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拆解茅五半年报:茅台向下,五粮液向上
2023-09-05 12:43:47

文:向善财经 作者:刘能

也许五粮液要警惕的不是1573,而是茅台1935。

8月底,白酒上市企业的半年报相继出炉完毕,上市酒企中的半年报中,最受关注的还是茅台五粮液。

上半年贵州茅台营收709.87亿人民币同比增长19.42%;五粮液营收455.06亿,同比增长10.39%。同样都是增长,细看之下增长中也有差别。

差别在于增速。

即便是行业进入新的调整期,茅台营收增速还是在上升。半年报营收增速从22年的17.2%,增长到19.42%。微增两个百分点。五粮液方面,去年同期营收同比增长为12.17%,今年上半年,增速下滑至10.39%。

一增一降之间,对于行业周期,五粮液感受到的明显要更多一些。

宏观层面,行业整体处在新的收缩周期,需求的周期性变化也越发明显,近期北向资金净卖出,也使得优质白酒股估值被错杀。

微观层面上,千元价格带的争夺比以往都更加激烈。库存压力下,动销缓慢,白酒行业供给端的内卷态势初显。

接下来,茅台、五粮液该如何向市场要增量?不妨透过半年报,来窥探一番。

系列酒带动增长,茅台“平替”五粮液?

上半年,五粮液营收455.1亿,毛利润349.4亿,毛利率为76.78%,这个业绩在一众白酒企业里面已可以傲视群雄,但对比贵州茅台还是有些逊色。

茅台方面,上半年营收709.9亿,毛利润638.7亿,毛利率高达91.8%。从净利润增长来看,上半年茅台归属净利润同比增长20.76%与去年同期基本持平,五粮液12.83%,同比微降。显然,从增长的角度来看,茅台比五粮液更具确定性。

茅台的增长的确定性在于内部。

过去几年,白酒高端化是行业趋势,无论是五粮液、泸州老窖还是舍得洋河古井贡,都在优化产品结构,希望“提价增收”。

但由于茅台本身的特殊性,已经多年没有提价。茅台无提价之名,却有提价之实。对于茅台而言,“提高直营渠道比例”就等于提价。

茅台史上最年轻的丁雄军上任后,定调茅台要达成可持续发展的“五大生态体系”,渠道改革就是其中一步。

2020年,贵州茅台直销渠道实现营收493.79亿元,同比增长105.49%。今年上半年,茅台直营渠道收入同比增长49.98%,营收314.2亿元,批发代理渠道379.33亿元增长仅为3.6%。

通过直营渠道提升增长效果很明显,整个上半年茅台营收突破700亿,同比增长18.8%。

茅台基酒产能始终都是拉满的,一直在130%以上,2020年基酒产能拉到4.3万吨,产量拉到5.7万吨已经很极限了,每年8000万瓶飞天茅台投放市场,但相比庞大的社会需求量,茅台酒仍然不够卖。

高端产品再扩容很难了,营收要继续涨下去单靠提升直营渠道占比,其实也是“权宜之计”。

经销商是“蓄水池”,茅台不可能放弃这个蓄水池,到了最后,还是要靠系列酒来提升营收。

于经销商而言,更多的经销商似乎不愿意看到茅台进一步去提高直营占比,一方面,茅台直营渠道提升的速度很慢,另一方面,过分看重直营渠道,也可能会影响其他经销商的打款意愿。

有意思的是,即便是贵州茅台,上半年合同负债的数据下滑得也很厉害。往年半年报,茅台的合同负债都超过90亿,而今年上半年,合同负债比往年少了足足20多亿。

要知道,往年茅台的经销商打款意愿一直都是很强的。今年突然减少,要么是经销商库存还有一些,要么就是有其他原因,毕竟茅台一直都是不愁卖的。

 

因此,向善财经认为,相比改变渠道结构,“向下”要增量,提升系列酒的销量,可能会是茅台增长的下个方向。

茅台真正的增量空间在于系列酒。

半年报显示,上半年系列酒营收破百亿,其中1935贡献了主要增量,全年目标是茅台1935要达到100亿元左右。

“我们是一种生态化布局,我们不会拒绝任何一个群体。”在贵州茅台股东大会上,贵州茅台董事长丁雄军表示。

言下之意,系列酒这块儿业务,茅台不仅要做大,也要做强。

茅台1935发力,难受的还是五粮液和泸州老窖。

千元价位带的白酒市场增长,很大程度上是由原本茅台需求溢出推动起来的,这个价位上,可选的产品大多是普五、1573、青花郎。

这个价位段,是五粮液、泸州老窖的主力产品端,主打的一个“平替”,大家买不到茅台,买普五、1573也是可以的,大家都知道茅台难抢,带两瓶1573或者普五,也照样能办事儿。

现在看来,茅台1935似乎大有“平替”普五之势。

经销商层面,对茅台1935的信心似乎也很足,有经销商表示,茅台1935的酒质很好,年内百亿目标也没问题。对于茅台来说,不只是1935,24节气文化茅台酒,生肖酒、珍品茅台酒、100毫升茅台酒、43度茅台酒都是新的增量。

