文：郭楚妤

编辑：侯煜

2026年2月24日，农历正月初八，在广东省高质量发展大会上，SHEIN 创始人许仰天迎来了他在商业世界中第一次公开亮相。

从SHEIN 创立至今已经有18年之久，耐人寻味的是，许仰天始终保持着彻底的低调。他从未在公开场合露面，基层员工、媒体均不知道这位隐形富豪的尊容。

而在春节后首个工作日，他主动结束了长达十余年的“隐身” 状态，现身这场色彩鲜明的政企会议。

但对这家长期刻意弱化出身、淡化本土标签的企业来说，意味着什么不言而喻。

许仰天的转变，正是全球地缘与监管格局剧变之下，中国出海企业最现实的生存选择写照。

失灵的人设和被迫的亮相

许仰天先是做出一系列表态。首先，他强调的是：“广东是希音的根。”他同时宣布，未来三年将在广东投入超百亿元，建设智慧供应链。

他的发言全是干货，比如年出口超1000亿、近万家广东供应商、带动60万个就业岗位等。

许的发言不长，但把企业与地方产业的共生关系说得很明白。一丝丝山东淄博口音，显得“感恩” 之心更加真切。无疑，在这场政商云集的会议中，许仰天的发言已经被接受。

这标志着许仰天和SHEIN明确身份的开始。

从某种意思上来看，许似乎也已经没有太多选择。SHEIN 此前那条模糊身份、低调推进上市的路径，已经走不通了。

一波数折的上市之路

SHEIN的上市之路，走得似乎格外艰难。

从2023 年开始，坊间间歇性流传SHEIN 的上市传闻。每次信源多为西方媒体援引匿名消息。一系列有鼻子有眼的传闻如下：

2023年11 月，市场传出其秘密向美国SEC 递交IPO 申请，估值一度高达900 亿美元。但几乎同一时间，阻力就已到来。共和党参议员马可・卢比奥公开致信SEC，以关税漏洞、供应链风险为由，要求阻止其上市。随后国内备案也未获批，美股大门就此关上。

之后SHEIN 转战伦敦。

2024年6 月，公司向英国金融行为监管局递交申请，审查同样严苛，英国方面持续追问供应链透明度与劳工权益，2025 年 9 月的税务转移争议，进一步让伦敦上市计划陷入停滞。

香港成了下一个落脚点。2025 年6月，SHEIN 向港交所递交保密上市申请，希望以不公开招股文件的方式推进IPO。但八个月过去，聆讯仍无实质进展。

市场普遍认为，港交所核心顾虑之一是 SHEIN 模糊的身份定位：总部在新加坡、用VIE 架构控制境内业务、主要市场在欧美、供应链却深度扎根中国—— 这家公司，到底该如何定义？

估值的变化，或许能与这一路的坎坷相印证。从2022 年巅峰时接近1000 亿美元，到如今市场传闻的300—500 亿美元，SHEIN 的资本故事，正在快速降温。

当然，上述传闻都未得到SHEIN 的官方确认，上市的推进也总是雷声大，没雨点。但可以确认的是，许仰天曾相信，一家去国别化、模糊身份的“全球公司”，能走得更顺。

现实是，这种刻意的模糊，在顺境里是优势，在当下的监管环境里，反而成了被反复质疑的理由。

美国盯着它的中国背景，英国审查它的税务安排，欧盟调查它的平台责任。

如今，许选择“首秀” 的地点，不是新加坡，也不是伦敦，而是广州。这个选择，已经说明了一切。

单品类违规，如何引爆系统性风险？

许仰天亮相前一周，欧盟委员会正式对SHEIN 启动《数字服务法》（DSA）调查—— 这是欧盟对互联网平台最高级别的审查之一。

导火索很具体：有SHEIN 商家向《华尔街科技眼》介绍，有商家为了引流，把成人类目产品伪装成儿童玩具上架，被法国监管机构认定违法，并最终升级为欧盟层面的全面调查。此位商家的原话是“巨大的一个事，是我们没预料到的”。

