2026年春节，中国大模型行业出现了一次真正意义上的“出圈时刻”。

M2.5一鸣惊人，用颠覆式的成本登顶OpenRouter调用量榜首；龙虾“MaxClaw”让极客小众玩具第一次变成大众消费品。从模型发布到产品破圈，再到资本市场的迅速反应，MiniMax成为行业“顶流”。

3月2日，全球首份大模型业绩报出炉。在这份财报中，MiniMax公布了更多业绩数据。2025年，公司实现收入同比增长158.9%，其中海外收入占比达到73%，累计服务全球超过 200 个国家及地区的 2.36 亿名用户，以及 21.4 万企业客户和开发者。这说明，产品热度已经开始转化为真实的全球市场需求。

更重要的变化，发生在对“平台公司”本身的重新界定上。

在业绩电话会中，创始人兼CEO闫俊杰提出，AI时代的平台，不再以流量入口为核心，而是以能否持续推动新智能范式，并捕获范式迁移所带来的商业价值为标准。

在大模型进入商业化深水区之后，这份财报，让市场理解下一代AI平台公司如何被定价。

新年火爆出圈 AI平台公司改写估值逻辑

2026年春节，从M2.5发布到Agent产品MaxClaw破圈，MiniMax在极短时间内同时引爆技术圈与应用圈。

新一代文本模型M2.5发布后，在编程能力、工具调用、办公场景等多领域表现突出。伴随模型能力提升，用户用脚投票，2026年2月M2系列模型的日均Token消耗量已达2025年12月水平的6倍以上。与此同时，OpenClaw 的爆火之势下，MiniMax推出免部署、开箱即用的MaxClaw，在社交平台被大量转发与实测讨论。

模型“能用”、产品“好用”，共同推动市场情绪迅速升温。

不过，这不是一次简单的产品爆发行情。

真正让业内和资本市场难眠的是，连续运行成本大幅降低，复杂Agent每小时成本仅1美元，1万美元预算可支撑Agent全年持续运行。M2.5显著下降的推理成本，以及由此带来的使用门槛变化，被反复讨论。

随着连续运行复杂Agent的成本被压缩到可长期承担的区间，模型开始从“展示能力的工具”转向“可以被规模部署的生产力基础设施”。

2026年2月公司ARR（年度经常性收入）已超过1.5亿美元，面向企业客户和个人开发者的开放平台产品，2026年2月新注册用户数已经达到2025年12月的4倍以上。

这释放出一个更重要的信号：高性价比模型，正在把更多潜在需求转化为商业价值，将使用规模变成平台级吞吐量。

也正是在这一背景下，资本市场不再只把MiniMax视为一家提供模型能力的技术公司，而开始用“平台型AI公司”的逻辑重新定价。

在公司绩后电话会上，公司创始人兼CEO闫俊杰也更明确地阐述了战略演进方向：MiniMax正从一家大模型公司向AI时代的平台公司过渡。

一个新时代的平台公司定价逻辑公式被提出：平台价值=智能密度×Token吞吐量。

市场显然也认可了这个估值逻辑。基于调用量的快速增长、Token消耗的同步放大，财报发布次日，MiniMax盘中一度涨超20%，在港股AI大模型板块中逆势独秀。

往深远了说，这市场第一次看到，一家中国大模型公司，开始同时具备技术影响力和应用扩散能力。进而，在此次财报后，公司成为价值标准的定义者。

那么，MiniMax是怎么做到的？随着智能密度持续提升，能否保持效率优势？

价值密码：“进化效率”成为核心护城河

过去两年，大模型行业最常用的比较方式，是参数规模、榜单排名和单次能力突破。但随着模型代际被快速压缩，这套标准正在失去解释力。

一方面，领先窗口期被显著缩短，任何一次Benchmark领先，往往只能维持极短时间；另一方面，真实应用场景不断变化，模型所需要的能力组合也在持续迁移。

现在，评估一家AI公司的标准，正在转向“进化效率”。

这也是市场重视MiniMax的关键因素。

首先，训练体系的结构性调整，带来大模型迭代加速度。

短短108天，从M1、M2到M2.1，再到春节前发布的M2.5，MiniMax的模型更新节奏，已经从过去行业常态的半年级迭代，压缩至接近月度刷新。

公司在业绩沟通中披露，自研的原生Agent强化学习框架Forge系统，实现了约40倍的训练加速，使模型在复杂任务上的学习效率显著提升。而在SWE-Bench这一更偏向真实工程能力的评测体系中，MiniMax的成绩从M2.1阶段的74.0%，提升至M2.5的80.2%。

