消费行业逆周期还未结束。

食品饮料板块整体还在承压，多只热门个股调整明显，此前的饮料“黑马”东鹏饮料也未能幸免。

根据统计显示，自今年六月以来，东鹏饮料跌幅超过了15%，市值蒸发超过了300亿元，而同期的上证指数涨幅则接近20%。

股价下跌的背后，是市场对饮料板块预期的担忧。实际上，区别于食品板块，三季度饮料行业表现强劲，营收与扣非净利分别实现16.3%和30.8%的同比增长，主要受益于原材料价格下行带来的成本红利，有效对冲了外卖价格战对即饮品类的冲击。

东鹏饮料的业绩也是最好的反馈。

根据此前东鹏饮料发布的2025年前三季度业绩显示，今年前三季度，东鹏饮料实现营收168.44亿元，同比增长34.13%；实现净利润37.61亿元，同比增长38.91%；实现扣非净利润35.40亿元，同比增长32.92%。

具体到第三季度，东鹏饮料实现营收61.07亿元，同比增长30.36%；实现净利润13.86亿元，同比增长41.91%；实现扣非净利润为12.69亿元，同比增长32.74%。

整体来看，在消费市场疲软的情况下，东鹏饮料能够保持如此增速着实不易，但是拉长时间轴来看，从2024年四季度开始，东鹏饮料的业绩增速就开始有所下滑。

对于市场的担忧，东鹏饮料的掌舵人也开始多方面突围，其中包括在H股上市，让东鹏饮料国际化。侃见财经认为，参考农夫山泉市场表现，若东鹏饮料能顺利在港股上市，那么未来其出海的阻力也将小很多。

周期的“困境”

对于企业而言，尽管在行业逆周期当中能够保持较高的增速，但还是难以摆脱行业的周期的困境。

这也就解释了前三季度东鹏饮料保持30%以上的业绩增速，股价仍然下跌的原因。当然，从市场的角度来看，当下的高增长并非没有隐患，这也是市场如此定价的核心因素。

从产品角度来看，东鹏饮料之所以能达到如今的市场地位，核心大单品“东鹏特饮”无疑发挥了至关重要的作用。

2009年，“东鹏特饮”维生素功能饮料正式获得了国家“蓝帽子”保健食品批文，由此开始对外销售。作为红牛的“低价平替”，东鹏特饮自推出市场后便备受蓝领群体追捧，尼尔森IQ数据显示，2024年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比达47.9%，连续四年位居榜首。

从财报来看，正是因为东鹏特饮的持续热销，才有了东鹏饮料业绩的大幅增长。

统计显示，2017至2024年，东鹏饮料营收一路从28.44亿元飙升至158.4亿元，七年时间营收翻了接近6倍；2018至2024年东鹏饮料的“能量饮料”营收从28.85亿元飙升至133亿元，六年时间翻了4.6倍。由此可以看出，单品对于东鹏饮料的推动作用。

进入2025年后，虽然东鹏饮料开始着重发展第二曲线，其成功打造出了另一爆款饮品——电解质饮料，但依旧难以与能量饮料匹敌。财报显示，截至三季度末，能量饮料的营收为125.63亿元，占到了东鹏饮料总营收的74.59%；而电解质饮料，营收仅为28.47亿元，占总营收比重仅为16.90%。

也就是说，只要东鹏特饮可以继续保持高速增长，那么其业绩增长就有保障。

从目前东鹏饮料的发展来看，经过了十几年的高速发展后，核心单品东鹏特饮已经出现了触顶的迹象。财报数据显示，今年三季度东鹏饮料的能量饮料实现营收 42亿元，增速为15%，从趋势来看这样的增速环比二季度明显下滑，且单季度增速处于近三年以来最低水平。

