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文：向善财经
最近，良品铺子公告称，控股股东宁波汉意创业投资合伙企业（有限合伙）被广州轻工工贸集团有限公司（实控人广州市人民政府）提起股权纠纷诉讼，并申请了财产保全，导致宁波汉意所持公司79763962股股份已被冻结，占其所持有本公司股数的56.46%。
这一下子就让宁波汉意与武汉长江国际贸易集团有限公司(实控人武汉市国资委)签署的（良品铺子）股权转让计划出现了不确定性，剩余股份数量不足以再履行交易协议了。
不过对于诉讼这事儿，良品铺子的控股股东和实控人杨红春们也确实有进一步提升的空间。
从公告来看，广州轻工是宁波汉意们率先找到的股权转让卖家，并且双方还签署了《协议书》，对尽职调查安排、投资安排、优先购买权、违约责任等内容作了约定。
同时，实控人杨红春、杨银芬、张国强还与广州轻工确认了协议版本内容，个人出具了同意与广州轻工交易良品铺子股份的承诺函。
但是在协议日期，宁波汉意及其一致行动人没有与广州轻工签署相关股权交易协议。为此，广州轻工还向宁波汉意发出了《关于督促签署交易协议的函》，可结果却等来了让良品铺子“转嫁”武汉长江国贸的消息……
不过，作为“原买主”的广州轻工气归气，但还是请求法院判令宁波汉意继续履行此前的转让协议，并支付500万元违约金。
换言之，两个白衣骑士无论谁输谁赢，良品铺子似乎都能完成“卖身”自救。
但坏消息是现在良品铺子还没有找到恢复增长的方向，多等待一天，品牌市场的颓势就要再扩大一天，也要在手术台上再多煎熬一天……
对于宁波汉意及其一致行动人和广州轻工的诉讼战，以及良品铺子引入武汉长江国贸的“卖身”结局走向，现在外界声音可谓是众说纷纭。
有投资者认为，这属于正常的商业博弈，预计大概率将在国资监管框架下通过违约金或补偿化解纠纷等方式妥善解决。
言下之意，这段混沌期可能是抄底良品铺子的好时候。
但也有专业律师表示，宁波汉意与收购方的股权转让协议里如果明确约定了股份交易过户的期限，本次股份冻结事件将有可能导致收购方放弃收购计划……
这无疑又给整个资本市场浇了一盆冷水。
作为一个投资者，我们自然更看好前者的结局，但是相比于在不确定性中寻求答案，我们更加关注，为什么金主们要花十多亿去争着入股一个良品铺子？
要知道，现在良品铺子的情况可不是一般的不容乐观。
一方面在业绩财务上，良品铺子已经连续两年营收增速负增长了，归属净利润也在连续下滑中，于2024年出现了罕见的亏损情况。
2024年，归属净利润亏损4610万元，扣非净利润亏损7476万元。
然后在今年半年度业绩预告中，良品铺子又预计归母净亏损7500万元至1.05亿元；扣非净利润亏损进一步扩大至1亿至1.3亿元。
这也使得2024年末，良品铺子的总资产同比下滑了14.84%，至47.02亿元。
天眼查APP显示：截至到2025年一季度末，良品铺子的总资产为38.86亿元，又同比下滑了19.59%。其中，货币资金为8.064亿元，交易性金融资产为4.757亿元，整体资金储备状况并不算好看。
另一方面，如果只是一时的业绩亏损倒也没什么，但关键是，从生意模式到业务市场，再到战略转型，现在良品铺子似乎也都有点内外交困的意思。
过去，良品铺子的定位虽然是高端零食第一股，但实际上，干的却是门苦生意，
即便在辉煌的2015年，良品铺子的毛利率也不过为32.74%，更多时候都是在26%到31%之间徘徊。
至于净利率就更难了，过去十年间最高为4.53%，剩下的常年都在4%以下。
过去三年（2022—2024年）间，分别为3.54%、2.23%和-0.69%。
一路走低的背后，有消费市场风向转变的影响，有量贩零食冲击，有对抖音电商等新兴渠道转型的滞后，也有创始人团队战略误判的影响。
当中，最关键的就是量贩零食们的冲击。
当零食很忙、赵一鸣等玩家以工厂直供+白牌模式横扫消费市场，以万店规模优势向上游零食工厂争取更低价的护城河时，整个品牌零食赛道几乎没有还手之力。
这期间，在创始人杨红春的带领下，2023年4月良品铺子也曾通过子公司投资了赵一鸣零食，但是在半年赚了约6000万元后，就清仓抛弃了赵一鸣零食。
然后，良品铺子就错过了押注万店规模的鸣鸣很忙和量贩零食的最好机会。
接着是第二位创始人杨银芬的上任，在2023年年底启动了“降价”策略，并坚持走“降价不降质”产品路线。
但问题是，在代工模式下，良品铺子的成本支出整体偏刚性，所以就算降价也很难抗衡量贩品牌们的工厂直供优势，更抵挡不了消费市场份额的侵袭。
