在“快乐消费”成为经济新引擎的当下，热度持续攀升的现实娱乐生态吸引着市场的关注。

11月13日，大麦娱乐公布了2025/26财年中期业绩，交出了一份营收与利润双双增长的答卷。财报显示，截至2025年9月30日，公司总收入同比增长33%至40.47亿元（人民币，下同），归母净利润同比大增54%至5.20亿元。

增长数字的背后，是科技与文化碰撞出的花火。从收入构成来看，在“娱乐+AI”战略下，演出内容与科技业务、IP衍生业务成为推动大麦娱乐增长的双引擎。内容、技术与IP进一步融合，一个围绕现实娱乐场景、触达用户需求的新型文化消费生态加速成形。

这个持续壮大的现实娱乐生态，也许是文娱行业未来十年的新答案。

用户规模突破3亿，大麦增长结构性转变

在体验经济全面进入主流的当下，用户对文娱内容的期待正在发生结构性变化。

从过去的“观看”，到如今的“参与、沉浸与社交”，线下娱乐已经不再是单纯的消费场景，而是逐渐成为年轻人身份表达与情绪寄托的生活方式。据虎鲸文娱集团发布的国庆文娱消费报告显示，在反映消费趋势的国庆黄金周，线下演出观演人次同比增长近四成。大麦娱乐刚刚发布的中期业绩进一步验证了这股浪潮的涌现，行业已经进入一个规模化扩张与内容品质提升的黄金周期。报告期内，大麦娱乐演出内容与科技业务收入达到13.39亿元，同比增长15%。

这是大麦娱乐过去多年持续布局后所形成的生态厚度的集中释放。

如果从底层结构观察，大麦娱乐的竞争力首先建立在稳固且高度成熟的票务基本盘之上。财报显示，大麦平台交易总额（GMV）稳中有升，持续领跑行业；现场服务规模及效率不断攀升，期内服务2500余场大型演出，服务场次同比增长19%。在演出供给高度密集的当下，稳定而可靠的票务服务已经成为所有演出方都无法忽视的基础设施，这种“看似朴素但不可替代”的基本盘，是大麦娱乐能够不断拓展业务边界的基石。

依托于票务体系上的优势，大麦平台用户规模已突破3亿。数亿用户本身就说明，中国的线下娱乐消费需求已经进入大众化阶段，而大麦APP在今年的全面升级则让这一增长更具确定性。通过AI技术的深度介入，平台构建起“快、全、准、近”的现实娱乐消费服务体系，不仅提升了购票体验，也拓展了消费范围。当覆盖超过12000家影院、20000个场馆与10万多个景点项目之后，大麦APP无疑已成长为了全品类一站式娱乐票务平台。这种平台化能力也让大麦更像是中国版，甚至是生态规模更大的Live Nation。Live Nation能成为千亿级市值的全球线下娱乐巨头，就是构建了从内容、票务到场馆的闭环体系。

而大麦演出以票务为核心引擎，叠加了更强的技术能力，去放大现实娱乐的产业价值，甚至向上游供给源头发力，用优质供给来满足消费者日益增长的文化消费需求。报告期内，大麦演出旗下六大内容厂牌协同发力，使公司能够保持从头部演出到普惠型项目的多层次供给，《2025阿那亚·虾米音乐节》《易烊千玺2025演唱会「礐嶨」》等头部项目的成功扩大了品牌号召力。也正是基于持续不断的优质内容的输出，推动现场娱乐内容收入在上半财年实现超过50%的同比增速。

从内容生产到票务体系、技术体系形成反哺关系时，平台就进入了类似“正循环”的增长阶段，这种增长并不会随着单一项目或单一周期的波动而失效，反而会随着生态的扩张持续增强。

IP衍生业务收入翻倍，“第二增长”曲线体系日趋完善

在演出票务领域建立领先优势的基础上，大麦娱乐将用户流量与内容影响力延伸至IP衍生赛道。

以“阿里鱼”为核心的IP衍生业务，保持强劲增长态势。报告期内，IP衍生业务收入达到11.60亿元，同比增长105%。其中，阿里鱼收入实现超过100%的同比增长，利润也基本实现翻倍。

这种高速增长代表着市场需求旺盛，更说明阿里鱼已经具备了足以支撑规模化扩张的商业能力。

更关键的是，在现实娱乐生态中，阿里鱼处于承上启下的位置，它既可以承接大麦娱乐内容侧的IP曝光与话题热度，又通过阿里系渠道完成产品销售与用户渗透，因此能够在多个环节同时放大IP商业价值。

伽马数据显示，官方店铺是企业IP衍生品布局的重点，此次统计的代表性IP中9成设有官方店铺，淘天集团是数字娱乐IP官方店铺布局中最重要的渠道。

阿里鱼背靠阿里巴巴生态体系，依托淘宝、天猫等电商渠道的流量支点，可以精准洞察用户的兴趣偏好，并在内容热度的窗口期迅速推出衍生商品。这种“内容驱动、电商支持”的模式，在国内IP运营行业中具有稀缺的闭环优势。

