作者丨晓梦   报道 | 消费界

泡泡玛特强悍的盈利能力，让它在去年底港股上市，上市后股价暴涨，市值一度高达千亿，超23.5%的净利润让这家年轻的公司被称为“后浪中的茅台”。

不过，高估值的盛况没有持续多久，泡泡玛特的股价开始下跌，截止9月15号收盘，泡泡玛特的股价跌至59.25港元，同时和巅峰时期相比，泡泡玛特的市值接近腰斩。

一个不太乐观的信号是，8月27日泡泡玛特公布了2021上半年财报，和2020年下半年业绩对比，泡泡玛特的营收、毛利增速放缓，期间利润、经营利润呈现下滑的趋势。

虽然随着企业高速发展，增速回落属于正常现象，但对于颇具争议的泡泡玛特来说，资本放眼的未来在于企业的商业模式是否是可持续性的。

而业内对泡泡玛特最大的争议在于：盲盒模式是否是健康可持续的？

依靠盲盒生意，泡泡玛特的开挂之路

参考香港的LOG-ON，王宁创办了泡泡玛特，售卖新奇、有意思的文创。

但泡泡玛特的开局并不顺利，在这场逆风局的创业当中，泡泡玛特首先遭遇了开店难，那些见过世面的商场和购物中心，都不愿意接纳这个名不见经传的小品牌。

费了九牛二虎之力，泡泡玛特终于在中关村欧美汇购物中心开出了第一家店。

店面的经营成为了难题，不仅招不到人，后续还出现店长带着大家集体辞职的情况，艰难的泡泡玛特在扩张的过程中，虽然实现了品类的扩张，但并未实现盈利。

在2015年年底复盘时，王宁发现，泡泡玛特引进的一款叫做Sonny Angle的玩偶，占据了30%的营业额，并且复购率颇高。

这款玩偶和其他文创的区别在于，它是以盲盒的形式出售。

它的火爆引起了王宁的思考，王宁在微博上发布了那条，后来被称为价值一个亿的微博：大家除了喜欢搜集Sonny Angle，还喜欢搜集其他什么呢？

多数回答都指向一个他没听过的玩偶——Molly。

一个绿色眼睛，短头发，总是面无表情的小女孩。

几天之后，王宁就出现在设计师王信明的办公室，提出由泡泡玛特买断这个IP，负责后续开模、批量生产等工作，并采用盲盒的形式进行销售。

后来王宁在采访中表示，王信明是玩具圈子最头部的艺术家，但对我们来说，相当于遇到了在酒吧唱歌时期的周杰伦。

Molly遇到泡泡玛特，不仅让王信明打开了变现之路，更是让泡泡玛特走向了开挂之路。

泡泡玛特扭亏为盈，营收在3年内翻了16倍，净利润暴涨289倍，2017-2019年，两年的营收增幅高达225%、227%，堪称火箭级飞跃。

泡泡玛特的盲盒模式，是如何撬动消费者的热情的呢？

盲盒的赌博性质来源于稀缺，一个系列有12个玩偶，每一款买到的概率在1/12，同时每12盒还会有一个隐藏款，隐藏款抽中的概率为1/144。

和球鞋限量版售完就没有了不同，盲盒的刺激感来源于“不确定性”，限量发售拼的是运气和手速，隐藏款靠着是运气和不断氪金。

只要氪金，似乎就有抽中的那一天，消费者的沉没成本转化为源源不断的销售额。

和限量销售相比，盲盒是更高级的饥饿营销方式。

但支持盲盒形式的底层逻辑是IP，盲盒是一种情感模式的寄托，但它究竟是智商税，还是打开生活小确幸的物件，取决于它能否支撑消费者的精神价值。

撩动消费者的心智，让他们长期为爱发电，依靠的不能仅仅是“盲盒”这种形式，而是背后潮玩的价值。

IP，是支撑一家潮玩公司能够走多远的关键因素。

从盲盒到潮玩，泡泡玛特的转型之路

1、从盲盒到潮玩

泡泡玛特依靠盲盒起家，但种种迹象表明，泡泡玛特似乎有意避开“盲盒”这个标签，无论是在活动中，还是在业绩发布会，都不太会主动提及“盲盒”一词。

并且创始人王宁表示：泡泡玛特不是一家盲盒公司，其本质是一家基于IP的潮玩公司。

泡泡玛特似乎有意在去掉“盲盒”这一标签，强调潮玩属性。

泡泡玛特的招股书显示，2019年泡泡玛特八成的营收都是基于盲盒。

泡泡玛特的营收过于依赖单一项目，在资本眼中，这未必是健康的商业模式。

不仅依赖盲盒这一模式，同时泡泡玛特非常依赖头部IP。

根据不完全统计，泡泡玛特旗下有93个潮玩IP，12个自有IP包含Molly、Dimoo等，25个独家IP包含小黄人、米老鼠等，以及56个非独家IP，包含Pucky、the Monsters等。

