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来源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 路费
在无形的大手出面大喊“你们不要打了”之前，新能源车企们曾把销量数据细化到“周”的程度，一度引发了不少车企的抗议。车企的不满也可以理解，毕竟目前还没有车企能做到靠软件支撑盈利，销量几乎是市值唯一的锚定。
只有一个例外，特斯拉。
从2024年开始，特斯拉的汽车业务就一直在走下坡路，虽然全年营收微增，但是汽车交付178.9万辆、同比下降1.1%。到了2025年，这个趋势更严重了。根据不久前特斯拉发布的第四季度及全年财报：
2025特斯拉汽车交付163.6万辆、降幅扩大到8.6%；
遭遇首次营收下滑，收入948.3亿美元，同比下降3%；
净利润（GAAP）从2024年的70.9亿美元大幅下跌至37.9亿美元。
但特斯拉的市值在经历低迷之后却又很快爬升。去年5月，特斯拉还受到马斯克参政事件的波及，股价一度摸到214美元的低点。但此后特斯拉的股价却又一路上涨，最高站上了498美元的高地。截至发稿，特斯拉的股价已经飙升到低点的两倍以上。
股价反映的是投资者对于公司的预期。当行业关键词已经升级为“决战”“生存”的时候，一家车企的股价能够顶着交付下滑逆势上升，一定是有其他更大的动力在推动。事实上有关马斯克对造车失去兴趣的爆料很多，从平价版Model 2遥遥无期，到AI投入日渐庞大，特斯拉的叙事正在从造车转向“车-机器人-AI”三位一体的商业模式，汽车业务也悄然从“核心主角”转变为支撑马斯克梦想的基石。
换句话说，特斯拉已经驶离了造车这个行当，进入了Next Level。
如果单纯从财报来看，特斯拉的表现不可谓不糟糕。
除了上面提到的营收和盈利下滑。2025年，特斯拉汽车业务交付量减少 15.3 万辆，营收同比缩水10%。其中刚刚过去的四季度，特斯拉交付量41.8万辆，环比暴跌16%，同比也下降了近16%。
车卖得不好一方面是产品原因。在车型迭代上，特斯拉堪称继承了美国老乡英特尔的传统美德。国内有的厂商一年磨三剑，Model 3上市6年后才迎来第一次改款。Model Y 改款的时间倒是短一点，但是不多，也花了五年。
如果说过去特斯拉还能凭借品牌力去降维打击新势力、依靠优秀的毛利多次施展降价魔法，来对冲中国品牌的放血式冲锋，那么小米华为的发力成为了压倒特斯拉的最后一根稻草。
但更多是决策的结果。马斯克对于造车失去兴趣已经众人皆知，一号位的喜好反映到企业的实际运营中，就变为新车的推出遥遥无期。除了标杆车型Model S/X停产，当分析师问起传说中的廉价车型（Model 2/ Model Q）时，特斯拉车辆工程副总裁 Lars Moravy 表示，这取决于我们的时间和精力。
马斯克甚至说：“我认为从长远来看，除了我们希望在四月份推出的下一代Roadster之外，我们只会生产自动驾驶汽车。”
不过即便是交出了这样财报，特斯拉得股价仍然不降反升。一部分原因是，过去特斯拉打下的基础让实际情况要好于外界的预期。
常规来说，汽车业务需要规模去摊薄成本，需要售价去提高利润空间，量价齐升是最好的增长模型。
而四季度特斯拉为了卖车，在全球各个市场都推出了促销方案：比如在北美市场和欧洲市场推出了简配版的Model 3/Model Y；在中国市场延长了贷款补贴，这导致四季度单车收入（不含碳积分与汽车租赁销售）环比下降了700美元。不过就算是用尽浑身解数，特斯拉还是避免不了交付同比下降的结果，同比下降16%。
出人意料的地方在于，特斯拉四季度的汽车毛利不仅没有如市场预期的恶化，反而环比提升了，来到了17.9%。原因有两方面，一方面是得益于政策补贴。今年10月，美国政府给予整车零售价 3.75% 的关税抵消额度，可以直接抵扣车企进口零部件所缴纳的关税，降低了单车成本。另一方面，特斯拉的FSD 转向订阅后，付费用户增长到110万，其中订阅占 33 万（不包括免费），这一定程度上弥补了单价下降的影响。
最近马斯克还在社交媒体宣布，实现了4680 电池正负极干电极工艺的大规模应用。和湿电极相比，干电极的，设备投资和能耗都降到了原先的十分之一。据了解，特斯拉希望 4680 电池实现续航增加 54%，成本下降 56%，单位成本投资下降 69%。这意味着特斯拉的降本还存在不小空间。
除此之外，特斯拉还有储能业务为整体利润作出贡献。大模型时代到来之后，电力正在成为比肩电力的重要影响因素，除了用电量的增大，大模型训练还需要电力的绝对稳定，任何电压波动，都可能让长达数周的训练过程白费。特斯拉的Megapack正好满足了这部分需求，2025年，特斯拉储能业务全年总营升至 128 亿美元，毛利高达29.8%。
即使马斯克的心思不在造车上，特斯拉的盈利能力仍然超过了绝大部分同行。
