作者|景行

编辑|文昌龙

阿里巴巴用可转债投资为美图注入的市场关注度，正在消退。

5月20日晚，美图宣布计划与阿里巴巴展开战略合作，具体为美图向阿里巴巴发行总价值约2.5亿美元的可转债。

同时，阿里巴巴与美图将在电商平台、AI技术、云计算等领域展开战略合作，其中，阿里巴巴将在旗下的电商平台优先推广美图AI设计工具，并协助美图开发AI图片、AI视频等技术。作为回报，美图公司承诺未来三年向阿里云采购不低于5.6亿元的服务。

消息发布当日，美图一跃成为市场明星个股，不少投资者坚信，接入淘天生态有利于美图挖掘电商场景潜力，提升付费用户规模及后续服务研发水平。当天美图股价暴涨近19%，但此后连续三个交易日，美图股价三连跌，累计跌幅超过10%。

巧的是，就在一年前，阿里通过财报披露，集团投资8亿美元购入月之暗面36%股权。同时，月之暗面也需要采购6亿美元的阿里云服务。而公开信息显示，截至去年4月，月之暗面的核心产品Kimi WEB端访问量已经超越百度的文心一言，成为国内第一大AI产品。

对阿里巴巴来说，投资中小AI企业能直接为云服务带来增长。吴泳铭在致股东信中写道，阿里巴巴希望承接大模型爆发带来的算力需求，为云计算带来直接的积极增长。

但拿到钱的Kimi错判市场趋势，彼时，月之暗面创始人杨植麟判断市场上AI产品高度同质化，Kimi需要大力投放C端来抢占市场份额。《智能涌现》报道显示，Kimi在B站的单用户获取成本一度高达30元，致使同类产品无法竞争。随着Deepseek横空出世，元宝、通义、豆包等大厂大模型接过市场主导权，Kimi陷入低迷，并不再采取烧钱战略。

与Kimi相比，阿里对美图的投资性质相似，同样是以投资换取采购合同。不同点在于，阿里对美图的投资更为谨慎，相比Kimi的直接入股，阿里对美图选择了可转债投资，这一形式本身进可攻退可守。对阿里来说，如果美图延续涨势，就可以转股持有，如果表现不佳也可以撤资离场。

无论如何，美图如今也站到了当初Kimi的位置上——拿了阿里的钱，也等于被推上了牌桌。接下来怎么走，得比Kimi更清醒：在这个强敌环伺、巨头盯盘的AI战场，美图必须想明白一件事——怎么不重蹈Kimi的覆辙。

01 护城河，美图更深

如果从产品护城河看，美图显然要超越Kimi。

在大力买量后，Kimi的用户体量快速增长。Questmobile数据显示，截至2024年11月，上线不足一年的Kimi智能助手月活用户数达到2282万，在行业内仅次于字节豆包，排名第二位。

随后，在Deepseek引发行业震动，腾讯元宝、阿里通义陆续进场后，留给Kimi的市场空间一再收缩。AI产品榜数据显示，截至今年4月，Kimi月活用户数为2499万，同期豆包已经实现月活破亿，Deepseek接近亿级，腾讯元宝月活也超过4000万。

相比起来，美图2024年财报显示，截至2024年12月31日，美图公司全球月活跃用户数约2.66亿，同比增长约6.7%。其中，中国内地以外的国家和地区月活用户数为0.95亿，同比增幅为21.7%，占总月活比重为35.6%。

用户基数的不同，使Kimi杨植麟与美图CEO吴欣鸿对增长战略的判断出现显著分歧。

Kimi将营销获客视为行业竞争的核心场景，在去年6月的北京智源大会上，杨植麟提到，未来AI的推理成本可能会显著低于获客成本，从而产生区别于以往的商业模式。

而此前吴欣鸿在接受网易科技采访时表示：“在影像领域，中国就是卷王，我们很幸运美图有2.3亿活跃用户，让我们在获客上几乎是零成本，我们可以先在内部做冷启动、快速验证。”

同样，在接受《智能涌现》采访时，吴欣鸿直言：“我觉得通过大模型带来用户和收入的增长，或者降本增效，能够非常实在地体现产品的能力，比吆喝来得更有效。”

得益于美图秀秀这款移动互联网“上古时代”的爆款产品，美图得以用会员订阅+广告费用两条腿走路。2022年上半年，美图会员收入才第一次超过广告，成为美图最大收入来源。

