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2026年3月,圆心科技(妙手医生)再度徘徊于资本市场的十字路口——这一次,它已无退路可言。

当香港联交所官网悄然标注其上市申请“失效”时,这家曾经的医疗独角兽已是其第三次冲击港股IPO未果。
一时间,圆心科技被推上了风口浪尖,我们能看到的,也是一个更为复杂的圆心科技:它既面临着“重资产”模式下的盈利大考,又想在AI技术的加持下讲述一个关于“数智化医疗”的新故事。
上市失效与估值重构
自2021年首次向港交所递交招股书,圆心科技已在上市长跑中跌倒了五次,最新一次申请“失效”也直接触发投资者对其“独角兽成色”的集体质疑。
投资者质疑的点在于,2026年的资本市场早已告别了“唯规模论”,为何圆心科技没有选择镁信健康、平安好医生等平台“轻资产、重连接”的路径,而是坚定走上“自建药房+线下服务网络”的重资产扩张路线。
这一路线的特点简言之,就是形成“院边药房+线上问诊+处方流转+保险支付”的生态闭环。好处是能形成良好的客户生态和品牌效应,但代价是高昂的租金、人力成本、库存压力、物流损耗……

据圆心科技的招股书数据显示,公司目前已连续多年亏损,且营收结构高度依赖药品销售,毛利率长期徘徊在低位。
因此,也不能怪投资者对圆心科技发出的种种质疑。

在集采常态化、医保控费深化、药企利润空间被持续压缩的大背景下,大部分投资者都知道“靠卖药差价赚钱”的传统逻辑已经行不通了,可圆心科技偏偏一意孤行、一条路上走到黑,以至于投资者对其未来增长曲线表现出的集体性悲观。
模式之辩:重资产的“护城河”与“包袱”
如今的互联网医疗版图,圆心科技以数百家自营“院边药房”为支点,构建了一张“院外患者服务网络”。

前文也提到,圆心科技这种“扎根医院门口”的重资产布局,是其商业模式最鲜明的标签,同时也是市场对其存在争议的主要原因。
正是这些位于医院周边的实体药房,让圆心科技得以精准触达一个特殊且高价值的群体——特药患者。你会发现这类患者通常需要长期用药、专业指导、冷链配送和保险对接,此时,圆心科技展现的,正是这种“离患者最近、服务最深”的能力,这也是绝大多数纯线上平台难以复制的。
圆心科技也因此提升了患者依从性与治疗效果,增强了用户粘性和品牌信任度,但这种能力亦或是一种模式,也是存在不足的——那便是沉重的财务代价。


据圆心科技的招股书数据显示,“院外患者服务”板块的毛利率常年徘徊在个位数,远低于传统零售药店15%-25%的行业水平。
原因显而易见,自建门店意味着高昂的租金、人力、库存、物流及合规成本;而为了争夺稀缺的院外患者资源,圆心科技又不得不持续投入折扣补贴、免费咨询、上门配送等“烧钱式”获客手段,也因此进一步侵蚀本就微薄的利润空间。
在资本寒冬席卷各行各业的2026年,这种“用亏损换规模、靠融资续命”的增长逻辑,正在被市场用放大镜审视其可持续性。

可话说回来,若仅以“毛利率”或“短期盈利”来评判圆心科技的价值,则未免过于片面。它的真正优势并非“开了多少家店”,而在于通过这些门店沉淀下来的真实世界患者数据、复杂疾病管理经验、以及与医院/药企/保险机构建立的深度协同关系。
这些资源,是纯线上平台无法通过算法或流量堆砌获得的“硬核资产”,构成圆心科技向“数智化医疗服务商”转型的基石。
技术破局下的AI智能体集群新叙事
当资本市场仍在为“重资产亏损”而争论不休时,圆心科技早在2025年底就成功入选“中国AI大模型企业商业落地Top20”。
对于这一荣誉,显然是对圆心科技技术商业化能力的认可,其自主研发的“智能体集群”系统,目前已在多个真实医疗场景中实现规模化部署,成为业务升级的主要推手。
从圆心科技的身上不难看出——AI在最核心的“院外特药患者管理”场景中介入,已产生可量化的商业价值。

如,通过AI智能体的动态干预(如个性化用药提醒、副作用预警、心理支持),能够促使患者在科学的周期内规律用药,与之带来的便是药品复购率和用户的品牌信任。
显然,AI在提升患者依从性上揭示了一个深层逻辑,即:圆心科技正在将“患者生命周期价值”最大化。或许,这正是圆心科技区别于传统药房、超越纯线上平台的关键所在。
未来展望:在不确定性中寻找确定性
对圆心科技而言,2026年的春天既是寒流席卷的“压力测试”,也是凤凰涅槃的“战略窗口”。港股上市申请再度“失效”,固然是现实层面的重大挫折,却未必是商业价值的终点。
相反,这或许正是它从“规模扩张”转向“质量深耕”的转折点——一个被迫停下脚步、重新审视自身模式、打磨核心能力的契机。

圆心科技若想真正走出困局,必须同时回答两个关键命题:
第一,如何让“重资产”轻盈起来?
数百家自营院边药房是其护城河,也是成本黑洞。未来的出路,在于通过精细化运营、智能化调度、供应链重构与区域协同,将单店坪效、人效、库存周转率等指标拉到行业前列。
第二,如何让“AI”不止于概念,而成为利润引擎?
入选“中国AI大模型商业落地Top20”只是起点,真正的考验在于能否将“智能体集群”从试点项目变为可复制、可规模化、可盈利的产品模块。
无论是面向患者的全病程管理,还是面向药企的真实世界数据服务,抑或是面向保险公司的风险控制方案,AI必须能带来清晰的ROI(投资回报率),才能赢得市场与资本的双重认可。

在众多互联网医疗企业中,圆心科技拥有一个无可比拟的优势:真实的线下医疗服务场景+ 高质量的患者行为数据,这些资源,是纯线上平台难以企及的“数字富矿”。
当其他公司还在为获取真实临床数据而苦恼时,圆心科技已在数百家药房、数百万患者、数千种特药的使用过程中,沉淀了极具商业价值的行为轨迹、疗效反馈与依从性规律。
这是训练AI模型最珍贵的“燃料”,也是构建“医疗智能体”的天然土壤。
对于圆心科技而言,IPO从来不该是故事的终点,而应是新阶段的起点。在资本市场的聚光灯下,企业唯有回归医疗服务的本质——以患者为中心,以效率为核心,以技术为驱动——才能穿越周期,赢得长期价值。
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