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在最高光的时刻谢幕,是巴菲特给资本市场的最终答案。
面对资本市场的复杂,巴菲特用一生实践了“价值投资”的理念,并验证了它存在的价值。
自1965年接手伯克希尔·哈撒韦以来,六十多年的时光,巴菲特将这家濒临破产的纺织企业带到了前所未有的高度,让世界见证了市场的力量,如今这家企业已成为一家市值超万亿美元的综合性金融集团。
根据相关媒体报道,退休之际,巴菲特本人的净资产已达1510亿美元,位居彭博亿万富豪榜单第十位。
据巴菲特的“谢幕信”,从今年开始他就不再撰写伯克希尔·哈撒韦的年度报告,也就是说,往后再要想从年度报告“窥探”他本人对市场短期或者长期的看法,已无机会。
从巴菲特的投资生涯来看,拥抱现金流比较好的企业,深耕消费、能源以及综合性金融贯穿了他的整个投资生涯,在“价值投资”的加持下,巴菲特享受到了这些行业发展的红利,也在时代的发展中完成了蜕变。
近十年以来,巴菲特重要的一笔投资,就是2018年选择了苹果。这笔投资延续了伯克希尔的投资神话,成了巴菲特继续笑傲资本市场的砝码。最近两年,巴菲特开始大幅减持苹果,为继任者格雷格·阿贝尔留下足够腾挪的空间。
当用后视镜视角去审视巴菲特的交易,可以清晰地认识到,核心框架的重要作用。这就意味着在交易的过程当中,不是不能犯错,而是不能犯致命的错误,且要有及时纠偏的能力。不仅如此,对于自己不了解的行业,不能轻易重仓,保持好现金流非常重要。
2025年即将结束,对于市场的参与者而言,我们能从巴菲特身上吸取的教训十分有限,但他对市场的理解与认知值得我们长期学习。
从巴菲特的投资生涯来看,他并非不犯错,而是犯错之后及时纠错。
以卡夫亨氏为例,早在今年9月,卡夫亨氏宣布了一项分拆计划。对此,巴菲特十分愤怒。他称,对卡夫亨氏董事会未征求股东意见就宣布分拆计划的决定感到失望。
根据财报,伯克希尔为卡夫亨氏最大的股东,持股约为27.5%。
众所周知,卡夫亨氏一直是伯克希尔的重仓股。那么,巴菲特为什么会在卡夫亨氏这笔交易中“犯错”?这笔投资又能给我们带来什么样的经验与教训呢?
资料显示,这笔交易始于2013年。当时,伯克希尔与巴西私募3G资本联手以280亿美元(含债务)收购亨氏公司。
2015年,为了节约成本,伯克希尔主导将亨氏以及卡夫食品集团合并。合并之后,卡夫亨氏的市值一度接近1000亿美元。
值得注意的是,这种优势并未保持多久。随着新零售的崛起,传统的消费品公司护城河遭到了“侵袭”,卡夫亨氏的优势逐渐开始丧失。
2017年,巴菲特曾反思过,他认为,沃尔玛、亚马逊和好市多这些大型零售商变得越来越强大,他们推出的自有品牌质优价低,严重挤压了卡夫亨氏这类传统品牌制造商的生存空间和议价能力,消费者对传统品牌的忠诚度正在下降,他们更愿意尝试新的、具有性价比的产品。这种零售渠道的力量转移,侵蚀了卡夫亨氏曾经稳固的市场。
尽管巴菲特看到了这一变化,但是他并未减持卡夫亨氏。今年上半年,伯克希尔将其卡夫亨氏持股的账面价值下调至84亿美元,计提了约38亿美元的减值。对于这笔交易,巴菲特曾表示过后悔,他称,自己为一家优质公司 “支付了过高价格”。
巴菲特还曾表示,“如果有人接洽我们,希望收购我们持有的股份,除非向卡夫亨氏的其他股东提供相同报价,否则我们不会接受大宗收购要约。”也就是说,除非有人有意收购整个公司,否则伯克希尔不会考虑单独出售股份。
今年5月,卡夫亨氏宣布伯克希尔将不再持有该公司董事会席位。这也说明了伯克希尔已产生了退意,从卡夫亨氏的现状来看,其总市值已跌至285亿美元。至于继任者格雷格·阿贝尔未来是否会清仓卡夫亨氏,只能等待时间的验证。
另外就是对西方石油的投资,资料显示,自2022年开始,巴菲特开始大量买入西方石油,根据媒体分析,巴菲特买入西方石油的平均成本超过了50美元/股,而目前西方石油的股价不足40美元/股。也就是说,目前其持仓依旧产生了较大的账面浮亏。而这笔交易,最终能否产生巨大的价值,未来还需市场验证。
从这两个案例来分析,我们可以清晰地看到,巴菲特的投资并非全部正确,而是核心的投资保证不犯错,这样才能跨越一次又一次的周期。
随着AI的爆发,巴菲特近两年的投资收益“钝化”明显。
因投资偏好的缘故,巴菲特错过了美股整个科技时代的红利,但好在巴菲特坚持了自己的投资理念,并且用实践证明了价值投资的价值。
当然,巴菲特不投资科技股,并非他本人不积极拥抱市场的变化,而是对自己投资边界清晰地认知。
从投资角度来看,企业的护城河是变化的,尤其是一些传统行业,随着时间的推移,企业的价值也将发生重大的变化,而顺应企业价值的变化才是投资的核心。
例如卡夫亨氏,巴菲特的整合,并未带来预想的变化。但随着新零售的发展,卡夫亨氏护城河发生了很大的变化,因此估值也发生了很大的变化。
对此,其实巴菲特也早有了深刻的认知。因此,在选定接班人的同时,巴菲特也给他留足了选择的空间。截至今年三季度末,巴菲特退休之前,伯克希尔现金储备达到3816.7亿美元,再创历史最高纪录,且公司已连续九个月未进行股票回购。
也就是说,阿贝尔拥有尽可能多的选择,从而决定后巴菲特时代伯克希尔的方向。从目前的结果来看,他已经做出了选择。三季度,伯克希尔买入约1785万股谷歌股票,市值约为43.4亿美元,在整体持仓中占比为1.62%,持仓排名位列第十。
此前,我们认为AI的爆发,导致了英伟达、微软、谷歌等公司的估值出现了大幅度的上涨,从而认为阿贝尔的选择并不多。
但从头部AI企业的资本开支角度来看,我们认为随着AI的发展,当下市场AI的泡沫尚未吹起,行业还有很大的空间,因此我们修正了观点,并且认为在2026年,阿贝尔会继续加大对头部AI公司的投资。
综合而言,企业的护城河时刻在发生变化,但是对于未来而言,价值投资的理念依旧不过时,尤其是在时代快速发展的当下,买入优秀的公司并且伴随企业成长更显重要,例如谷歌这样的AI巨头,时间会证明它的价值。
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