出品I下海fallsea

撰文I胡不知

“每赚100元营收，要花87元搞营销。”中文在线2025年的业绩预告，把短剧出海行业的“烧钱狂欢”撕开了一道血淋淋的口子。这份预告背后，是公司上市以来累计超28亿元的亏损窟窿，而2025年一年的亏损就将占比超20%，足见其押注海外短剧的决绝。

1月13日，中文在线发布业绩预告，预计全年归母净利润亏损5.8亿至7亿元，同比骤降139%-188%，扣非后亏损区间同步扩大至5.79亿至6.99亿元。这份堪称“惨烈”的财报，指向性异常明确——公司正将全部资源向海外短剧赛道倾斜。前三季度6.6亿元的销售费用（同比激增93.65%）、12-14美元/人的海外获客成本、“15万美元制作+150万美元投流”的回本铁律，共同构成了这场豪赌的核心注脚，而第三季度单季2.94亿元的亏损（同比增幅673.14%），更将烧钱战的激烈程度推向极致。

在全球短剧市场的诱人蛋糕面前，中文在线的疯狂并非孤例。2025年前8个月，海外微短剧市场总收入已突破15.25亿美元，同比暴涨194.9%，总下载量达7.3亿次，增速超370%。赛道红利下，中国玩家已成绝对主力：全球431个短剧应用中，40个源自中国企业，前50名应用垄断98.45%的市场份额，一场“烧钱换份额、以规模筑壁垒”的军备竞赛，早已在全球市场铺开。

但当亏损成为行业常态，一个核心问题浮出水面：中文在线们砸出去的真金白银，是通往千亿市场的入场券，还是注定沉没的沉没成本？这场席卷全球的短剧出海浪潮，究竟是中国内容工业化的胜利，还是又一场不可持续的资本狂欢？

烧钱真相

中文在线的烧钱账，本质上是整个短剧出海行业的成本缩影。拆解其投入结构可见，这场豪赌的成本压力主要来自三个维度。

最沉重的负担来自获客成本。在TikTok等平台投放“15秒高能片段”已成行业标配，中文在线的买量成本稳定在12-14美元/用户，这一数字看似低于行业15-20美元的平均水平，但结合盈利模型来看仍显狰狞。行业内流传着一条残酷的公式：“一部15万美元制作的短剧，需投入150万美元投流才能回本”，投入产出比高达1:10。中文在线前三季度87%的销售费用率，意味着公司每产生1元营收，就有0.87元消耗在营销环节。

内容制作成本的持续攀升进一步加剧了压力。2025年单部海外短剧制作成本已从12-15万美元涨至15-18万美元，涨幅超20%。为维持市场竞争力，中文在线保持着周均6-7部新剧的产出节奏，单集成本控制在5-8万美元，即便如此，叠加投流成本后，单部短剧的回本周期仍长达60-90天。

技术研发与全球化布局的隐性成本，同样成为压在账面的重负。2025年前三季度，公司研发投入达5337.03万元，同比增长41.86%，核心流向自研“中文逍遥”大模型及AI内容工具链，试图以技术对冲成本压力；2000万元投建的横琴国际短剧拍摄基地虽未完工，却已计入固定成本，成为长期投入项。财务数据的恶化随之而来：截至三季度末，资产负债率从年初的38.45%飙升至66.56%，远超行业32.11%的平均水平，流动比率仅0.83、速动比率0.54，均低于安全阈值，短期偿债能力拉响红色警报，而-1.73亿元的经营现金流（同比下降215.49%），更凸显“投入-回款”的严重错配。

