作者 | 刘亮

编辑 | 趣解商业TMT组

过去半年，影石创新（688775.SH）的股价走出了一条陡峭的曲线。

其股价在去年9月登上最高点377元/股，此后一路下探，距今股价已跌去近七成，市值蒸发超800亿元。这家全景相机的“全球王者”，正在经历上市以来最艰难的一段日子。

图源：百度股市通截图

更雪上加霜的是，影石创新在近日交出了一份利润大幅下滑的半年报：2026年上半年，影石实现营收55.17亿元，同比增长50.29%，但归母净利润仅3040.73万元，同比暴跌94.15%；扣非净利润亏损1533.92万元，上市以来首次由盈转亏。

让市场担忧的还有“信心”。今年6月11日，影石上市满一周年，2.27亿股限售股正式解禁，按解禁日最新收盘价计算，对应市值超370亿元；根据影石半年报，前十大股东厦门富凯创业投资合伙企业（下称“厦门富凯”）已减持约66.66万股。

营收在涨、股价却在跌，叠加股东减持，影石的挑战，或许才刚刚开始。

01.增收不增利，股东等不起了？

上半年，影石创新交出了一份“增收不增利”的成绩单。

纵观整个消费电子行业，影石所面临的困境并非“独一份”，原材料成本高企、市场竞争加剧叠加需求放缓；行业增速在放缓，成本端也在蚕食利润。

图源：财报截图

尤其是头部竞争对手切入全景相机赛道后，采取了明显的低价策略，影石不得不跟进降价，同时加大营销推广投入，通过增加品牌曝光来争夺市场声量。

但一边降价、一边增加开支，也让公司现金流逐渐吃紧。对于正处于转型期的影石来说，其短期内恐怕还无法脱离“投入换增长”的逻辑。然而，影石愿意用时间换空间，却并非所有股东都有耐心等待。

6月11日，影石创新约有2.27亿股限售股正式解禁流通，占公司总股本56.5%。在此之前，影石创新的存量流通盘仅3280万股，这意味着解禁当天涌入市场的筹码，大约是原有流通盘的7倍，这批限售股的去向，无疑会对公司股价造成较大冲击。

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自解禁以来，影石创新股价持续走低，从6月11日的163.16元跌至8月31日的116.58元，累计下跌约28%。

这意味着这批限售股变成流通股后，抛压远超市场的承接力，影石股价不可避免地被拉低。说到底，就是卖的人比买的人多。

当然，如果限售股东是早期入股，持股成本较低，选择出售获利也无可厚非。但是他们为什么不愿意选择多押注影石一程，做更长期的持有？

要回答这个问题，得先搞清楚谁在减持影石创新。

根据影石创新发布的解禁公告，这批限售股股东有28名。其中，大部分为上市前入股的财务投资机构，包括IDG、启明创投、华金资本等，以及立讯精密等供应链投资伙伴。

另一部分则是影石高管及核心员工通过中金影石 1 号、2 号员工战略配售资管计划持股。根据影石创新招股书，共有202名高级管理人员和核心员工参与以上战配资管计划，合计持有289.8万股，占总股本的0.72%，持股成本均为IPO发行价47.27元/股。