这么一连串打击下来，良品铺子的创始人团队也从一开始的两度换帅、积极整改，逐渐失去了信心。一边通过宁波汉意减持公司股票，并慢慢脱离日常管理，交由“外人”来接任董事长一职，一边开始找人试着接盘良品铺子……
那么就算两大金主都不差钱，但也不能“买下”良品铺子做慈善，打水漂吧？
对此，良品铺子表示引入长江国贸成为公司控股股东，能充分发挥长江国贸在供应链综合服务、现代仓储物流等方面的先进经验和行业资源优势，为公司转型发展全面赋能，形成公司“一品一链一园”的全链条产业生态体系……
可以预见到，双方合作能够为良品铺子带来进一步的降本增效、降价不降质。
但即便如此，良品铺子能不能做不到价格比量贩零食们更低、更有竞争力呢？
而且除了原料供应链、物流等方面，良品铺子还有一大关键问题是代加工模式下的生产品质不确定性，这又该如何破解？
那么长江国贸们到底看上了良品铺子什么？有媒体猜测，可能是成熟的品牌渠道网络。
品牌价值暂且不说，有点虚，但是渠道网络却可以量化。
2023年末，良品铺子总门店有3293家，2024年末则变成了2704家。其中，当期增加的有261家，但减少的有850家，大多为“亏损原因”闭店。
今年一季度末，良品铺子的门店又进一步下滑至2581家，平均每天净减少1.37家。
这个规模、这个多等待一天可能就会多关闭一家门店的表现，如何能算是个好的投资标的？
其实不难发现，就算未来良品铺子能抱上大腿，但是，在品牌零食赛道、在当前内外市场大环境的限制下，恐怕还是很难重回巅峰。
所以，现在有投资者声音认为：良品铺子在2025年启动的、从“品质零食”向全品类的“品质食品”战略扩维，可能才是吸引各大金主们关注的核心。
以洪湖莲藕为例，未来消费者们不仅可以从良品铺子中购买桂花藕的零食，还可以买到藕粉，甚至是鲜藕等原料产品，从而实现价值最大化。
说实话，良品铺子此举非常有想象力。不仅破开了零食赛道的想象力边界，而且还能给资本市场讲出更好的投资故事，找到更高的价值锚点。
毕竟，现在良品铺子主打的是寻找中国好原料，由知名地域品牌背书，由良品铺子直采脐橙、莲藕、鸭蛋等优质产品原料，然后再进行筛选、定制和售卖，确保品质优中选优。
本质上就和线上的东方甄选、线下的胖东来、盒马、Costco和山姆们的商业逻辑相差无几，所以对应的价值想象力自然也要再上一个台阶。
不过，理想总是很美好，但从实际来看，良品铺子想要成为第二个东方甄选们，未来要面临的挑战还有很多。
比如在过去，良品铺子被称为“高端零食第一股”，是品质的代名词。
但是近年来，随着良品铺子降价策略的启动，以及受去年打假博主举报良品铺子酸辣粉无红薯成分、藕粉掺木薯淀粉等一系列事件的影响，尽管最后证明了良品铺子的清白，但是负面影响却一时难以彻底消弭，现在其高端定位也有点模糊了。
那么，这会不会对品质食品路线的拓展有所影响呢？
毕竟，从地方到各种平台，再到品牌商家们，现在做原产地产品品质直销的实在是太多了，品牌靠砸钱营销，几乎很难能杀出重围。
在这方面，东方甄选靠的是知识类目直播的短暂性领先，一边双语讲知识，吸引用户流量和兴趣，一边再顺手带货，完成消费者转化。
但良品铺子的品牌号召力够吗？特色是什么？如果只靠卖零食的时候顺带卖点脐橙，那么在品牌线上线下流量衰退的当下，良品铺子的品质食品战略还能不能撑起足够的增长想象力？
另一方面就是价格，良品铺子如何在确保产品品质的同时，还能保证一定的价格竞争优势？
要知道，Costco/山姆模式的核心壁垒在于“选品能力+中产的同质最低价”，也就是商品常年保持14%以下低毛利，5%以下低净利的“本分”经营。
胖东来也是如此。你花100元买的东西，对应的品质成本也差不多在95元左右，整体溢价很低，质价比很高……
对此，良品铺子副总裁刘玲向大河财立方等媒体表示，数年来，良品铺子以“会员福利购”为营销主线，通过线上预售冬枣等优质农货，不仅验证了会员群体的潜在需求，更测试自身采购体系、供应链体系双向升级的可行性。
言下之意，良品铺子想要把会员经济当成一个突破口。
截至2024年末，良品铺子全渠道总体可触达会员1.6亿,重点维护会员超过8409万人。2024年会员销售额占公司总销售额的比例约为68.35%。
这组数据看着是不是很兴奋，但别忘了，良品铺子们多是免费入会的会员，所以整体数量很大，但质量如何就说不准了。
以笔者为例，我在良品铺子天猫旗舰店的入会时间已经683天，但过去一年间，我没有在良品铺子买过东西。比量贩零食贵是一方面，还有屡上热搜的代工翻车案列也都在劝退着人们的消费热情。
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