2024年财报显示，美图公司总营收33.4亿元人民币，其中影像与设计产品业务（包含美图秀秀、美颜相机、Wink、美图设计室等产品）收入为20.9亿元，广告收入8.5亿元。其中，美图的付费用户数达到1261万，订阅渗透率为4.7%。

相比之下，Kimi长期依靠API调用收费，甚至发布“给Kimi加油”功能，通过众筹方式获取用户充值，用户则能获得高峰期优先使用Kimi的权益。此后，Kimi将重心转向外部产品，一度转向与小红书、财新合作发布AI助手功能，近期则向AI医疗领域扩展。

与Kimi相比，美图显然没有严峻的生存危机。财报披露，截至2024年末，美图账上有13亿元现金及现金等价物。此外，美图今年单月新增付费用户超过30万，付费渗透率已经达到5.1%。预计在接入阿里电商体系后，将有更多商家涌入美图设计室生成商品海报等内容，让美图的订阅渗透率将进一步提升。

而除C端工具类APP用户规模稳定以外，美图在人像领域长期积累数据，使其在转型图片类AI产品时，有显著的品牌心智和技术储备优势。

可以说，相较苦苦摸索的Kimi，美图的AI商业化路径显得更有章法。吴欣鸿提到，目前美图秀秀将作为美图功能入口，积极寻找能快速落地到行业的产品。以服务商家的美图设计室为例，产品定位就是来源于美图秀秀上商家制作商品海报的需求。而转型AI后付费渗透率的增长表明，美图的AI战略有商业上的可行性。

02 Kimi式困境，美图也逃不开

但与此同时，Kimi面临的困境，美图同样无法逃避。

Kimi的掉队，离不开其品牌生态位的失守。在2024年，Kimi以一口气处理200万字长文本能力闻名业界，月之暗面介绍，过去要10000小时才能成为专家的领域，现在只需要10分钟，Kimi就能接近任何一个新领域的初级专家水平。

但在Deepseek问世后，业界关注点迅速转变，从长文本处理能力转向深度推理能力，凭借在数学及代码等领域的强性能，Deepseek一举超越Kimi成为焦点，被各大厂AI产品争相接入。

美图也面临类似的困境。

在视觉AI领域，美图具备十余年人像图片处理的先发优势。美图官网显示，目前正向电商场景下的海报物料、化妆品试妆、服装试穿等场景进发。

但在类似的赛道上，大厂产品正在迅速跟进。以字节跳动为例，即梦、星绘、UNO、PicPic等产品矩阵覆盖了图像生成、编辑等主要功能，如UNO模型可实现电商场景下的虚拟换衣，号称效果不弱于GPT-4o。

此外在电商领域，阿里、腾讯、快手均在大力推进，阿里发布的绘蛙功能覆盖电商换装、商拍、设计等，直指AI电商营销；快手发布的Poify直接定位于电商应用，能为商品图片直接添加影棚级背景。

有AI设计从业者对「市象」表示，头部AI产品性能迭代极快，而从业者并没有太多忠诚度可言，哪个产品的模型性能领先就转向谁是常态。

与此同时，大厂正在打响一轮入口战争，字节豆包绑定抖音；腾讯混元绑定微信、QQ浏览器；阿里通义绑定钉钉、夸克。大厂正在以集团资源扶持自家AI业务，用超级APP的海量用户优势解决产品冷启动问题。而美图仅能以少数工具产品应对。

背后是难以逾越的体量差异。

在今年最新的财报会议上，腾讯总裁刘炽平透露，腾讯2025年资本支出或将达到千亿级，一个核心用途就是购买算力以满足推理需求；今年2月阿里巴巴集团CEO吴泳铭则宣布，阿里要三年砸下超过3800亿元，用于云和AI硬件基础设施建设，而这一数据超过了过去十年的总和。

对比之下，美图去年的研发投入仅为9.1亿元，这还是AI训练需求增长，导致研发费用增速超四成后的结果。同样在去年，腾讯的研发投入是707亿元。在大厂的砸钱洪流面前，美图无法拉长战线，必须精打细算，把钱花在刀刃上。

在过往采访中，吴欣鸿多次提及Adobe，对其专业工具定位尤其认可。如今，美图变得越来越“专”，如美图设计室专攻电商物料生成，开拍专攻口播视频创作场景，Wink专攻美颜视频剪辑。

Kimi被Deepseek反超的案例表明，与直播电商赛道类似，大模型市场有显著的超头效应，头部产品性能一经验证，几乎能立即“通吃”市场。面对强敌环伺的AI赛道，美图别无选择，必须做到更专更精，在下一个“Deepseek时刻”前筑起更宽的护城河。