很可惜 T 。T 您现在还不是作者身份，不能自主发稿哦～
如有投稿需求，请把文章发送到邮箱tougao@appcpx.com，一经录用会有专人和您联系
咨询如何成为春羽作者请联系：鸟哥笔记小羽毛（ngbjxym）
基于成长阶段投资原则的估值框架
将加密货币提升到新的水平需要更广泛的投资者买入--市场不应该仅仅依靠Meme和推文，而要依靠基本分析。
在风投领域和华尔街上，我们通过预测资产的财务业绩，并假设它在退出时以收入或税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的某个倍数交易，来评估投资的预期回报。
令人惊讶的是，我们可以将这个确切的框架应用于许多产生收入的协议，为传统投资者创造一个投资案例。在这篇文章中，我将对MakerDAO进行拆解。
我将在这里介绍基础知识，但如果你有兴趣深入了解，请查看这些资料。
Maker是一个为加密货币提供抵押贷款的平台。用户以150%或更高的抵押率将资产抵押到保险库，创建一个抵押债务头寸或 "CDP"，并收到一个与美元挂钩的稳定币DAI。贷款的利息按MKR代币所有者（通过代币投票）决定，该利息（稳定费）由用户在偿还贷款时支付。
意义是什么？用户可以保持对其资产价格升值的敞口（即不出售ETH），同时获得流动性，可用于日常开支（即周转资金）或杠杆。
能用DAI做什么？DAI有数十亿美元的流动性，可以在整个加密货币生态系统中使用，也在交易所兑换成法币美元，并有望在不久的将来用消费卡在现实世界中购物。
Maker将存款储存在哪里？正如银行将你的资金储存在金库的大门内一样，Maker将你的资金储存在受密码学保护的代码中（建立在以太坊上的智能合约）。
Maker及其所有者是如何赚钱的？利息，但不是根据传统的机制。当用户关闭头寸以收回存储在Maker中的加密货币时，他们通过购买并销毁相当于欠款的MKR代币来支付累积的利息（我们将在下面举一个例子）。
当一个代币被烧毁时，它就从可用的份额供应中消除了。假设MKR的市值不变（因为未来的预期现金流不会受到单个销售的实质性影响），每个MKR代币的价格应该与销毁的MKR代币数量成比例地增加。
随着CDP的老化，他们产生的稳定费用将在未来一段时间内通过代币燃烧来偿还。这些代币燃烧应该会以价格增值的形式给MKR持有人带**济收益，相当于收到现金。
下面，我们将通过一个例子来证明这一点。
在上述两个例子中，MKR持有者在关闭CDP时收到需要支付0.06美元的稳定费。在第一种情况下，代币持有人以内在的代币价格升值的形式获得收益。在第二种情况下，代币持有人以现金的形式获得收益。代币的销毁在经济上应该等同于现金的支付。
然而，企业并不是在收到现金时确认其收入，而是基于服务期。如果你要购买了订阅服务，并在年底支付，那么企业仍然会在全年确认收入。随着收入的确认，资产负债表上的应收账款也会增加。
对于Maker来说也是如此。该协议应该在其产生的期间确认稳定费用，并在后台计入 "应收代币销毁费"。在传统的金融/风险投资中，我们对企业的估值是基于它们在某一时期产生的收入，而不是基于收到的现金。因此，我们可以根据我们预期该协议在特定时期产生的稳定费用来评估MKR。
投资者根据一些关键的收入驱动因素（赢得客户、ASP/合同规模、保持率等）和成本驱动因素（COGS、OpEx）来预测软件企业的现金流。
我们可以为MKR画出与这些等值的模型。
新的DAI将随着加密货币渗透率的提高、资产价格的升值以及整个DeFi对DAI需求的增加而增长。投资者可以探索的几种方法包括：
