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随着茶饮企业的批量上市,市场的估值方式也正在从规模转向利润。
2025年5月,沪上阿姨登陆港股市场,上市首日沪上阿姨便受到了资本的追捧,开盘大涨68.49%,报190.6港元,市值一度突破200亿港元。

但这种高光时刻并未维持,上市后沪上阿姨股价一路走低,截至最新收盘,沪上阿姨总市值已经跌破100亿港元大关,仅为91.7亿港元。
诚然,随着外卖市场的变化,茶饮行业均受到了影响,但未来随着竞争的常态化,如何破圈则成了企业最为重要的命题。
侃见财经认为,未来随着市场的消费喜好的变化,茶饮业态也将发生变化。因此,如何稳固市场自身的市场份额就成了当下的重点。对于沪上阿姨而言,如何建立更深的竞争壁垒,稳固业绩增长,则成为企业发展的重要方向。
沪上阿姨的故事,最早可以追溯到2013年。
彼时,刚从世界500强美企离职的单卫钧、周蓉蓉夫妇,正在寻找创业机会。
一次偶然的机会,周蓉蓉在上海的一条老弄堂里,发现一家没有门牌的小店前排起长队。好奇之下,她看到了店主一位上海阿姨,正在将自家熬煮的血糯米等五谷食材与奶茶进行混合,这种既解渴又饱腹、充满市井智慧的创新奶茶喝法,让夫妻俩嗅到了背后暗藏的巨大机会。
十年前,虽然新式奶茶已经崛起,但市场普遍被港式、台式奶茶和初兴的水果茶所占据,同质化十分严重。
单卫钧夫妇意识到,如果将“五谷”与“茶饮”跨界结合,打造一款具有上海本土特色的健康饮品,将会是一个巨大的市场空白。于是,他们迅速行动,不仅向弄堂里的阿姨请教,还组建了拥有知名连锁品牌经验的团队,跑遍多地调研,最终确立了“现煮五谷茶”的差异化路线。
2013年7月,一家仅25平方米、名为“沪上阿姨”的小店在上海人民广场开业,主打产品正是 “血糯米奶茶”。凭借着差异化的产品策略,沪上阿姨取得了巨大的成功:开业当天盛况空前,门店排起数十米长队,一天卖出超1000杯,首月营业额突破30万元。
在首店获得巨大成功后,单卫钧夫妇并没有沉迷于一线城市的繁荣,因为他们很快发现,虽然产品热卖,但在上海高昂的租金压力和激烈的竞争环境下,利润空间被严重压缩。于是,他们将目光放到了二三线及以下城市,这些城市的人口基数大,且消费能力正在不断提升,但提供平价优质茶饮的品牌却很少;同时,由于“现煮五谷茶”适合制作热饮的特性,让其在北方市场更具潜力。
于是,沪上阿姨做出了一个关键选择:一路向北,一路下沉,这一操作又被称为“北伐”。2014年,沪上阿姨开始有意识地向北方的三、四线城市拓展,“北伐”策略让沪上阿姨避开了在南方与众多强势品牌的正面厮杀,并成功在辽阔的北方市场建立了根基。
找对方向后,沪上阿姨采用了极致的加盟模式,以极低的初始投资成本吸引加盟商,这种模式让沪上阿姨的门店数量实现了快速增长。
2020年11月,沪上阿姨门店数突破2000家;2022到2024年期间,沪上阿姨的门店净增3869家,到2024年底总数达9176家;到2025年11月,根据第三方监测数据,沪上阿姨的门店数已高达10739家,成为“万店俱乐部”中的一员。
凭借着万家门店的规模,沪上阿姨在现制茶饮行业稳居前五。
2025年5月8日,沪上阿姨在港交所主板上市,成为年内第四家上市的新茶饮企业。
众所周知,新式茶饮行业,生意模式都十分相似,由于门店大部分都是加盟商,奶茶企业的主要收入来源于向加盟商销售制作饮品所需的食材、包装材料及设备,加盟费及相关服务收入占比不会太高。
财报显示,2025年上半年,沪上阿姨96.47%收入来自加盟商,其中食材销售占比80.9%,加盟服务收入占比15.56%。
由此,我们可以清晰看到,相同的模式下“规模为王”。而沪上阿姨市值为何会在同类上市茶饮企业中垫底,原因就在供应链上。
众所周知,在茶饮这个产品同质化相当严重的行业,供应链的强弱直接定义了企业的竞争力。拥有强大的供应链,就意味着更低的原料采购成本、更稳定的产品品质、更高效的物流配送,以及面对水果等短保原料时更低的损耗率。
供应链构建起来的优势,在数以万计的门店和百亿杯量的规模效应下,会被放大为巨大的利润鸿沟和坚固的竞争壁垒,所以目前供应链越完善的奶茶企业,其在资本市场上就越容易被追捧,估值自然也就会越高了。
与头部的蜜雪冰城和古茗相比,沪上阿姨的供应链能力存在巨大差距,其供应链体系呈现出明显的“轻资产”和依赖第三方特征。
截至2025年6月30日,沪上阿姨已构建起覆盖13个大仓储物流基地、7个新鲜农产品仓库、14个前置冷链仓库及4个设备仓库的全国网络。相比之下,古茗自建了庞大的冷链仓储物流体系,其仓到店的物流成本占GMV的比例低于1%,远低于行业约2%的平均水平。
供应链能力不够强,导致了沪上阿姨在同行业竞争中处于弱势。
据媒体统计,在已上市的六家新茶饮公司中,沪上阿姨的营收规模也排在最后,低于茶百道;净利润则排在仍处亏损的奈雪的茶前面,排名倒数第二。从利润率数据来看,2025年上半年沪上阿姨11.2%的净利率,明显落后于古茗的19.2%。
除了同行业竞争中处于弱势之外,由于目前茶饮行业普遍往低价方向走,薄弱的供应链使沪上阿姨无法在内部消化成本压力,只能部分向加盟商转嫁。
据媒体报道,沪上阿姨规定了加盟商必须从总部采购原料,且订货金额需达到月流水的35%,否则物流费率会翻倍。另外,为了参与总部发起的外卖平台“首杯半价”等促销活动,加盟商往往需要自行承担大部分折扣成本,而这直接导致了沪上阿姨闭店率高企,财报显示,沪上阿姨2025年上半年闭店率为7.05%。
回顾沪上阿姨12年的发展历程,其通过差异化的产品和扩张策略成功杀出重围,并实现了上市的目标。但上市并非终点,如今茶饮行业的竞争已进入“供应链决赛圈”,如果沪上阿姨想要走得更远,那么在供应链方面的优化探索必须加速。
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