在影石创新限售股上市后，公开交易记录显示，中金相关营业部有六笔大宗交易合计成交规模，与以上两个员工战略配售资管计划所持股份体量高度匹配（约289.84万股）。

图源：交易记录截图

合理推测，影石员工参与的战略配售资管计划，在解禁日到来的第一周，就已经悉数清仓离场，成交价约为154元，浮盈幅度超225%。

对于这批持股员工而言，套现离场也在情理之中。他们或许并非看空影石，可能是这笔浮盈对个人生活的影响非常直接，解禁期一到就选择“落袋为安”。

相较之下，更值得一提的是厦门富凯的减持。

根据影石创新半年报，截至6月30日，前十大股东厦门富凯持股数为1265.45万股，较解禁前减少约66.66万股。

图源：财报截图

影石创新招股书显示，厦门富凯是在2018年10月通过增资和受让股权的方式成为影石股东，价格7.79元/注册资本。

图源：招股书截图

天眼查显示，厦门富凯的直接出资人以机构投资者为主，对于这批持股成本足够低的投资机构来说，什么时候退出都能获得一个“好价格”，关键是以什么方式、什么节奏退场。

图源：天眼查截图

然而，在这场几乎没有悬念的减持预期中，厦门富凯却率先在《影石创新首次公开发行部分限售股及部分战略配售限售股上市流通公告》中承诺：公司减持首发前股份，将根据中国证监会或交易所规定通知公司减持事宜并予以公告后，再实施减持计划。

图源：公告截图

事实上，按现行减持规则，只有持股5%以上的大股东和董监高，才须强制预披露减持计划；而厦门富凯持股比例不足5%，本就不强制其必须发表减持公告。

而厦门富凯虽承诺若减持首发前股份会提前发表公告，却一直到影石半年报亮相，市场才发现其已经完成部分股份的减持，所谓的“提前公告”并没有出现。

作为对比，在解禁日之后，影石前十大股东中，仅有厦门富凯出现减持，是厦门富凯对这笔资金有其他使用用途，还是对影石未来发展缺乏信心，市场难免在沉默中嗅到了一丝不安。

02.长期问题，在影石本身

当影石超过半数股份一夜之间从限售变为流通，一个无法回避的问题摆在面前：这家公司的基本面，还值得股东继续持有吗？

短期来看，成本端承压、市场竞争加剧、新品研发加大投入，这些都是影石必须面对的阵痛。但长期来看，全球智能手持相机市场仍在快速扩容，这为影石提供了足够大的想象空间。

IDC数据显示，2026年一季度全球手持智能相机出货量达414万台，同比增长33%；销售额超105亿元人民币，同比增长20%，是消费电子领域为数不多保持高速增长的细分赛道。

图源：罐头图库

市场前景广阔，但影石的考验在于能否真正扛住这场负重前行。

一方面，解禁抛压远未结束。

目前来看，在这场2.27亿股的解禁潮下，仅个别股东率先进行减持，累计成交量占总股本比重较小，尚不足以对影石股价造成系统性冲击。

但考虑到解禁期对公司股价的影响，减持高峰可能持续至解禁后的3-6个月，这场解禁带来的压力远未释放完毕。

事实上，在解禁日之后的两个月里，影石创新仍频繁出现多笔大宗交易，接盘方分散于兴业证券、银河证券、国泰海通证券等多家营业部，解禁筹码仍在持续流向二级市场机构。

图源：东方财富截图

况且，当前绝大部分筹码仍在股东手中，随时可能变现。

尤其是部分Pre-IPO基金，这类基金存续期多为5-7年，成立时间集中在影石IPO前夕，2026-2027年将是它们的集中退出窗口，它们的减持紧迫性将远高于普通机构股东。

另一方面，估值压力悬在头顶。

信达证券研报中提到，影石创新2025年PE约75.6倍，高于可比均值（小米是30.9倍、安克创新是29.4倍），原因是影石在智能影像设备行业的稀缺性和高成长预期，其预计公司在2026-2027年净利润增速能分别达到49%和50%。

但这种稀缺性叙事必须建立在坚实的业绩上，一旦公司的收入和利润背离，故事的成色就会打折。

目前来看，影石交出的成绩单不算乐观，如果新业务迟迟不能贡献更多利润，那么公司市值就会不断面临业绩和解禁的双重压力。

当然，限售股解禁这件事本身，并不是什么洪水猛兽。只要公司经营底色足够扎实，市场自然会给出公允的定价，等到解禁带来的短期冲击过去之后，股价该回来还是会回来。

而如果大股东和员工持股平台都在解禁首周就选择套现，那么似乎连公司自己人，都对影石的未来缺了一点信心。

想要说服市场，影石只能用下一份财报、再下一份财报，一点一点把信心重新砌回来。