但根据泡泡玛特上半年的财报数据，支撑泡泡玛特营收的前三大IP，Molly、Dimoo、Skull Panda都是泡泡玛特收购的IP，分别占据总营收的11.5%，11.6%，10.3%。

Molly对于泡泡玛特的起家非常关键，但要形成健康的可循环商业模式，一个Molly是不够的，需要创造出更多的Molly延续增长神话。

孵化出顶流IP谈何容易，捧红明星是门玄学，创造爆款IP也是。

在招股书中，泡泡玛特也表示：Molly对我们的销售表现至关重要，无法保证我们可以开发或物色可以与其比较的IP作为替代品，或新IP玩具的销量足以弥补Molly潮流玩具产品销量的减少。

去年泡泡玛特IPO，其中募集的18%的资金用于扩大IP库。

根据统计数据显示，泡泡玛特和超过350位艺术家保持联系。同时泡泡玛特成立了内部设计师团队，推出鱼喵等系列IP，其中销售额最高的是小甜豆，今年上半年营收超过6370万元，但和收购的IP项目相比，自主研发的成绩仍然较弱。

2、盲盒是不是智商税？

盲盒是不是智商税，取决于IP的价值，是否让消费者觉得物有所值。

潮流玩具和普通玩具的区别在于，潮流玩具更加富有设计感，融合设计师的艺术造诣，将更多元、更有深度的文化和思考，通过玩具的形式表现出来。

日本的扭蛋是盲盒的启蒙者，也是潮流玩具的集大成者，56年的发展历史，扭蛋这一潮玩形式依然经久不衰，让人津津乐道的扭蛋，不仅是给小孩子的玩具，更多的受众是，朝九晚五、西装革履的大孩子们。

扭蛋能够让上班族变成5岁的自己，那些有趣的小玩意，开辟了逃离日常的小角落，从“买一个玩玩吧”到深度玩家，似乎只有一次尝试的距离。

日本的扭蛋品牌有很多，比如奇谭俱乐部、万代、epoch等，他们都不约而同的表达过同一个宗旨：希望我们的玩具，让世界变得有趣。

筋肉人橡皮擦，缘子小姐，沉睡的动物，中年大叔斋藤……种种奇思妙想，让大人摆脱了社畜的复杂环境，在设计师的自我表达当中，或治愈或被逗笑，唤醒童年的自己。

这种“没用的快乐”支撑起日本扭蛋的蓬勃发展，整个产业的估值超过300亿日元。

而盲盒的逻辑也相同，把“神秘感”和“期待感”关在一个六边形的小盒子里，消费者打开的时候，如果是满足感多于价值感，那么这个IP就是成功的。

根据天猫发布的《95后玩家剁手力榜单》显示，每年有20万硬核玩家，一年在盲盒上的花费超过2万块。一些疯狂的消费者，一年甚至要花上百万。

和入局者的疯狂相比，围观群众表现出相反的态度。

21网实验室曾发起过一次调研测试，超60%的网友选择了“没有（买过盲盒），一看就是智商税。”

为盲盒支付的溢价，理论上来说，价值没有上限，完全取决于消费者认为是否值得。

而这从另一个维度证实了IP的重要性，谁都想拥有奥特曼一样的长青IP，在诞生55年后依然具备强大的换卡召唤力，但理想是丰满的，现实常常却是骨感的。

在盲盒之外，泡泡玛特如何讲通潮玩的新故事？

在36氪的采访中，王宁表示：潮玩行业，还没有特别清晰的路径。当然我们有一个宏伟的目标，就是五年后成为国内最像迪士尼的那家公司。不一定是像是迪士尼一样拍电影，但是我们将会汇集更多的IP，都是成年人喜欢的有巨大商业价值的IP。

泡泡玛特的下一站，是主题乐园吗

泡泡玛特的渠道护城河越来越稳固，不仅有机器人商店，还有京东、天猫、微信小程序等线上销售零售店，以及葩趣APP平台。

于此同时，泡泡玛特的会员数量上涨幅度较大，但会员带来的营业额却并未呈现与之对应的贡献幅度，也就是说，会员数增加了营业额却并未提振。

泡泡玛特随之而来一波涨价潮，旗下产品如一禅小和尚、Skull Panda涨到了69元。

同时泡泡玛特推出尺寸为400%和1000%的大娃，走高端路线，瞄准不差钱的玩家，3000套MEGA珍藏系列SPACE MOLLY海绵宝宝联名款，以抽号的形式发售。