所以,从五粮液的角度来看,茅台“平替”五粮液的威胁是长期存在的。

更重要的是,茅台系列酒做大,似乎不影响高端酒的稀缺性。与当年五粮液系列酒产品做大,需要梳理核心品牌不同,以飞天茅台为代表的高端酒根基稳固。

来看一组数据:

2021半年报,茅台酒营收占比87.5%,系列酒营收占比12.35%,2022年半年报,茅台酒占比86.72%,系列酒占比13.19%,2023年上半年,茅台酒营收占比85.2%,系列酒占比14.48%。

系列酒的营收占比一直都在上升。

再来看毛利率,2021-2023半年报毛利率分别为91.38%、92.11%以及91.80%。毛利率基本没什么变化。天眼查APP信息显示,过去多年,茅台的毛利率始终都比较稳定。

 

换言之,即便茅台把1935产品推到前台,来千元价格带厮杀,也丝毫不影响飞天茅台的稀缺性,更不影响茅台的品牌能力和赚钱能力。

进一步来看,不只是五粮液,泸州老窖、舍得、甚至郎酒等等,千元价格带的竞争会越来越卷,茅台下场后,这个市场会变得越来越热闹。今后,普五如何守住这个最大的基本盘,可能是五粮液需要深入思考的问题。

五粮液向上,守成之外锐意进取或是出路

上半年,多家酒企出现价格倒挂,加快动销的战略意义比以往都更加深刻。五粮液深刻地明白这一点,于是加大了上半年的销售支出。

半年报显示,公司形象宣传费用同比增加了4.23%来到了7.59亿,促销费用花得最多,占比达到了60.48%,为26.12亿。

 

花了这么多钱,效果还是有的。

上半年,五粮液产品产销分别为2.07万吨和2.16万吨,同比增长了15.82%,不过,价格倒是有所下降。均价为162.95元每吨,同比下降了5%。其他酒销量同比增长了33.66%,均价为9.44万元每吨,同比下降了24%。

由此来看,以价换量,减少库存压力可能是五粮液上半年的策略之一。

最后的结果怎么样呢?

五粮液产品上半年期末库存量2,062吨,同比增长7.73%。其他酒类产品期末库存量23054吨,同比增长3.9%。整体的存货压力并不大。

量的压力减小了,重担就压到了价格上。

以线上渠道的52度八代普五价格为例,官方建议零售价1499元,官方商城价格为1120元,天猫价格为1099元,拼多多活动价格869元。

事实上,普五价格压力虽然在,但降价更多的其实还是系列酒,因为从营收增长上来看,同比增长最多的还是五粮液产品。

财报显示,上半年五粮液产品营收351.78亿,同比增长10.03%。其他酒类营收67.1亿,增长只有2.65%。

 

与茅台相似的是,五粮液直营渠道增长也有提升。上半年,直销渠道收入同比增长11.09%营收243亿,经销模式同比增长7.15%,营收175.8亿。

不过与茅台不同的是,茅台未来的增长点在于做大系列酒向下要增长,而五粮液的增长点还是要向上聚焦高端产品。

这两年茅台玩得很花,不管茅台冰淇淋还是和瑞幸联名搞咖啡,都是为了新的市场,这个新市场,丁雄军认准了新市场在于不喝白酒的年轻人,但年轻人毕竟购买力有限,说白了还是要为系列酒铺路。

对于五粮液来说,还是需要把高端市场做得更透。五粮液“向上”的考验可能会来自以下几个方面:

一是高端市场能不能把经典五粮液的量做起来。

对于五粮液来说,未来实现投放一万吨的规划并不容易,其他高端产品比如1618,如何进一步支撑起高端市场的量价?五粮液缺的不是高端的产品,缺的是能支撑起高端化的“量与价”,说到底酒是让人来喝的,有价无量还是支撑不起来品牌的高端化。

二是千元的价格带上,普五能不能从根本上改变“以价换量”的局面。

如果说,“以价换量”是新周期下的“守成”,那么高端化,则需要更多“锐意进取”。

显然,新的周期下,做到量价齐升并不容易,无论是国窖1573上行,还是茅台1935的下探,接下来普五面临的市场竞争可能会更加惨烈。

因此,五粮液可能需要更多“逆周期”的勇气。比如,拿出更多的老酒储藏,进一步支撑品牌的高端化。酒的确是越老越香,老酒也是底牌,用得越多,未来的“弹药”也就越少。

但向上走的高端化需要的不是“顺周期”,而是逆周期。

上半年以价换量之后,接下来如何实现“量价齐升”,可能需要五粮液管理层拿出更多的智慧和勇气。

写在最后:

世界上有两种企业,第一种是每年能够赚10%的利润,然后年底可以把这些利润都拿走,另外一种是每年都能赚10%,但到了第二年你必须拿出一部分利润再投资,才能拿到第三年的10%。

第二种是科技企业,而第一种则是白酒企业。

白酒市场进入新周期,估值水平也会受到一定影响。但长期来看,茅台、五粮液永远是白酒行业最终的答案。毕竟有中国人的地方就会白酒,这是千年文化积淀下来的东西。这也是茅台、五粮液,跨周期增长的秘诀所在。

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