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市值蒸发超1000亿!蜜雪冰城,频繁跨界难掩增长焦虑
2026-03-03 10:13:50

茶饮行业的淘汰赛已经进入后半段,供应链企业的估值开始理性回归。

因此,如何维持业绩持续增速,成为茶饮企业最为核心的议题。作为茶饮赛道龙头,蜜雪冰城在奶茶、啤酒业务之外,再度将触角延伸至早餐市场。

据媒体报道,蜜雪冰城已在大连、西安、南宁、杭州等地的部分门店测试早餐新品,涵盖豆浆、小米粥、三明治等品类。

虽然同属餐饮赛道,但相较于咖啡、啤酒等饮品,奶茶与早餐的消费场景、产品属性差异显著。除此之外,蜜雪冰城还突破餐饮边界,向文旅板块寻求业务突围。

2月27日,媒体消息显示,蜜雪冰城将在河南郑州总部打造全国首家“雪王室内乐园”,目前项目各项筹备工作正在稳步推进。

该乐园以雪王IP为核心,规划打造多个室内主题体验区,融合蜜雪冰城全球总部、全球旗舰店与主题乐园三大场景,构建“游玩+购物+体验”三位一体的沉浸式消费体系。

多赛道布局突围的背后,折射出蜜雪冰城日益凸显的业绩增长焦虑。

需要说明的是,门店规模突破5万家后,蜜雪冰城扩张速度放缓已成定局。尽管供应链模式能够稳定营收基本盘,但茶饮赛道高度依赖消费潮流,消费者喜好的快速更迭,直接影响行业发展走向,茶饮行业同样受此制约。

资本市场层面,自2025年中旬以来,蜜雪冰城估值持续回归理性。数据显示,公司股价自去年最高点累计跌幅超过45%,市值蒸发超1000亿港元,股价已跌破关键支撑位。

瓶颈隐现

1997年,蜜雪冰城创始人张红超在郑州开设首家门店“寒流刨冰”。

创业初期,刨冰店经营业绩平平,直至2000年迎来关键转折点。彼时市场主流蛋筒冰激凌定价十余元,张红超推出1元平价产品,迅速引爆市场,确立“高质平价”核心战略。后续4元冰鲜柠檬水、6元珍珠奶茶等爆款单品相继上市,“低价高质”的品牌认知深入人心。

支撑蜜雪冰城商业版图的核心壁垒,并非终端饮品销售,而是完善且规模化的全产业链供应链体系。

从商业模式来看,蜜雪冰城本质是依托加盟体系盈利的供应链企业,超97%的收入来自向加盟商销售食材、包装材料及设备,加盟费及配套服务收入占比不足3%。为巩固核心优势,蜜雪冰城自2012年起重金自建全链条供应链:

上游端,通过规模化直采,与核心产区农业合作社签订长期保价协议,将核心原材料成本控制在行业低位;

中游端,在河南、广西、海南、重庆、安徽布局五大生产基地,配备70余条智能化生产线,核心饮品原料实现100%自产,整体食材自产率超60%,行业领先优势显著;

下游端,搭建全国化仓储物流网络,依托5大中心仓、20余个区域配送中心,实现原料高效配送至全国门店。

在新式茶饮行业,蜜雪冰城的供应链壁垒难以撼动,而商业模式的核心,依托于持续扩张的加盟商网络。

其商业闭环逻辑清晰:门店规模扩大→采购与生产规模提升→强化规模效应与成本优势→降低终端售价、提升加盟吸引力→进一步扩张门店网络。简言之,供应链是商业核心,门店扩张是发展命脉。

依托“供应链驱动规模扩张”的模式,蜜雪冰城门店数量从2021年的2万家,快速增长至2025年上半年的5.3万家,年均新增门店近万家,登顶全球门店数量最多的餐饮连锁品牌。但门店扩张存在天然上限,增速一旦放缓,现有商业模式将面临严峻考验。

当前,扩张放缓的信号已明确显现。市场饱和度提升,门店密度持续增加,同店分流效应持续加剧。

数据显示,蜜雪冰城单店年均销售额从2023年144万元降至2024年108万元,单店日均交易额、加盟门店毛利率均连续多年下滑。

面对行业变局,蜜雪冰城2025年上半年调整加盟策略,放缓开店节奏,优化门店区位布局,提升门店保护距离,引导加盟商布局景区、交通枢纽等增量场景。这也标志着,普通街铺粗放式扩张的时代正式落幕。

频繁跨界背后的焦虑

蜜雪冰城的商业帝国,建立在“供应链驱动门店扩张”的增长飞轮之上。

随着国内门店突破5.3万家,市场趋近饱和,增长飞轮运转速度显著放缓。

前端门店扩张减速,将直接削弱后端供应链的规模效应与成本优势,这是企业发展不可承受的风险。在此背景下,蜜雪冰城开启多元化跨界布局。

其跨界布局分为两大方向:一是出海复制国内扩张模式,二是国内依托现有流量与供应链,跨界咖啡、啤酒、早餐及文旅领域。

从实际进展来看,各类布局均未达成预期效果。

出海布局方面,蜜雪冰城2018年以越南为海外首站,复刻国内低价策略,依托供应链优势抢占市场,快速站稳脚跟;2020年进入印尼,目前已成为越南、印尼门店数量第一的茶饮品牌。招股书数据显示,截至2024年底,印尼、越南门店占海外总门店数量的80%。

但海外业务贡献度较低,营收占比仅5%左右;2024年海外门店仅新增564家,扩张增速大幅下滑。核心制约因素为供应链短板,海外设备、原料依赖国内进口,物流、关税成本大幅压缩利润,长周期运输也制约了扩张速度。

若想突破瓶颈,需在海外重建供应链体系,重新对接原料供应商、搭建物流网络,投入成本高、回报周期长,落地难度极大。

国内跨界方面,出海受阻后,蜜雪冰城试图通过多品类布局提升单店营收,本质仍是强化供应链变现能力。

但不同品类的供应链逻辑差异悬殊,以咖啡品牌幸运咖为例,虽复制低价策略,但咖啡供应链具备专属壁垒。咖啡豆的种植、烘焙、拼配专业性极强,与茶饮原料供应链完全割裂,蜜雪冰城对咖啡豆源头掌控力薄弱,无法发挥成本优势。

同时,咖啡市场竞争白热化,瑞幸、库迪等平价巨头与星巴克等高端品牌占据市场主导,幸运咖的平价优势毫无竞争力。蜜雪冰城跨界咖啡赛道,从起步便面临巨大的竞争压力。

整体而言,茶饮赛道发展高度依赖消费者偏好,行业龙头在极限扩张后,增长瓶颈凸显。作为供应链型企业,产品提价空间极为有限,频繁跨界并非可持续的增长路径。随着资本市场趋于理性,供应链企业高估值时代落幕,风口褪去后,蜜雪冰城估值去泡沫化将成为必然趋势。

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