这种以速度为核心的研发体系，也逐步体现在多模态能力的扩展节奏上。公司将2025年定义为关键技术年，在视频、语音、音乐等模态上也同步推进。

除了模型研发，在商业化领域，深谙效率密码的MiniMax，有所为有所不为，强调差异化竞争战略，以“速度快”和“特定能力突出”打开市场。

2023年，公司放弃移动端通用个人智能助手，集中资源投入编辑器、海螺视频等能形成差异化的产品。

凭借这一策略，2025年，MiniMax全年营收增长显著，海外收入占比高于行业平均，在中国大模型公司中具备少见的全球化结构。两大业务板块均实现高速增长。面向企业和个人开发者的开放平台贡献约2600万美元，同比增长198%；面向消费者的AI产品，包括MiniMax Agent、海螺AI、Talkie及星野，贡献约5300万美元，同比增长143%。

也正因此，从研发到商业，这套以进化效率为导向的体系，并没有带来成本失控，反而开始在财务端体现出正向反馈。

2025年，公司毛利额约2007.9万美元，同比增长437.2%，毛利率由上一年的12.2%提升至25.4%。与此同时，研发费用同比仅增长33.8%，营销费用则同比下降40.3%。

在持续加大研发投入的情况下，整体费用结构反而出现优化，规模效应开始显化。这给市场带来了一个积极的判断：随着训练效率、推理效率与商业化效率同步提升，大模型公司的成本曲线并非必然陡峭，而存在向下重构的空间。

这极大程度改写了资本市场对AI产业化的预期，AI时代的下一代平台公司，成长速度可能比想象中更快。

下一代AI公司估值锚点在哪里？

资本市场需要锚点。在没有锚点的海域，船只无法航行。在没有估值锚的市场，资金无法配置。

在移动互联网时代，腾讯是平台价值的参照，因为微信是数字生活的入口；在新能源时代，宁德时代曾成为产业标尺，因为电池是电动化的心脏。

显然，处在价值链核心地位的公司，是行业估值的锚点。

从这个角度看，MiniMax之所以被推到新时代的聚光灯下，是经营结构已经开始触及下一代AI公司的估值核心：中国仅有的在每个模态均取得领先的公司之一，也是少数能够同时在产品层和模型层并行执行的独立公司。

MiniMax在春节这轮行情里的表现，证明了资本市场愿意相信，中国AI大模型突围的故事。

具体来看，真正决定这种叙事的，主要有三到四个变量。

第一个变量，是模型“进化速度”能不能持续突破智能边界。

资本市场最关注的，无疑是未来几个季度，新的能力能不能持续变成新的付费需求。而进化速度越稳定，收入曲线的不确定性就越低。

正如MiniMax认为的AI平台公司，能定义且突破智能边界的公司。每一次智能边界突破时，都会产生大量新场景、新客户和新用户，形成新生态、带来新的商业化红利。

在2026年展望中，闫俊杰对软件开发领域智能跃升、职场生产力场景渗透以及多模态内容创作的三大核心判断，预示着平台Token需求量一至两个数量级的增长。

第二个变量，商业结构是否具有平台化成长的属性。

未来，AI行业一定会诞生一批像互联网巨头那样的平台型公司，主导行业格局。

MiniMax受到认可，在商业生态层面一系列关键进展是重要原因。Google Vertex AI等全球主流云平台正加速引入公司模型能力，OpenClaw项目创始人公开表示M2.1是最佳开源模型选择。此外，大洋彼岸的生产力巨头Notion 引入 MiniMax M2.5，作为该平台上线的首个开源权重模型。

展望2026，公司也提出要押注M3全模态模型，向平台公司跃迁，构建更完整的平台生态。

第三个变量，是成本结构能不能长期改善，也就是毛利弹性。

随着硅谷几大巨头抛出6500亿美元的年度资本开支计划，AI公司现在还面临资本支出增长逐渐被质疑的投资环境。这也是为什么市场会看中研发效率，它决定的是，公司未来是越跑越轻，还是越跑越重。

从财报看，MiniMax完成了成本结构的效率革命，规模效应与费用结构优化开始在报表端体现。

最后，还有一个变量，是长期天花板，也就是全球化科技商业版图的影响力。

国际化成为MiniMax营收结构的关键。海外收入占比的意义，不只是多了一个市场，而是模型在更多语言、更多行业、更多使用习惯下被反复验证和训练，类似此前互联网平台跑马圈地。

而相比互联网时代，AI时代的平台公司呈现出生而全球化的特征。

总之，智能密度提升的效率、平台化的商业生态、成本曲线的收束、全球科技话语权，这些变量勾勒出一个前所未有的中国平台型公司成长故事。

如果未来十年属于AI，那么MiniMax可能才迎来一个开端。

“下一代AI公司”的叙事里，中国科技产业正在进行一次跃迁，从依赖模式创新与流量红利，转向底层技术突破与全球话语权竞争。这才是真正决定估值中枢的主线。

来源：港股研究社