结合这一优势，阿里鱼围绕“转授权”与“IP零售运营”双线推进，成果显著。

一方面，阿里鱼围绕转授权建立大规模合作网络。公司已与三丽鸥家族、宝可梦、环球影业等数百个国内外优质IP及版权方达成合作，并为泡泡玛特、名创优品、周大福等数千家品牌商家提供IP授权整体解决方案，建立起覆盖上下游的授权生态网络。

另一方面，通过IP零售运营，阿里鱼积极拓展线下消费场景。报告期内，联合上游版权方及潮玩品牌方开设了多家国内首店。今年9月落地上海的吉伊卡哇中国大陆首家官方旗舰店，开业即引发消费热潮，验证了线下空间的潜力。同时，与全球收藏卡牌品牌TOPPS达成战略合作并开设天猫旗舰店，使IP衍生品能够触达更广泛的兴趣圈层，让IP价值在多元化渠道中持续释放。

这样的业务体系逐步完善，大麦娱乐在行业中的优势也愈发明显。阿里鱼凭借早期布局与多年积累，不仅形成了从IP获取到线下体验的全链路运营体系，而且实现了规模化、商业化与盈利能力的同步提升。这也意味着在即将到来的IP衍生品市场扩张周期中，大麦娱乐更有可能成为享受红利的核心玩家。

“娱乐+AI”战略深化，大麦娱乐步入新文娱升级周期

随着中期业绩展现出稳健的增长动力，从战略视角、赛道前景以及全球化进程来看，大麦娱乐在构建一个能够支撑长期增长的“多极引擎”系统。

首先从技术视角看，大麦娱乐推进“娱乐+AI”战略的节奏正在加快。

大麦APP在今年的全面升级，使现实娱乐消费出现了类似“数字化服务跃迁”的体验变化，在“快、全、准、近”的逻辑下，用户可以更快速地匹配演出、更准确地接收推荐、更便捷地进入线下场景。

与此同时，在产业端，灯塔AI已完成超600个项目的剧本评估、发行诊断及票房预测服务；虚拟拍摄技术也已落地8个摄影棚并投入多个影视项目使用。

AI技术正从用户体验与内容生产两个维度，持续拓宽大麦娱乐的生态边界与运营效率。

在技术能力不断增强的同时，公司业务层面增长动力强劲，演出与IP衍生双赛道均处于黄金发展周期。

演出市场正在进入供给扩张与需求爆发的叠加期，现场娱乐的热度使大麦演出内容与科技业务收入实现持续增长。而IP衍生品市场也迎来爆发式增长，根据伽马数据报告，多个IP的衍生品销售额或于2025年取得超100%的增长，且分布于游戏、动漫/动画、影视、原创形象等多个领域。

大麦娱乐凭借在演出内容领域的深耕与阿里鱼在IP运营上的领先布局，精准卡位两大白金赛道。

在国内市场的基本盘稳固后，公司也开始将视野对准更广阔的全球市场，国际化战略在近期迈出重要一步。

11月14日，大麦娱乐推出全球演出服务平台“大麦国际（MAISEAT）”，面向全球用户提供海内外各类热门演出的购票与观演服务，并承接海外项目落地与国内团队出海。

这次大动作背后，是大麦娱乐逐步验证了自身系统化能力可以实现模式出海。此前，麦座平台的国际版票务系统已被澳门银河综艺馆等大型场馆采用，国际版iCIRENA系统也陆续落地香港英皇戏院和Cinema City等影院。

港澳地区一直是中国企业出海的桥头堡，大麦娱乐在香港、澳门证明了票务科技、场馆运营与标准化系统的全球化能力。

从内容到科技、演出到IP，再从国内到全球，大麦娱乐持续推动全球现实娱乐生态进化。

考虑到海外市场演出经济已经孵化出一个单季营收达85亿美元，市值320亿美元的Live Nation，而中国拥有更大的文化消费人口基数与更快迭代的娱乐需求，大麦娱乐在这一赛道上具备的长期增长空间并未完全显现。

对于资本市场而言，这意味着文化消费的热潮可能孕育出新成长型行业的领军者。

因此，多家机构在研报中集体提高对大麦娱乐的评价。摩根士丹利继续给出“增持”，高盛给予“买入”并设定1.38港元的目标价，花旗认为公司IP业务的潜力仍远未释放。

从机构的共识中不难看出，大麦娱乐正处在“娱乐+AI”战略兑现、核心业务高增长持续显性化、国际化布局加速推进的关键时刻，而这种结构性变化往往是一个新的增长周期的开始。

来源：港股研究社