容优势，稳居市场第二位，占有率约为19%。

近年来，随着腾讯音乐的不断发力，腾讯音乐和网易云音乐的竞争已有了清晰的分野。Quest Mobile数据显示，QQ音乐与网易云音乐互为最大的徘徊用户来源，且同比小幅下降3%，用户在两平台间双向流动达到暂时动态平衡点。

腾讯音乐与网易云音乐的竞争已持续多年，自2015年腾讯音乐首次获得周杰伦音乐独家版权以来，双方围绕核心内容的争夺持续不断。尽管2021年后双方在监管指导下达成99%的版权互授，但关键艺人如周杰伦等仍可选择独家合作平台。此外，在张信哲等热门歌手作品及众多影视原声带方面，网易云音乐也常处于版权缺失状态。

在产品与用户体验层面，近年来不少用户反映网易云音乐App日益臃肿，AI推荐内容增多，曲库趋向冷门小众，与其早期“发现音乐”的定位有所偏离。与此同时，网易云音乐凭借EMO情绪文案营销成功塑造品牌，但在可持续变现方面似乎触及天花板。

相比之下，腾讯音乐依托其庞大的偶像体系与完整的粉丝运营链路，构建起以“粉丝经济”为核心的高效变现模式。从数字专辑、周边商品到线上互动、线下演出，粉丝为情感连接与身份认同付费的意愿强烈，商业表现更为直接且可持续。这表明，在存量竞争阶段，基于强认同的粉丝经济相比基于情绪共鸣的氛围经济，具备更强的商业韧性与增长潜力。2024年，腾讯音乐总营收达284亿元，而网易云音乐为79.5亿元，前者体量约为后者的3.6倍。

相较于与网易云音乐的“缠斗”到达平衡，字节推出的汽水音乐，正在搅动着在线音乐市场格局。

在整体行业增速放缓的背景下，汽水音乐展现出强劲增长势头。Quest Mobile数据显示，2025年11月其MAU同比增长85.3%，达到1.3亿，已成为国内第四大在线音乐平台。字节跳动还推出了面向下沉市场及中老年用户的“番茄音乐”，与主打年轻潮流的汽水音乐形成互补布局，旨在覆盖更广泛的用户群体并挖掘存量价值。

汽水音乐依托精准的算法推荐能力与抖音庞大的流量生态，用户在抖音的行为数据可无缝应用于汽水音乐，在个性化推荐在准确度和体验连贯性上具备明显优势。通过双端联动，如“抖音看见音乐计划”等活动，汽水音乐成功助推大量歌曲破圈传播，其中，第七届计划便助力1.6万首歌曲通过短视频走红，超过50首歌年播放量破亿。

在版权方面，汽水音乐并未选择与腾讯音乐正面争夺全量曲库，一方面悄然引入周杰伦头这样的部歌手的作品，另一方面则默许用户通过抖音短视频间接收听平台未直接获权的歌曲。这种做法虽未直接冲击腾讯音乐的版权壁垒，却在逐步影响年轻一代用户的音乐消费习惯与平台选择逻辑。

与此同时，汽水音乐联合抖音开启“汽水音乐音乐节”，从现场到云端，满足了乐迷的想象。这一点也是与腾讯打造自己的音乐盛典不谋而合。只不过，汽水音乐所推出的汽水音乐节，参与嘉宾大多都是抖音热门BGM的原唱者。同时，更聚焦下沉市场。腾讯更聚焦打造专业的音乐盛典，汽水音乐则是踩在Z世代的的消费热潮上。

从用户结构看，汽水音乐体现出鲜明的差异化特征：超过一半用户来自三线及以下城市，年龄以80后、90后为代表的“泛90后”群体为主，且其男性用户占比显著高于女性，在主流音乐平台中独树一帜。

用户重合度也与QQ音乐、酷狗音乐高度相似。QuestMobile数据显示，汽水音乐与酷狗音乐、QQ音乐的徘徊用户数分别达2149万和2158万，同比大幅增长63.9%和72.9%。

这表明汽水音乐的新增用户很大程度上来源于这两大平台，其快速增长正在一定程度上冲击QQ音乐与酷狗音乐的现有用户基础。

从汽水音乐到番茄音乐，字节正快速切入到在线音乐的行列中。未来，竞争将不仅在于曲库规模，更在于能否在垂直场景中构建可持续的情感连接与消费闭环，行业格局仍在动态演进中。

03.写在最后

腾讯音乐的头把交椅，正面临商业范式层面的双重审视。资本市场的认可，验证了其基于版权生态与粉丝经济的盈利模型在当前阶段的成功；而来自不同维度的竞争压力，则揭示了在线音乐产业价值重心正在发生的结构性迁移。

汽水音乐的崛起，并非对版权高墙的正面冲锋，而是以一种更轻盈的方式，改写了音乐消费的“用户旅程”。当“发现音乐”的起点从主动搜索变为抖音的无限刷播，当“完整聆听”的行为从独立应用变为短视频生态内的无缝跳转，传统音乐平台的中心地位便开始遭遇稀释。腾讯音乐与之竞争的，已非单一产品，而是字节跳动整个内容生态竞赛。

腾讯音乐的优势在于，其手中的版权、社交关系与技术服务能力，正是构建这一系统的基础材料。它的考验在于，能否以足够的开放性与创新力，将这些材料重组，定义下一代音乐产业的运行规则。

在技术颠覆与生态竞争的时代，最大的风险往往不是被对手击败，而是被自己所熟知的成功模式所禁锢。

*题图及文中配图来源于网络。