多路线或许能够实现收入增长，但却未必是长久之策，前路难关难过，要找到第二增长线，才能实现营收的高速增长。

前段时间，泡泡玛特成立了全资子公司泡泡玛特乐园管理有限公司，注册资金1000万。经营范围包含公园管理、游乐园、餐饮管理、体育经纪服务、演出场所经营。

泡泡玛特自此踏入“主题乐园”的新赛道。

泡泡玛特想要成为最像“迪士尼”的一家企业，但发展主题乐园并非易事。

1）要建造本土的主题乐园，首要面临的就是资金问题。

主题乐园属于重资产项目，要形成规模效应，起码需要百亿以上资金，比如上海迪士尼的建造就花费了超60亿资金。

同时主题乐园是长线投资，回报周期长，非常考验企业的长期发展情况，盈利能力和融资能力，泡泡玛特要讲通主题乐园这个故事，首先要跨过的就是资金门槛。

2）其次是IP难关，破局主题乐园绕不开的主题！

国际知名主题乐园比如迪士尼、环球影城等，它们强大的IP就是召唤力，覆盖的人群能够有效带动周边产业链的升级，周围商业措施比如旅游、餐饮都能有效拉动。

就拿北京的环球影城七大景区举例，分别是变形金刚基地、功夫熊猫盖世之地、哈利波特的魔法世界、小黄人乐园、侏罗纪世界努布拉岛、好莱坞和未来水世界。

北京环球影城二期计划建设的中国主题乐园，包含孙悟空等经典主题。

这些百亿级别的IP老少通吃，成功的电影故事为它打造了高知名度，也筑造了坚固的情感护城河。

泡泡玛特想做的迪士尼也是如此，迪士尼的IP背后是一个个鲜活的故事，米老鼠、美女与野兽、唐老鸭，它们通过故事孵化，延伸出丰富的周边，基于情感维度，产业链不断完善和升级。

而泡泡玛特的IP更多是形象设计，背后没有完整的故事作为支撑。

王宁曾说：以前大家做IP，基本上认为最好的模型就是迪士尼逻辑，做一个动画片，做一个电影，树立一个价值观，世界观，如果你热爱这个世界观，价值观，你就会购买它的周边产品。但这个逻辑的投入产出比变得越来越低。

按照这个逻辑，如果给Molly等形象塑造性格，似乎会破坏原本的完整性和想象力。

不可回避的一个问题是，Molly的故事空缺是否会对市场造成影响。

变形金刚、哈利波特等高知名度的IP，背后涵盖的不仅仅是故事，还有观众倾注的情感。

迪士尼的魅力也不仅仅只是米老鼠、唐老鸭等形象的可爱，背后的系列故事伴随一代人成长，故事背后的理念，让迪士尼变得有血有肉。

人们去主题乐园，大部分是为IP买单，IP能够覆盖的广度，决定了这种模式的商业影响力。

就拿华强方特的《熊出没》举例，对于儿童来说，熊出没是非常有意思的动画片，但对于具备消费能力的成年人来说，吸引力就相对有限了。

起初华强方特走的是“主题乐园+房地产”的战略，在发现缺乏高知名度和高价值的IP作为体系的支撑之后，转向“文化+科技”的新战略。

分析泡泡玛特的用户画像，主要是18-35岁的年轻人，其中女性居多，和迪士尼相比受众相对单一，在否定了迪士尼的模式下，泡泡玛特要形成自己的商业模式，依然面临着很多的风险和挑战。

结语

贩卖不确定性一直都是一门好生意。

比如，我国体彩+福彩在2018年的累计销售额是5115亿人民币。

盲盒的设置和彩票又有所区别，彩票分为中奖和谢谢参与，但盲盒有物品保底，只是价值的区别，盲盒的核心竞争力在于IP。

盲盒的形式可以复制，可以用于大量行业，但盲盒背后的IP却是稀有的，人们为IP本身的价值买单，也为IP的稀缺性买单。

基于情感维度的收割非常考验IP本身的内涵，年轻人这门生意不仅仅放眼于未来，还要能持续抓住年轻人的“喜好”，用尽一切力气瞄准年轻人的心理靶点。

盲盒让泡泡玛特爆发，但盲盒这一形式并不能保证烟花的持续绚烂，在加大IP研发的同时，如何寻找第二增长点，成为了长青的关键。

泡泡玛特会交上怎样的答卷，我们拭目以待。

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