SHEIN应对算是及时：下架商品、关停涉事店铺、暂停整个成人用品类目，并升级平台审核机制。

但这并未让欧盟的警觉降级，相关调查已全面展开。重点围绕三项内容：违规商品管控、是否存在诱导成瘾的设计、算法是否足够透明。

一旦最终认定违规，最高罚金可达到全球年营业额的6%，约合人民币164 亿元。

翻看西方主流媒体《华尔街日报》对SHEIN 的报道，一系列的标题明显带节奏，比如《Shein 因出售儿童性玩偶被欧盟调查》，把一起商家违规事件，放进了“欧洲面对中国廉价商品” 的宏大叙事里。

明眼人可以看出，这已不是简单就事论事的批评，而是把SHEIN 当成了一个地缘贸易议题的符号。

一家企业可以解决单个问题，却很难撕掉被贴上的“系统性风险”的标签。

SHEIN不是个例，同赛道的Temu，也面临类似的问题。在过去的数年，TEMU 的质控也来自四面八方：在韩国因数据问题被罚、在欧盟被搜查、在美国面临隐私诉讼。

它们根上是“中国平台”，这个身份挥之不去。

VIE架构祛魅：从“桥梁”到“枷锁”

实际上，许仰天看似突然的亮相，其实是深思熟虑。从公司股权架构设置就可见一斑。

SHEIN 历史上曾采用 VIE 架构，之后逐步去 VIE 化。目前公司由新加坡母公司直接持股境内主体，不再使用传统 VIE，仅以股权+协议方式管理境内业务，架构适配全球化布局与现行监管要求。

VIE 的架构，这套曾经帮助无数中国互联网公司出海的架构，如今正在成为出海巨头的负担。VIE的核心，是用一系列协议，让境外公司间接控制境内实际运营的业务。简单理解可以分为几大步骤：

第一步：上市主体在开曼设置A公司；

第二步：A 公司通过香港公司B，在境内设立外商独资公司C；

第三步：C 公司再用协议控制真正运营业务的内资公司D。

第四步：C公司与D 公司通过一系列的合同条款，实现全面控制。

过去，VIE 是桥梁，让中国公司能合法对接海外资本。

但现在，这座桥两头都在收紧。海外监管觉得协议控制不够透明、法律确定性不足；国内监管则要审视数据安全与合规底线。当两端同时加压，停留在桥上，反而最危险。

许仰天搭建的全球化结构，在越来越强的主权监管面前，暴露出了固有的脆弱性。

跨境巨头转身：在不确定的世界里寻找确定性

许仰天的选择，是基于现实压力做出的妥协。

这位创始人的核心能力始终在于对关键要素的精准把握上。十年前，他捕捉到的是全球电商需求与中国供应链效能之间的巨大落差。

于是，他隐身幕后，将全部精力用于锻造那个充满中国制造色彩的“小单快反” 的系统。这个系统基于中国珠三角中小工厂的、以数字化驱动的柔性供应链，已经让ZARA 等时尚巨头望尘莫及。

如今，他审时度势，看到了新的现实：全球游戏规则已经改变。

一个在法律架构上刻意模糊的“全球公司” 身份，曾是其融资和国际化故事的基石，如今却成了引发系统性风险的“原罪”。

它招致的，是跨大西洋两岸的严格审查、基于地缘政治的“动机审视”，以及在资本市场上不断扩大的估值折扣。

因此，他的逻辑转向清晰而务实：当维系一种复杂架构（如VIE）所付出的合规成本、政治风险与信任赤字已经不可控。而且远超它所带来的融资便利与叙事弹性时，最理性的商业决策就是回归本源，拥抱确定性。

许仰天宣布百亿投资广东，本质上是在为SHEIN这艘巨轮，在一片风高浪急的法规海域中，寻找并公开锚定一个稳定、可靠的港湾。

这一举动释放出多层商业信号：对内，强化与核心供应链基地的绑定，加大投入、筑牢壁垒；对监管层面，主动亮明身份与归属，降低合规风险；对资本市场，则是拿掉最棘手的不确定性，重新讲一个立足本土、根基扎实、可持续的新故事。

这并非收缩全球化布局，而是换了条走全球化的路子， 不再靠法律架构玩 “迂回战术”，而是扎牢本土根基、做深产业链。

许仰天从幕后走到台前，意味着一套旧模式彻底走到尽头。曾经靠离岸安排、全球市场与中国供应链支撑的轻资本扩张逻辑，已经完全失效。

他的现身与选择，为所有面临相似困境的出海企业，提供了一份基于现实主义的战略路线图。

在全球化的下半场，确定性本身，就是最稀缺的竞争力。