MKR获得新用户/资本的速度是多少？
有多少比例的ETH钱包已经创建了CDP？
你认为用户的钱包有多大比例会被锁定在MKR中？
你是否期望MKR赢得TradFi机构的任何重大交易，如果是，这将使CDP增长多少？注意：这种方法对于今天的市场来说可能是不必要的细化，一旦这个空间成熟，将更有价值。
我们可以预期稳定币消耗的美元货币供应量的百分比是多少？
我们可以预期DAI占整个美元稳定币市场的多大比例？
Maker存款将占整个加密货币杠杆市场的多大比例？
就MKR持有CDP的总价值而言，这意味着什么？这是否意味着加密货币的总市值是合理的？
这是个关于资本成本的问题。Maker可以成为以太坊存款的无风险利率。历史数据显示，利率在较低的个位数。
随着存款和稳定费的扩大，其中许多成本将达到显著的规模经济效益。预言机成本可能会比风险和治理成本的规模更大。
工程、增长和内容成本应达到规模经济，正如传统软件/金融科技企业的研发和市场营销一样。DSR是提供给Maker中DAI存款的储蓄率（注意，不是所有的DAI都未偿还）。提高DSR可以刺激对DAI的需求。DAO投票决定在2020年将这一比率降至0%，但它尚未有意义地增加......由于如此多的DeFi活动产生了对DAI的需求，目前还不清楚这一数值是否会回来！
我们可以为Maker的财务状况构建一个模型，并指定一个预期退出倍数来预测该协议在5年持有期后的市值。
让我们来看看驱动计算的一些假设：
退出时，新铸造DAI净值增加到200亿美元左右。2026年未偿付的DAI总额相当于美国一家地区银行的资产。
如果你（保守地）假设货币供应量在今年早些时候大幅飙升后趋于平缓，DAI在退出时占货币供应量的0.3%。假设DAI市场份额适度增加，稳定币市场占美元货币供应量的百分比仅为个位数。牛市情况下，假设现实世界资产整合，金融科技整合，以及资产类型增加。而熊市案例中，则假设对去中心化稳定币的鹰派监管。
DAI的一部分市值将由其他稳定币（如USDC）提供1比1的支持。以这种方式产生的DAI不会产生稳定费。事实上，通过这种方式产生的DAI有少量费用，但由于不重要而被排除。这在整一年中，这一数据都是波动的--请查看Dune仪表板来跟踪。该模型假设这个费用是恒定的，且在预测期内平均约为50%。
在今年的大部分时间里，利率一直在4%左右。作为基准情况，假设这在预测期间是不变的。如果你建立了一个牛市的案例，你可以认为，随着时间的推移，消费者将为协议支付安全溢价。熊市的情况下，消费者则更喜欢资本效率更高的竞争平台(即低抵押贷款)。
这些类目按DAI未偿付总额和稳定性费用的百分比计算。一些类目，如预言机成本，应该随着使用量的增加而扩大。其他类目，如内容和特殊增长，将达到早期规模经济。我认为DSR永远不会有意义的回归，因为DAI需求是由生态系统发展刺激的。该协议在退出时的利润率约为90%…这是一个值得垂涎的商业模式！
公共市场的投资者通常以NTM（未来12个月）的倍数来考虑未来的增长预期。风险投资公司假设公共市场将赋予企业一个倍数，并在此基础上预测估值。对于许多软件/金融科技企业，我们会根据企业的收入来评估其价值。
但我们不能这样做，因为Maker的成本结构与传统企业有很大不同。相反，我们将根据其净利润对Maker进行估值，并假设其交易与高增长的金融科技企业的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）倍数一致。
