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这是古老湿的第51篇原创
2020年,对于在美上市的中概股们来说,注定是要被铭记的一年。
先是迎来了美股历史上首次连续多次熔断,继而「史上最快IPO企业」瑞幸咖啡被实锤惊天造假,股价暴跌至原来的零头。
今天,爱奇艺也被做空机构盯上了。
2020年4月7日,做空机构「狼群」发布了一份37页的报告(本文末提供下载),并在推特上表示,他们在「浑水」的协作下,对1500多人进行了实地调查,并对几十家公司的申报材料做了详细审查,发现爱奇艺早在2018年上市之前,就开始对财务数据进行欺诈,并估算其2019年的收入被掺水了80-130亿元人民币,同时用户数量被夸大了60%。
(在发布这篇文章的时候,中国第一教培股「好未来」也自爆在内部审计中发现员工对「轻量级」销售数据造假,「轻量级」销售份额占2020年公司总收入的3%-4%。请关注本公众号,我将持续跟踪。)
爱奇艺如此回应:
「其引用数据与结论严重失实,与实际情况不符。作为一个负责任的上市公司,我们披露的所有财务和运营数据均是真实的,符合SEC要求。我们对于所有不实指控,坚决否认,并保留法律追诉权力。」
还记得瑞幸咖啡在2月初是如何回应浑水的吗?
「浑水这份报告对公司的商业模式和经营环境有着本质上的误解。瑞幸打算采取适当的措施来保护自己免受这些恶意指控,并保护股东的利益。」
瑞幸后来发生的事情,我们都知道了。
上市公司的嘴,都一样硬。
「狼群」指出,爱奇艺通过会计操作将2019年营收虚增了80-130亿人民币,占营收总额的27%-44%。
爱奇艺在财报中表示其2018和2019年电视剧版权交易费用平均每集为7.9和6.4万人民币。根据爱奇艺的参与内容收购的员工透露,一般的非独占剧集每集售价约为1000-5000人民币,热门剧集的售价也只不过是每集2万人民币。
即使按照每集2万的费用来算,爱奇艺的得把2018-2019年中国生产的所有电视剧都卖3遍以上才能达到这一数字!
相较于非独占版权,一些热门综艺的独播版权可以达到300-500万人民币,但爱奇艺只交易非独占版权。因此,爱奇艺疑似严重夸大了交易数据。
在报告中,「狼群」严厉的批评爱奇艺对互换内容收入的夸大,是最恶劣的会计舞弊实例之一。
「狼群」还将爱奇艺自2015年以来的所有VIEs和WFOE的中国信用报告,与其招股说明书进行对比,发现爱奇艺在2015年、2016年和2017年向美国证监会提交的递延收入分别虚增了261.7%、165.5%和86.2%。递延收入是指客户预付未来提供服务时产生的资产负债表账户。这些上市前的高报,必然导致IQ的上市后收入继续高报。
「狼群」对1563名爱奇艺用户进行的调查显示,有约31.9%的会员用户是通过爱奇艺与京东、小米、携程等合作伙伴的渠道获取VIP资格。但爱奇艺将这些用户的付费全部计入了营收,然后把合作伙伴的分成计入了费用。通过这样的操作,爱奇艺可以轻松制造大量营收同时在费用端处理掉本来就不存在的收入。
一个显著的例子是,在2018年二季度合作会员制度上线后,爱奇艺的季度ARPU(单用户付费)与公司的滚动毛利率出现了显著的背离。
除了上述疑问外,「狼群」在报告中还提到,爱奇艺的体育业务、广告业务、投资业务和内容购买业务均存在不同程度的价格虚增问题。对于这家成立马上要满10年、却面临亏损状况不断扩大的公司而言,投资者理应感到忧虑。
「狼群」通过三处独立信源调查发现,爱奇艺的日活用户数量虚增了42-60%。根据两个广告公司向研究机构提供的后台数据显示,与爱奇艺2019年10月声称的1.75亿移动端日活相比,当年9月的实际移动端日活数据「下降了」60.3%。
广告公司提供了爱奇艺在中国19个城市的日活数据。根据爱奇艺在2018年公开的数据,这19个城市用户占公司总用户数36%。根据2019年9月采样的四个工作日(3个工作日和1个周末),19个城市后台数据平均为2470万。据此推算得到爱奇艺在中国的实际日活约为6229万。
除日活用户总数外,通过热力图还可以看到,爱奇艺热门综艺和影视作品《偶像练习生》、《热血街舞团》、《老男孩》近三个月的用户地区排行中,新疆、海南、西藏、宁夏等人口较少的省份,屡屡出现在榜单前列,有违正常互联网流量的分布方式。
另外,今年二月数据统计机构QuestMobile发布的《疫情下的中国移动互联网报告》中也指出,爱奇艺在今年农历新年前十天的日活数据为1.26亿,也要低于爱奇艺自身公布的1.8亿数据。
在这种反常的数据下,「狼群」认为爱奇艺虚增了42%-60%的用户量,而这些虚假用户可能来源于机器伪装的「点击农场」。
这份来自「狼群」的报告,起了一个淘气的标题——《中国的Netflix?祝您「瑞幸」吧》,疑似碰瓷了前几天爆雷的瑞幸,但其含义不言而喻:
「狼群」认为,疑似对营收和用户数造假的爱奇艺,很可能是下一个瑞幸。
狼群,结伴行动,伺机**其他老弱病残的动物——这正是做空机构的工作方式。
这样的机构,往往是健康资本市场中必不可少的监督者和食腐者,是生态环境中至关重要的一部分。缺少了这种淘汰机制的市场,才可能反反复复出现「扇贝跑了」「扇贝又回来了」的闹剧,把投资者当成真正的韭菜一遍又一遍的收割。
我们应该感谢做空机构,他们提供了审视上市公司的全新思路,同时把整个市场变得更加健康和透明。
(公众号内回复:爱奇艺,获得做空报告的全文)
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