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净赚超40亿,市值单日蒸发超86亿!海底捞的“隐忧”是什
2026-03-26 09:14:00

海底捞的这份“答卷”,市场并不满意。

3月24日,餐饮龙头企业海底捞发布2025年财报。财报显示,2025年海底捞营收为432.25亿元,同比增长1.1%;净利润为40.42亿元,同比下滑14%。

 

面对这份增收不增利的财报,市场用大跌作出了回应。财报发布次日,海底捞股价大跌11.07%,市值单日蒸发超98亿港元,约合人民币86.5亿元。

实际上,这是海底捞自2022年以来首次出现净利润下滑。

对于净利润下滑,海底捞表示,主要系餐厅翻台率下降、自营餐厅数量减少导致核心餐厅经营收入下滑,以及原材料成本、营销推广费用、行政开支等多项成本显著上升共同所致。

具体来看,截至2025年末,海底捞共经营1383家餐厅,其中自营门店1304家、加盟门店79家。

 

除主品牌“海底捞”外,海底捞集团还在海鲜大排档、寿司、小火锅及中式快餐等多个细分领域持续推进新品牌布局,目前共运营20个餐饮品牌、207家餐厅。

从效果来看,这些新品牌目前均未能撑起公司的第二增长曲线。

财报显示,餐厅经营仍是海底捞的核心收入来源。2025年公司餐厅经营收入为390.63亿元,较上年同期的408.80亿元有所下滑。

而导致这一状况的根本原因,是主品牌海底捞门店核心翻台率的下滑。

根据财报,2025年海底捞自营门店整体翻台率为3.9次/天,相较2024年的4.1次/天小幅下降;顾客人均消费为97.7元,与上年的97.5元基本持平、略有下滑。全年共接待顾客约3.84亿人次,较2024年的4.15亿人次同比下降7.5%,减少约3000万人次。

侃见财经认为,海底捞当前面临的困境,也是大部分餐饮企业共同的难题。从行业发展角度看,消费者喜好的变迁,容易催生出现象级的商业业态。例如,此前火锅赛道的火爆,催生了九毛九、巴奴毛肚火锅、呷哺呷哺等一系列爆款火锅品牌;又如自奈雪、喜茶等新式茶饮品牌走红后,市场又相继涌现出茶百道、霸王茶姬、古茗等一众知名茶饮品牌,且相关赛道在阶段性内还获得了较高的市场溢价。

为实现营收持续增长,不断开店或拓展其他子品牌便成了企业的必然选择。在此背景下,自营这一重资产模式会给公司带来巨大的财务压力,因此开放加盟、向供应链企业转型,也就成了破解增长瓶颈的最优模式。

但值得注意的是,消费者喜好并非一成不变。随着消费偏好更迭,部分餐饮业态也将被市场淘汰,最终被淘汰的业态会对加盟模式企业造成较大冲击。从海底捞开放加盟的态度来看,其虽有意布局这一方向,却相对克制

而自营模式的优势在于,在行业逆周期环境下,企业抵御风险的能力相对更强,这一点在海底捞身上已得到验证。但需要说明的是,一旦企业增长放缓、核心商业模式被市场抛弃,其估值水平便会大幅缩水。

 

我们可以清晰看到,自2022年开始,尽管海底捞业绩屡次创出新高,但其估值水平仍徘徊在低位。即便海底捞这三年作出诸多调整与努力,市场依旧不买账。为寻求破局,海底捞创始人张勇选择重新出山。

有分析认为,创始人回归一线掌舵,通常是企业启动战略重构的明确信号,有望强化海底捞战略判断的集中度,推动执行层面转向结果导向,或将引发集团更为激进的结构性调整。也有媒体表示,张勇此次回归,意在收缩多元化业务战线,聚焦火锅主业基本盘,优化副品牌战略,避免盲目试错。

侃见财经认为,频繁调整管理层的背后,是这家餐饮龙头对未来发展的焦虑。而除了聚焦主业之外,企业越是多元化布局,未来面临的问题反而会越多。

财报发布后,摩根士丹利发布研报称,海底捞2025年收入同比上升1%至428亿元,净利润为40.5亿元,符合该行及市场预期。

大摩认为,最超出市场预期的是公司派息比率由2024年的95%下调至2025年的86%,这一调整或源于公司计划加大资本开支,拟投入资金用于自动化升级、运营效率提升及新品牌门店开设。该行将聚焦业绩会上管理层对2026年同店经营效率、门店网络扩张计划及利润率指引的表态;预计公司股价短期或承压,但属于低位布局机会,因企业正为未来增长加大投入。据此,大摩维持海底捞“增持”评级。

花旗分析师发布研报表示,海底捞对2026年的业绩展望较市场预期更为乐观。该行对中国休闲餐饮行业的持续复苏持积极态度,这一判断与啤酒制造商华润啤酒的观点一致。

该分析师还表示,海底捞计划增加资本支出以驱动增长,这或许是其2025年未提升派息的原因。花旗预计海底捞今年收入有望实现中高个位数增长,因此维持海底捞“买入”评级。

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