文：Leon

编辑：侯煜

今年上半年，影石创新科技股份有限公司（688775.SH，以下简称“影石”）无疑是A股科创板2025 年上半年最受关注的新生力量。6月11日上市以来，股价已从开盘价182元/股一度飙升至377.77元/股的年内高位，成为消费电子板块的一匹黑马。

与此同时，影石也在近日交出其上市后的首份半年报，从一定程度上反映出该公司的经营状况和未来战略方向。其中，大举进军消费级无人机市场、研发投入激增，导致本期财报出现增收不增利的情况，引起股东和投资者的关注。

值得一提的是，在影石进军无人机市场后，竞争对手大疆DJI宣布推出全景相机产品，代表着两家公司深入对方腹地展开竞争，进而对影石的股价产生了一定影响。截至9月19日收盘，影石股价单日跌幅6.11%，收盘价308元/股；其高达124倍的PE TTM（滚动市盈率）和1235亿元的总市值，正面临着高估值能否转化为可持续投资价值的挑战。

增收不增利，All in 无人机

从总体来看，影石本期报告出现了严重的增收不增利现象。2025年上半年，影石营收36.70亿元，同比增长51.17%，符合市场预期。然而，其利润总额5.40亿元，同比下降6.46%；归母净利润5.19亿元，同比微增0.25%；本期经营活动产生的现金流量净额更是同比大跌60.22%，仅为2.41亿元，影石方面对此的解释为“系新增原材料采购备货所致。”

报告中指出，营收增长主要得益于公司持续开拓市场、不断推出新品、线上线下销售持续扩大所致。结合全景相机市场来看，影石旗舰机型X5自今年4月末上市以来在高端市场取得了不俗成绩；平价机型Ace Pro 2将起售价拉低至3000元以内，吸引入门级用户。因此，本期毛利率（约51.22%）和净利率（约14.16%）也出现了不同程度的下降。

营收和利润增速不匹配的原因，来自于本期极高的研发费用支出，达到了5.61亿元，同比增长1倍，主要是由于影石积极开辟新品类即无人机产品，相关的研发费用激增。其中，“基于多传感器融合的感知避障导航系统”占比最高，本期投入约1.32亿元，已累计投入约4.06亿元、预计总投资规模将达到4.5亿元。另外，“新一代一体化全景相机”本期也投入了9234万元的研发费用，用以支撑其核心业务的竞争力。

日前，影石在柏林国际电子消费展（IFA）上展出了旗下无人机子品牌影翎Antigravity的首款产品——A1，预计于2026年1月上市。根据现场体验的媒体反馈来看，该机拥有一定创新，吸引了不少与会者体验，在一定程度上拉高了影石创新的股价。

影翎A1无人机

证券机构中国银河的研究员认为，影石本期增收不增利的情况较为明显，公司当前高估值已超过全景相机、运动相机业务应有的范畴，因此无人机业务被寄予厚望。由于其PE较高，维持“谨慎推荐”评级。

“狂人”刘靖康撒钱，公司管理遭质疑

有意思的是，在影石股价一路高歌猛进之际，公司治理层面却出现了一个不太和谐的小插曲。

影石是一家年轻的公司，创始人、董事长刘靖康曾在学生时期破解周鸿祎手机号码，一战成名。技术出身、年少得志的刘靖康，凭借全景拍摄技术在众多运动相机厂商中脱颖而出，以犀利的眼光赢得业内“狂人”之称。不过，其辛辣的作风也屡次引起争议，包括怒怼友商、对证监会施压等。在公司上市后，刘靖康又因一个争议行为引起了不小的风波。（相关阅读：影石Insta360获批科创板IPO：审核期长达4年，创始人曾怒怼友商）

8月中旬，一张影石公司内部活动的照片在互联网上流传，引发舆论讨论。照片中以刘靖康为首的管理层站在公司二层向下抛洒人民币（有消息称金额为20万元），一层的员工们争相伸手抢夺，场面十分热烈。对此，舆论呈两极分化的态度，一部分网友认为这是公司内部的激励活动，无伤大雅，不必上纲上线；也有观点指出此行为过于“江湖气”和“低俗”，与科技上市公司应有的价值观不符。