我们的模型假设该企业今天的交易价格为55倍，随着时间的推移，退出时将压缩到30倍。根据不同的月份，这将与Visa、PayPal和其他规模的企业保持一致。也就是说，随着一些金融科技公司获得巨大倍数（Square以三位数的EBITDA倍数收购Afterpay），那么牛市的案例就可以将其推高。
使用这一框架和这些说明性的假设（不是投资建议），我们可以在5年内为约400亿美元的MKR建立一个风险投资案例。
加密协议正在创造改变游戏规则的产品。
建设者们正在利用创新技术和经济设计来打造新的商业模式。虽然不是所有这些业务都会有软件中看到的传统现金流，但许多项目确实创造了可量化的经济价值。是时候在金融理论上进行创新，以更好地理解正在建设去中心化经济的项目的公允价值了。
注：以上内容不属于投资建议，也不反映Insight Partners的观点。
本文为作者独立观点，不代表鸟哥笔记立场，未经允许不得转载。
《鸟哥笔记版权及免责申明》 如对文章、图片、字体等版权有疑问，请点击 反馈举报
Powered by QINGMOB PTE. LTD. © 2010-2022 上海青墨信息科技有限公司 沪ICP备2021034055号-6
我们致力于提供一个高质量内容的交流平台。为落实国家互联网信息办公室“依法管网、依法办网、依法上网”的要求，为完善跟帖评论自律管理，为了保护用户创造的内容、维护开放、真实、专业的平台氛围，我们团队将依据本公约中的条款对注册用户和发布在本平台的内容进行管理。平台鼓励用户创作、发布优质内容，同时也将采取必要措施管理违法、侵权或有其他不良影响的网络信息。
一、根据《网络信息内容生态治理规定》《中华人民共和国未成年人保护法》等法律法规，对以下违法、不良信息或存在危害的行为进行处理。
1. 违反法律法规的信息，主要表现为：
1)反对宪法所确定的基本原则；
2)危害国家安全，泄露国家秘密，颠覆国家政权，破坏国家统一，损害国家荣誉和利益；
3)侮辱、滥用英烈形象，歪曲、丑化、亵渎、否定英雄烈士事迹和精神，以侮辱、诽谤或者其他方式侵害英雄烈士的姓名、肖像、名誉、荣誉；
4)宣扬恐怖主义、极端主义或者煽动实施恐怖活动、极端主义活动；
5)煽动民族仇恨、民族歧视，破坏民族团结；
6)破坏国家宗教政策，宣扬邪教和封建迷信；
7)散布谣言，扰乱社会秩序，破坏社会稳定；
8)宣扬淫秽、色情、赌博、暴力、凶杀、恐怖或者教唆犯罪；
9)煽动非法集会、结社、游行、示威、聚众扰乱社会秩序；
10)侮辱或者诽谤他人，侵害他人名誉、隐私和其他合法权益；
11)通过网络以文字、图片、音视频等形式，对未成年人实施侮辱、诽谤、威胁或者恶意损害未成年人形象进行网络欺凌的；
12)危害未成年人身心健康的；
13)含有法律、行政法规禁止的其他内容；
2. 不友善：不尊重用户及其所贡献内容的信息或行为。主要表现为：
1)轻蔑：贬低、轻视他人及其劳动成果；
2)诽谤：捏造、散布虚假事实，损害他人名誉；
3)嘲讽：以比喻、夸张、侮辱性的手法对他人或其行为进行揭露或描述，以此来激怒他人；
4)挑衅：以不友好的方式激怒他人，意图使对方对自己的言论作出回应，蓄意制造事端；
5)羞辱：贬低他人的能力、行为、生理或身份特征，让对方难堪；
6)谩骂：以不文明的语言对他人进行负面评价；
7)歧视：煽动人群歧视、地域歧视等，针对他人的民族、种族、宗教、性取向、性别、年龄、地域、生理特征等身份或者归类的攻击；