今年12月，马斯克把特斯拉的核心使命改为“构建一个惊人繁荣的世界”，“这意味着先进人工智能技术的出现将带来一个商品和服务永远不会短缺的社会”。
特斯拉的愿景修改也不奇怪，毕竟以前者280倍的市盈率来看，市场从没把它当作一家车企来看。
不得不说的是，和其他车企相比，在搞AI这件事上，特斯拉是有天赋在的。
去年4月，特斯拉财报不佳，马斯克就对投资者说：“我鼓励大家把目光越过眼前路上的颠簸和坑洼，请抬起你们的目光，望向山上那座璀璨夺目的城堡。”而在二季度的电话会上，马斯克同样对销量下滑的事一笔带过，鼓励投资者关注特斯拉在自动驾驶出租车和机器人方面的最新成就。
现在这些都有了不错的进展。
四季度特斯拉FSD全球付费用户环比提升10万，很大程度是因为FSD确实好用。据 FSD Tracker 数据，V14.1 版本在城市复杂路况下的平均接管里程已突破 4000 英里，较 V13 的 200 英里实现指数级提升。
FSD的突破也推动了Robotaxi业务的进展。根据最新的财报会信息，截至去年年底，特斯拉Robotaxi已经解决了大量长尾问题，今年年初在奥斯汀地区，推出了无监督自动驾驶出租车服务。现在特斯拉 Robotaxi 在加州湾区和得州 Austin 的保有量增加至 500 辆，累计运行里程为 65 万英里。
在政策端，特朗普政府正寻求放宽自动驾驶汽车事故的报告要求，并通过立法统一各州的监管规定。得益于此，特斯拉计划在今年上半年把Robotaxi 扩展至美国7个城市。马斯克则期望：“我们预计，到2026年底，美国四分之一到一半的地区将可以使用完全自动驾驶汽车。”
在人形机器人层面，今天特斯拉已经官宣，第三代特斯拉人形机器人即将亮相。
现在，特斯拉的资源也在往这些方面倾斜。Model S/X车型取消后，原本位于美国弗里蒙特工厂的生产线会改为人形机器人产线，预计2026年底前启动量产。德州工厂则正在建设新的产线，用来生产成本3万美元的Robotaxi车型——Cybercab。
同时在场外，有关SpaceX、特斯拉和 xAI 3 家公司合并的消息越来越多，并且这件事的可信度随着SpaceX 今天正式官宣收购了xAI而变得越来越高。
站在过去的视角，这三家公司的主营业务区别太大，但是随着AI的发展，三家的业务需求对愈发紧密——根据马斯克的太空超算计划，通过发射最多100万颗具备超强计算能力的卫星，让这些卫星与现有星链网络衔接，利用太阳能供电、真空散热，可满足全球数十亿用户的AI推理与数据运算需求。其中特斯拉负责提供储能系统制造，星链构建通信网络，xAI提供AI能力。
一个真正统治计算和物理世界的科技帝国确实比造车要更有想象力。
理想很吸引人，但是更烧钱。
2026年特斯拉给出了 200 亿美元的资本支出指引，比 2024 和 2025 加起来还要多。其中包括电池材料提炼工厂、铁锂工厂、CyberCab 工厂、Semi 纯电半挂工厂、Mega 储能工厂和 Optimus 机器人工厂等六个工厂，分别对应地缘供应链安全、AI 供电、Robotaxi 和机器人；还有针对Optimus 与自动驾驶训练的算力建设，特斯拉预计在 2026 年上半年，将得州 Cortex AI 训练中心的规模翻倍。
对于特斯拉而言，当下困难是两方面。
一方面，除了汽车业务和储能业务，其他业务还看不到能成长为支撑营收的迹象。
虽然特斯拉预计即将发布的第三代人形机器人年产量百万台，长期目标是成为“显著影响美国 GDP” 的核心资产。但据了解，特斯拉人形机器人拥有完全独立的供应链，所有部件均基于第一性原理设计，所以量产爬坡期预计比汽车产品更长。
而最具备商业想象力的FSD从买断转向订阅后，付费门槛一口气降到了99美元，这个动作显然是为了让更多人付费和参与体验智能驾驶。不过从四季度的情况来看，对财务的贡献有限。
另一方面，特斯拉的盈利能力也在下降。
虽然四季度特斯拉的碳积分收入反而环比回升了1.2亿至5.4亿美元，但早在二季度业绩会中特斯拉已经指引由于碳排放法规的修改，之后几个季度碳积分的收入预期会呈现下滑趋势。
同时尽管特斯拉的成本管理能力依然出色，但只要还属于卖车的范畴，就逃不过规模效应。随着新能源汽车的竞争烈度变强，特斯拉也需要用促销策略去维系市场。这些体现在财报上，就是盈利能力的下滑：根据秒投APP的测算，2025年交付量比2022年高32.2万辆，毛利润却少赚81亿美元，下降45.7%。
目前特斯拉账上现金流共441亿美元，彭博社估算，在汽车业务增长停滞的情况下，预计 2026 年特斯拉的账上将减少 60 亿美元。
如何平衡投入和产出，可能是特斯拉未来几年的难题。
参考来源：
1、海豚投研：手撕“烂业绩”剧本，特斯拉要逆风翻盘了？
2、远川汽车评论：造车成了马斯克最无聊的事
3、秒投APP：特斯拉，可能得看Space X的脸色了
4、极客公园：豪掷200亿美金，特斯拉悄悄开始新一轮「创业」
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