再从渠道扩张方面来看，东鹏饮料除了依赖东鹏特饮这一超级大单品之外，其成功背后其实和渠道红利也有很大的关系。

资料显示，东鹏饮料从广东东莞起家，在刚开始体量还不大时，其大部分的营收主要来自广东地区。不过，近年来东鹏饮料开始加速全国化，从网点来看，东鹏饮料的终端网点数量从2020年的约120万家，激增至2025年上半年的超420万家。这意味着在四年多的时间里，平均每天有近2000个新网点开始销售东鹏的产品；而从经销商数量来看，截至2025年第三季度东鹏饮料的经销商数量增至3271家，较去年同期增长9.3%。

然而，东鹏饮料的渠道扩张同样也是有限的。目前，东鹏饮料的超420万家网点和3271家经销商已经遍布从一线城市到乡镇、从高速公路服务区到工厂食堂的各个角落，渠道覆盖的广度已接近饱和。在这样的背景下，未来东鹏饮料想要通过渠道扩张来实现业绩增长也将会越来越难了。

整体而言，东鹏饮料披露财报后股价之所以不涨反跌，核心原因在于市场对其未来能否继续保持高增长感到担忧。对于东鹏饮料而言，虽然当下的业绩确实非常不错，但想要在资本市场上获得更高的估值、股价被推得更高，那就需要讲出更多的新故事才行。

新故事并不好讲

核心大单品以及渠道扩张面临的瓶颈，让东鹏饮料的掌舵者很早就意识到了必须突围。因此，东鹏饮料也已经给出了解决办法，即产品多元化以及市场国际化。

但需要说明的是，这两个“新故事”都没有那么好讲。

从产品多元化来看，此前，东鹏饮料曾大力推行“1+6多品类战略”，其中也出现了另一爆款产品“东鹏补水啦”。财报显示，今年上半年“东鹏补水啦”势头凶猛，销量达68.57万吨，同比大幅增长227.31%，收入占比由上年的6.05%跃升至13.91%，14.93亿元的营收几乎追平2024年全年业绩。

不过，虽然“东鹏补水啦”的势头很好，但目前东鹏饮料的核心产品依旧还是“能量产品”。前三季度，东鹏饮料“能量产品”营收为125.63亿元，营收占比为74.59%。也就是说，虽然东鹏饮料的战略是“能量饮料+电解质饮料”双引擎驱动，但“能量产品”增长困境，造成的困扰，电解质饮料实则难以弥补。

此外，从研发的角度来看，东鹏饮料的研发费用增长仍弱于营销费用的增长，有“轻研发、重营销”的嫌疑。财报数据显示，今年前三季度东鹏饮料的营销费用为26.13亿元，研发费用仅为5170.46万元。

这种“重销售、轻研发”的模式，虽然能在短期内通过渠道优势和营销攻势拉动新品销量，但长远来看，核心护城河还需要强大的研发费用才能撑起。

再从市场国际化角度来看，今年东鹏饮料将国际化视为重要的增长极，并为此积极推进H股上市。在2024年财报中，东鹏饮料表示其已经在印尼、越南设立子公司，并计划通过海南、昆明生产基地辐射东南亚市场，但东鹏饮料仅用“取得显著成效”这样模糊的表述，未披露具体数据。

而根据媒体报道，尽管东鹏饮料的产品已出口至美国、马来西亚、越南等25个国家和地区，但截至2024年底，其海外收入占比尚不足0.2%。

为了加速国际化进程，今年4月3日东鹏饮料就已经向港交所递交过一次招股书，但因未能在六个月内完成聆讯及上市流程而失效，无法继续作为审核依据。而不久前，东鹏饮料再次向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市，这也折射出东鹏饮料在推进赴港上市的急迫心态。

如果H股上市成功，那么势必对东鹏饮料的国际化有一定的提振作用，而东鹏特饮的实际控制人林木勤也将成为最大的受益人。根据股权穿透显示，目前林木勤共持有东鹏饮料50.61%的股份，若以最新收盘价格计算，该部分持股市值超过了729亿元。