8)威胁：许诺以不良的后果来迫使他人服从自己的意志；
3. 发布垃圾广告信息：以推广曝光为目的，发布影响用户体验、扰乱本网站秩序的内容，或进行相关行为。主要表现为：
1)多次发布包含售卖产品、提供服务、宣传推广内容的垃圾广告。包括但不限于以下几种形式：
2)单个帐号多次发布包含垃圾广告的内容；
3)多个广告帐号互相配合发布、传播包含垃圾广告的内容；
4)多次发布包含欺骗性外链的内容，如未注明的淘宝客链接、跳转网站等，诱骗用户点击链接
5)发布大量包含推广链接、产品、品牌等内容获取搜索引擎中的不正当曝光；
6)购买或出售帐号之间虚假地互动，发布干扰网站秩序的推广内容及相关交易。
7)发布包含欺骗性的恶意营销内容，如通过伪造经历、冒充他人等方式进行恶意营销；
8)使用特殊符号、图片等方式规避垃圾广告内容审核的广告内容。
4. 色情低俗信息，主要表现为：
1)包含自己或他人性经验的细节描述或露骨的感受描述；
2)涉及色情段子、两性笑话的低俗内容；
3)配图、头图中包含庸俗或挑逗性图片的内容；
4)带有性暗示、性挑逗等易使人产生性联想；
5)展现血腥、惊悚、残忍等致人身心不适；
6)炒作绯闻、丑闻、劣迹等；
7)宣扬低俗、庸俗、媚俗内容。
5. 不实信息，主要表现为：
1)可能存在事实性错误或者造谣等内容；
2)存在事实夸大、伪造虚假经历等误导他人的内容；
3)伪造身份、冒充他人，通过头像、用户名等个人信息暗示自己具有特定身份，或与特定机构或个人存在关联。
6. 传播封建迷信，主要表现为：
1)找人算命、测字、占卜、解梦、化解厄运、使用迷信方式治病；
2)求推荐算命看相大师；
3)针对具体风水等问题进行求助或咨询；
4)问自己或他人的八字、六爻、星盘、手相、面相、五行缺失，包括通过占卜方法问婚姻、前程、运势，东西宠物丢了能不能找回、取名改名等；
7. 文章标题党，主要表现为：
1)以各种夸张、猎奇、不合常理的表现手法等行为来诱导用户；
2)内容与标题之间存在严重不实或者原意扭曲；
3)使用夸张标题，内容与标题严重不符的。
8.「饭圈」乱象行为，主要表现为：
1)诱导未成年人应援集资、高额消费、投票打榜
2)粉丝互撕谩骂、拉踩引战、造谣攻击、人肉搜索、侵犯隐私
3)鼓动「饭圈」粉丝攀比炫富、奢靡享乐等行为
4)以号召粉丝、雇用网络水军、「养号」形式刷量控评等行为
5)通过「蹭热点」、制造话题等形式干扰舆论，影响传播秩序
9. 其他危害行为或内容，主要表现为：
1)可能引发未成年人模仿不安全行为和违反社会公德行为、诱导未成年人不良嗜好影响未成年人身心健康的；
2)不当评述自然灾害、重大事故等灾难的；
3)美化、粉饰侵略战争行为的；
4)法律、行政法规禁止，或可能对网络生态造成不良影响的其他内容。
二、违规处罚
本网站通过主动发现和接受用户举报两种方式收集违规行为信息。所有有意的降低内容质量、伤害平台氛围及欺凌未成年人或危害未成年人身心健康的行为都是不能容忍的。
当一个用户发布违规内容时，本网站将依据相关用户违规情节严重程度，对帐号进行禁言 1 天、7 天、15 天直至永久禁言或封停账号的处罚。当涉及欺凌未成年人、危害未成年人身心健康、通过作弊手段注册、使用帐号，或者滥用多个帐号发布违规内容时，本网站将加重处罚。
三、申诉
随着平台管理经验的不断丰富，本网站出于维护本网站氛围和秩序的目的，将不断完善本公约。
如果本网站用户对本网站基于本公约规定做出的处理有异议，可以通过「建议反馈」功能向本网站进行反馈。
(规则的最终解释权归属本网站所有)