烧钱效果

疯狂烧钱并非毫无回报，中文在线用亏损换来了全球短剧市场的核心话语权。这种回报集中体现在用户规模、市场地位与品牌影响力三个层面。

用户增长的爆发式突破最为直观。自研平台FlareFlow自2025年4月底上线以来，7个月内累计下载量突破1900万次，覆盖177个国家和地区，支持11种语言，日活跃用户稳定在60万，月充值收入增速超500%，2025年预计双端内购收入超3791万美元，跻身全球短剧APP收入榜第6名（份额4.73%）、下载榜第3名（份额9.57%）。间接持股49.24%的ReelShort表现更具统治力，2025年8月以29.13%的市场份额稳居美国短剧市场榜首，Q1内购收入达1.3亿美元，上半年收入飙升至3.84亿美元（同比+270%），与点众科技DramaBox合计占据超70%的海外市场份额，形成双寡头格局。

高价值用户资产的积累成为关键亮点。北美用户19美元/月的ARPU值是Netflix移动端的6倍，整体用户付费率达12%，远超行业8-10%的平均水平。地域收入分布更显优质，近60%营收来自美国等英语区，北美地区单下载收入（RPD）达4.7美元，是东南亚市场的6.7倍。这种高价值用户结构，让中文在线的获客成本显得并非不可承受——理论上，北美用户60-90天即可回本。

品牌影响力的跃迁则为长期发展奠定基础。FlareFlow曾登顶美区Google Play与App Store娱乐应用免费榜双榜第一，成为中国短剧出海的标杆案例；旗下作品《Raising His Mistress's Child》斩获国际短剧节“最佳女性逆袭故事奖”，Sereal+平台亦拿下国际短剧艺术节“最佳悬疑短剧奖”等两项大奖，海外社交媒体正面评价占比达57.5%，中性评价40.5%，消极评价仅2%，“中式爽剧”的全球认知度快速渗透。资本市场的反应同样热烈，2025年1月12日公司股价20CM涨停，成交额达46.34亿元，换手率21.63%，直观反映出投资者对其海外短剧业务前景的押注。

双寡头格局下的生存竞赛

中文在线的烧钱战，本质上是短剧出海行业竞争格局的缩影。在全球短剧市场，中国企业已占据绝对主导地位，但内部的分化与竞争正在加剧。

当前市场已形成清晰的梯队格局：第一梯队由中文在线（ReelShort+FlareFlow）与点众科技（DramaBox）组成，两者合计占据超70%市场份额。其中DramaBox 2025年全球收入达5.3亿美元（同比+75%），累计下载量突破2亿，月活用户5000万，上半年收入2.59亿美元，是中文在线最直接的对手；第二梯队包括昆仑万维（DramaWave，年化ARR预计3.6亿美元）、Webigo Labs（Kuku TV，上半年下载量4941万次）等，凭借差异化策略抢占细分市场；大量中小平台则在高获客成本挤压下加速出局，行业洗牌进入深水区。

与竞争对手相比，中文在线的核心壁垒在于“IP储备+技术驱动”的双轮优势。公司手握560万种数字内容资源和450万名驻站作者，自有IP改编大幅降低版权成本，形成“网文-短剧-衍生品”的全链路开发基础；AI技术的落地更实现效率跃迁——剧本创作耗时从40小时缩短至10小时（效率+75%），AI漫剧工具链将制作成本降低60%-90%，周均6-7部新剧的工业化产能，成为其对抗成本上涨的关键筹码。

但挑战同样严峻。中国企业在海外短剧市场的份额已从93%降至67%，印度IAA模式平台凭借低成本优势分流用户，本土竞争对手持续加码；获客成本较2024年上涨35%，较2022年更是飙升6倍，部分平台单用户获客成本突破30美元；内容同质化导致爆款率持续走低，“霸总”“逆袭”等套路化剧情引发用户审美疲劳，而海外监管政策更添不确定性——欧盟GDPR的4%营业额罚款、美国CCPA的数据隐私要求、中东地区外籍演员占比不超过30%的规定，均可能抬升合规成本。这场竞赛的核心，已从“谁能烧钱”转向“谁能在烧钱中建立不可替代的壁垒”。