事件持续发酵后，8月16日，影石创新发布说明公告：2025年8月14日21时，影石创新全景无人机品牌“影翎Antigravity”宣布公测，当晚该项目的研发团队百余名人员在深圳公司举行小规模团建活动，在过程中董事长（刘靖康）以个人薪金通过现金红包派发的形式参与活动。公司管理层深刻意识到该事件在公众中可能造成的影响，已全面检视内部管理行为规范漏洞，立即强化相关行为规范，对员工及管理层进行教育，并深表歉意。

该事件引发争议并不令人意外。在互联网大厂中，不乏线下派发红包的活动，但基本上都是由管理层亲手包好现金、员工排队领取，体现出平等、尊重的人文关怀。而刘靖康之所以冒险选择“撒钱”，可能是出于激励团队士气的目的，进一步烘托出竞争氛围。据报道称，有影石员工透露目前公司非常重视与大疆的商战，需要员工全身心投入到工作中，且强度颇高。

在现代商业环境下，上市公司高管、董事的言行被公众高度关注，一定程度上影响着公司的股价和发展。影石从独角兽成长为上市公司，在公司治理层面需要进一步合规，建立健康、可持续发展的价值观。

通过这个小插曲，不难看出影石进入无人机市场的迫切决心。用刘靖康的话来说：“年前决策时就预想过这一举动会刺激大疆做全景相机‘抄家’，即使以此为代价我们五年前也选择了启航。”

以小博大，盈利承压

既然可能引起竞争对手“抄家”，影石为什么决意进入无人机市场？事实上，不论是影石还是大疆，其主营业务都是智能影像设备，本质上都是消费电子产品，需要不断迭代来创造利润。同时，拓宽品类、创造第二增长曲线，也是较为常见的发展手段。

《华尔街科技眼》在《大疆、影石刺向彼此腹地:智能影像市场硝烟再起》一文中也有过深度分析。简而言之，对于智能影像设备企业来说，进入专业级影像设备领域存在技术和产业链门槛，并且难以撼动日系相机厂商的垄断地位。全景相机之于大疆，无人机之于影石，其实都是此类企业发展壮大后的必争之地。

当然，多品类发展需要核心竞争力，就像苹果的设备是以iOS和macOS为根基，360度全景拍摄技术是影石的技术护城河。其背后逻辑，仍是刘靖康擅长的“猎人策略”：通过发现未被满足的需求或提供更优解决方案，击败头部公司。

结合产品信息，影翎Antigravity A1的卖点是全景拼接技术，一次全景拍摄可完整捕捉360度视角，后期剪辑自由度较高，应该会吸引一部分短视频博主、航拍爱好者等人群。不过，竞争对手们不会坐以待毙，尤其是大疆这样有品牌溢价能力、且技术实力雄厚的企业。

从产业规模、市场占有率角度来看，影石显示是在“以小博大”，倒是很符合刘靖康的性格。综合Statista、群智咨询、方正证券等调研机构的数据，2025年全球消费级无人机市场规模有望达到45亿美元（约320亿元），其中大疆市场份额在2024年已突破70%（按销量计算），另有Yuneec昊翔、3D Robotic、Parrot等品牌瓜分市场，新入局的影石面临着不小的竞争压力。

2024年全球消费级无人机市场份额分布

反观影石的优势品类即全景相机，即便影石拿下近67%的市场份额，但由于其市场规模较小、仅占全球手持智能影像设备市场的约13.8%（2023年数据），从营收和利润规模上来看难以进一步提升。更加主流的运动相机细分市场，竞争则更为焦灼，由大疆、影石、GoPro、AKASO等头部瓜分70%左右的份额，影石在该领域并无绝对优势。

更加严峻的是，大疆的反攻来势汹汹。据报道称，供应链人士透露大疆首款全景相机Osmo 360上市即断货，总销量预期从内部预估的100万台左右提升至3-400万台，先影石一步深入对方腹地。另外，大疆有可能凭借供应链优势和品牌效应发起价格战，进一步削弱影石的利润。与此同时，大疆全景无人机新机日前已被曝光，有望搭载先进的激光雷达避障技术，阻击影翎A1的意图非常明显。

大疆全景无人机测试画面曝光

如今，影石需要在坚守全景相机业务的情况下，在运动相机、无人机市场与竞争对手厮杀，压力不可谓不大。如果全景无人机晚于竞争对手上市、销售未达预期的话，很可能从主动出击陷入被动的局面。可以预见的是，影石在研发、营销方面将投入更多资源，导致盈利能力阶段式承压，目前股价的波动在一定程度上反映出市场和投资者的担忧。