7亿亏损值得吗？

评估中文在线的烧钱价值，本质上是在拷问短剧出海行业的核心命题：短期亏损与长期价值的边界在哪里？这场烧钱战的可持续性，取决于三个关键变量。

第一个变量是盈利拐点的到来时间。东吴证券等机构预测，2025年将是中文在线亏损的峰值年，2026年Q2或Q3有望实现单季度盈亏平衡，全年预计微利0.8亿元，2027年净利润有望攀升至5.6亿元。这一拐点的落地，高度依赖AI降本增效的兑现——公司目标将单部动漫短剧制作成本降低70%，若能达成，将显著改善毛利率；同时，1900万存量用户进入付费高峰期后，规模效应将摊薄固定成本，叠加销售费用率从87%逐步回落，盈利模型有望走向健康。

第二个变量是资金链的安全边界。当前中文在线经营现金流持续为负，2025年前三季度达-1.73亿元，资产负债率远超行业平均水平。公司计划发行H股在港交所上市募资，这一融资能否顺利落地，将直接决定其能否支撑到盈利拐点。对于整个行业而言，“烧钱换增长”的前提是拥有足够的资金储备，毫末智行因资金链断裂而停摆的案例，为所有短剧出海玩家敲响了警钟。

第三个变量是监管与市场环境的变化。海外市场的监管风险正在加剧，欧盟GDPR的4%营业额罚款、美国CCPA的数据隐私要求、中东地区的内容审查标准，都可能增加合规成本；同时，全球经济环境的波动可能影响用户付费意愿，进一步拉长回本周期。能否适应复杂的全球化监管环境，成为考验企业长期生存能力的关键。

结语

中文在线的案例揭示了短剧出海行业的终极趋势：烧钱只是阶段性手段，长期竞争的核心必然回归价值本身。这场行业变革，将体现在三个维度的转型上。

首先是商业模式的多元化转型。当前依赖IAP（应用内购买）的单一变现模式难以支撑长期发展，未来行业将向“IAP+IAA（应用内广告）+IP衍生”的混合模式转型。中文在线已展现出IP衍生的潜力，旗下罗小黑IP堪称标杆——《罗小黑战记2》2025年7月上映后24天票房破4亿元，观影人次超1200万，衍生品与泡泡玛特、名创优品联名，盲盒销量突破10万件，线上线下总销量达14万件，跻身天猫动漫周边热销TOP4，年销售额达数千万元。2025年上半年，公司IP衍生业务收入2.37亿元，同比增长46.43%，占总收入的42.66%，这种“短剧带火IP，IP反哺变现”的闭环，将成为重要盈利增长点。

其次是技术驱动的降本增效深化。AI技术不再是差异化优势，而是生存必备能力。从剧本创作、分镜设计到智能投流，全链路的AI应用将把短剧制作成本降至新的水平；工业化生产能力的提升则将进一步放大规模效应，让头部企业的成本优势更加显著。

最后是本土化运营的深度升级。从“中国内容出海”到“全球内容+本地表达”的转变，已成为行业共识。中文在线在美国、日本、东南亚等地建立本土团队，FlareFlow突破传统“爽剧”模式探索差异化叙事，正是顺应这一趋势的体现。未来，能够精准把握不同市场文化差异——比如欧美市场对悬疑题材的偏好、东南亚对家庭伦理的关注，实现内容本土化创作、运营本土化落地的企业，才能真正建立全球竞争力，而非单纯依赖“中式爽点”的短期红利。

回到最初的问题：中文在线7亿亏损值得吗？答案或许是“有条件的值得”。如果能在2026年顺利实现盈利拐点，完成从烧钱到盈利的转型，那么这些亏损将成为其抢占千亿市场的战略成本；但若资金链断裂或盈利拐点延迟，这场豪赌可能沦为镜花水月。

对于整个短剧出海行业而言，中文在线的探索具有样本意义。它证明了中国短剧的工业化能力能够征服全球市场，也揭示了烧钱模式的不可持续性。当资本的狂热逐渐退去，行业终将回归商业本质——只有那些能够平衡短期增长与长期价值、兼顾规模扩张与盈利能力的企业，才能在这场千亿赛道的竞争中笑到最后。

短剧出海的故事，才刚刚进入真正的考验期。